由於科技日新月異，加上環保意識抬頭，近年來各式電動汽機車及不斷電系統產品開始普及，使得鉛酸蓄電池需求增加，連帶使原物料——鉛的消費量逐年成長，但很少有人知道原來製造鉛酸電池前，還需要進行原料鉛品的提煉和加工，今天要介紹的就是台灣最大鉛合金製造商——泰銘（9927）。
基本資料
泰銘成立於1983年2月（成立35年），於1999年3月上市（上市19年），股本為20億9,100萬元，總部位於高雄大寮，董事長為陳豊明，總經理為李茂生，經查詢公司並無掏空及財報造假事件，公司派也不曾炒作過股票，初步判斷是一間穩健經營的公司。
從股權結構來看，股權集中在本國自然人及本國法人手中，從最新資料來看，兩者合計占比為82%，因外資持股僅占13%，較不容易受到外資短期炒作股價影響。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網。圖表來源：艾蜜莉自製
從前十大股東明細來看，以董事長陳豊明及總經理李茂生為代表的公司派，就占了整體股權的34.68%，顯示公司內部人對於公司前景看好，願意長期持有自家公司股票。
以近兩年的董監事持股來看，2017年6～8月董監事減持11.3%，分別是茂陞投資（原持股8.32%）及泰詠投資（原持股2.93%），後來在2017年9月及2018年4月，這兩位法人董事又買回與減持前相同的持股數。故截至2018年10月止，全體董監持股無太大變動。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網。圖表來源：艾蜜莉自製
商業模式
泰銘是一家從事鉛品進口和提煉的製造商，其製造的高級鉛銻合金及鉛鈣合金，供應電池廠生產汽機車、船舶所使用的鉛蓄電池，另一產品氧化鉛（黃紅丹），也廣泛應用在塑膠安定劑、油漆、光學玻璃、電視映像管……等下游產業，除此之外，公司也經營鉛品廢棄物回收處理的業務。
從地區別來分析，內銷及外銷比重約占48%及52%，過去3年平均之內外銷比重差異不大，顯示公司營收較不受單一市場景氣榮枯影響。內銷以鉛合金產品為主（市場占有率為85%），客戶為為廣隆、統一工業、湯淺電池……等，外銷以氧化鉛產品為主，銷售到越南、馬來西亞、日本、印尼、泰國等地，至於一般及事業廢棄物清除與回收業務，則均在國內營運。
由於公司產品為鉛製品，與電池廠等鉛應用生產商簽訂合約，其售價以倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，簡稱LME），前一個月鉛均價為計算基礎，另再加計加工費約每噸100～200美元（約合新台幣3,000～6,000元），故公司營收容易受到國際鉛價波動影響，近3個月營收受鉛價下滑拖累，公司2018年第3季營收也季減了約10%，因此可以判斷，泰銘是屬於標準的原物料類股，也是屬於景氣循環股。
資料來源：富邦證券—鉛3M（LME）價格走勢圖。圖表來源：艾蜜莉自製
競爭狀況（是否有護城河？）
護城河總共分為5種：
1.無形資產。
2.成本優勢。
3.網絡效應。
4.高轉換成本。
5.有效規模。
泰銘為台灣第一家取得廢鉛蓄電池處理執照工廠，也是台灣「鉛回收處理業」唯一的上市公司，因此台灣絕大多數的鉛酸電池製造商、汽車保修廠，甚至是國防單位和電信業者都與泰銘密切合作，雖然外部環境競爭激烈，但泰銘產量大、產品線完整、產品交貨準時，其目標市場自然與小型合法或非法回收業者有所區隔，因此我們認為泰銘在台灣具備「成本優勢」與「有效規模」的護城河。
財務狀況
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，來檢視泰銘的財務狀況，我們發現泰銘被評定為「正常」，是一個財務健全的企業，以下我們針對3個不良的項目來進行探討。
泰銘的股本只有20億9,100萬元，股本小代表流通在外股數少，容易受到市場有心人士炒作，因此在投資時，面對股本小又是景氣循環類股的公司，建議資金投資比例不要放太高。
公式＝（近一年應收帳款＋近一年存貨）／近一年全年營收
受到2017年LME價格上漲影響，公司買入原物料的成本增加，造成存貨金額也跟著提升，導致營收灌水比例超過30%，因為並不是公司賒銷或存貨滯銷所造成的影響，因此可以不用太擔心。
自由現金流量看的是一段時間，雖然2018.Q1和Q2為負數，但由於Q3的自由現金流已轉正，加上營業活動現金流為正，因此我們暫時判斷短期不會有現金斷水的情況發生。
最後我們來檢視股息配發情形，泰銘已經連續9年配發現金股息，股息配發率皆維持在6成以上，最近一年的殖利率以平均股價換算下來約7.91%，明顯優於大盤平均值。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網。圖表來源：艾蜜莉自製
評估利空狀況
從近10年股價K線圖可以看出，股價呈現循環類股會有的上下波動，經查詢相關資訊並無利空消息，再查詢近10年的LME鉛報價，發現泰銘的股價漲跌和原物料（鉛）報價息息相關。
是否有風險呢？
以下進行風險分析：
1.關鍵人物風險。
2.政策風險。
3.通膨風險。
4.科學與技術風險。
在做財務分析時有提到，泰銘主要的進貨原料為鉛，鉛占泰銘的生產成本約80%～85%，因此屬於標準的原物料概念股，只要是原物料就容易受到報價影響，如果原物料漲價，勢必會衝擊毛利率，因此有通膨風險。
另外，自2017年1月份起，環保署取消電動自行車配置鉛酸電池的購車補助，僅補助配置鋰電池的電動自行車，原因是鋰電池之售價較鉛酸電池高，政府期盼透過鋰電池電動自行車之補助，吸引原本因價格太高，不願購買鋰電池電動自行車的民眾，進而引導國人支持騎乘電動二輪車，共同擴大市場效應。
至於鋰電池未來是否會完全取代鉛酸電池，這還是個未知數，但有鑒於此，我們還是判斷泰銘具有「政策風險」及「科學與技術風險」。
用艾蜜莉定存股估價
評估完泰銘的體質尚屬健全後，接下來可以用「艾蜜莉定存股」進行估價，系統分別計算出3種價格：
便宜價：30.54元。
合理價：38.02元。
昂貴價：44.92元。
泰銘（9927）截至2018.11.14收盤價為30元，已經跌到便宜價以下，但因為目前市場正處於多空交戰，因此不宜一次重押，投資人可以選擇分批進場。
結論》買賣策略
我會將手上資金分3批進場：
第1批：便宜價30元（目前市價）。
第2批：便宜價打9折＝30×0.9＝27元。
第3批：便宜價打8折＝30×0.8＝24元。
因為泰銘的現金殖利率很高，建議投資人可以將股息再投入，享受複利帶來的效果。至於出場時間點，如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，或在報酬率達20%以上分批賣出。
★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，只做個股分析案例教學使用，本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。
本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
艾蜜莉—自由之路
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●小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）
出 生：1982年
學 歷：長榮大學大眾傳播系
現 職：金融研究員
著 作：《小資女艾蜜莉：我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你：自動化存股小資也能年賺15%》
操作戰績：將180萬元本金透過逆勢價值投資，在5年多內翻成425萬元資產
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