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今年金融類股表現普遍遜於大盤，
銀行存放款利差續創新低，
壽險的債券部位也面臨很高的再投資風險與避險成本增加，
證券業雖於第三季表現亮眼，
但股市成交金額開始有減少的趨勢、承銷業務短期也難有成長。
相較於金融業務，今年的租賃業務普遍有好的營收表現，
尤其在疫情趨緩下，
中小企業的經營狀況也開始轉好。
如果看好租賃業務與獲利成長，
中租-KY 會是個不錯的選擇。
中租-KY業務以設備租賃與分期付款為主，經營地區包含臺灣、中國與東協
中租-KY 是提供融資服務的租賃公司，
主要業務為設備租賃與分期付款，占其營收約 73%
（銷貨、分期付款銷貨利息、融資租賃利息與租賃收入相加）。
以下針對圖一中的各項收入作解釋：
租賃的會計科目分為融資租賃與營業租賃，
營業租賃項目不須認列使用權資產及租賃負債。
自從 2019 年施行新的會計準則 IFRS 16 後，
除了租約期不到一年或是單項資產（租約）低於 5,000 美元的項目才能列為營業租賃，
否則一項租賃如果移轉標的物的幾乎所有風險與報酬給承租人，應分類為融資租賃；
反之，則為營業租賃。
中租-KY 的業務如廠房設備、飛機、船舶等出租，
其出租收入就屬於融資租賃利息收入。
除了出租，承租人也可能會選擇以分期付款的方式買下設備，
賣出設備的金額就屬於銷貨收入，
而每期收到的利息就是分期付款銷貨利息收入。
中租-KY 的業務以臺灣、中國與東協地區為主，
其中中國的利差較大，約維持在 8.6%大於臺灣的 6.6%，
因此淨利占比較高；而東協地區的業務較以車輛融資為主，
相對於單純租賃所收取到的 相對較少，
因此營收雖占了 15%，淨利卻只占 5%。
中租-KY 上半年營收、淨利俱增
中租-KY在臺灣承做較多收益率較低的船舶、不動產等放款，
因此上半年的收益率只有 7.8%較中國的 13.3%低。
中租-KY 過往在上半年的營收能維持平均增加 12.1% YoY，
稅後淨利維持平均增加 23.1% YoY。
今年雖受到疫情影響，但由於臺灣疫情不嚴重，
放款金額成長 14.6% YoY 至 2,106 億元，
營收成長 19.0% YoY 至 144 億元，稅後淨利成長 21.1% YoY 至 44 億元。
而受到疫情影響較大的中國與東協地區營收成長相對較少，且呆帳增加，
但由於中國與東協地區利差增加，因此稅後淨利仍能維持正成長：
中國地區放款金額成長 15.7% YoY 至 1,478 億元，
營收減少 14.2% YoY 至 105 億元，稅後淨利成長 3.5% YoY 至 39 億元；
東協地區放款成長 11.3% YoY 至 636 億元，
營收成長 7.4% YoY 至 32 億元，稅後淨利成長 17.9% YoY 至 7 億元。
整體而言，中租-KY 2020 上半年營收成長 3.1% YoY 至 282 億元，
稅後淨利成長 5.2% YoY 至 79 億元，上半年 EPS 5.82 元。
下半年疫情趨緩、旺季來臨，中租-KY 稅後淨利相較於上半年可望成長20.5%
中租-KY 七月與八月的營收相較於第二季平均成長 6.1%，
第三季由於疫情趨緩、中國部份地區解除封城與復工，
企業開始有能力還款，預期降低第三季預期信用減損，
中租-KY 在中國地區的營收預估將從 49 億元成長 7.0% QoQ 至 52 億元，
稅後淨利則預估從 19 億元成長 18.4% QoQ 至 21 億元；
中租-KY 在臺灣地區的營收則預估將從 70 億元成長 9.2% QoQ 至 76 億元，
稅後淨利則預估從 21 億元成長 10.8% QoQ 至 24 億元。
第三季營收預期成長至 154 億元，增加 7.4% QoQ、略增 0.5% YoY，EPS 3.41元。
第四季期望在科技業接單提升與擴廠下，企業的資金需求將提升，
使臺灣與中國地區的營收增加，但在東協地區疫情尚未完全復甦的情況下，
企業的經營風險有可能提升，
預期信用減損預期將由 14 億元微幅減少 4.2% QoQ至 13 億元。
中租-KY 在中國地區的營收預估將從 52 億元成長 11.4% QoQ 至 58 億元，
稅後淨利則預估從 21 億元成長 10.8% QoQ 至 23 億元；
中租-KY 在臺灣地區的營收則預估將從 76 億元成長 7.0% QoQ 至 82 億元，
稅後淨利則預估從 24 億元成長 8.6% QoQ 至 26 億元。
第四季營收預期成長至 168 億元，增加 9.2% QoQ、略增 2.4% YoY，EPS 3.78元。
整體而言，中租-KY今年的營收預估為 604 億元，年增率 2.1%；
而今年稅後淨利預估約有 182 億元，年增率 12.8%，EPS 13.01元。
看好產業復甦行情，跟著中租-KY一起迎接高成長
展望 2021 年，隨著肺炎疫苗研發進展，
疫情所帶來的風險將可大幅減少。
企業在第一季雖將面臨淡季，經營風險可能再度提升，
但隨著經濟回穩，預期信用減損在第一季過後將逐季降低，
且在 FED 承諾維持低利率、資金成本可望維持在低檔的情況下，
預估企業將藉此增加支出，
預期信用減損可望從2020年的 60 億元減少 10.7% YoY 至2021年的 54 億元，
而利差預期也能維持在當前水準。
綜合以上，預期中租-KY 將於 2021 年每季增加 4%至 5%設備購置，
使營收與獲利逐季提升。
2021 年營收預估成長至 641 億元，年增率 6.1%；
稅後淨利預估約有 196 億元，年增率 8.2%，EPS 14.21元，
顯示中租-KY有很好的獲利前景。
預期中租-KY 2021 年營運持續成長，可增加持股
就 2021 年而言，預估疫情將大幅減緩，
在資金成本持續維持低檔、通膨率逐漸上升的情形下，
預估企業將擴大支出、還款能力也將穩定提升，
有助於中租-KY 營收與資產品質成長，
在營收維持每季平均成長 6.1%YoY、稅後淨利維持每季平均成長 8.2%YoY 的情況下，
EPS 期望可達到 14.21 元。
根據 2020/10/13 的收盤價 134.5 元與 EPS 14.21 元計算，本益比為 9.6 倍，
處於過去五年本益比 8~14 倍中間偏下。
在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比有機會維持在 11 倍上下浮動，
當前宜增加持股，為明年行情布局。
【CMoney 產業研究中心】
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