以前有一次開啟門鎖時，不小心誤觸了保全，引起了警報聲，然後保全人員就立刻趕來了，只能說聲不好意思，沒有竊賊，是我按錯了……。
然後發現保全人員是新光保全（9925），之後走在路上會特別觀察一下，每一棟大樓每一間商家配置的保全是哪一間，發現幾乎不是新光保全就是中興保全（9917），因此引起了我的好奇，決定仔細研究一下。
這兩間公司市占率似乎很大，果真不錯，這兩間公司幾乎涵蓋了台灣的保全生態，市占率高獲利也相對穩定，又幾乎每年配息，是優良的股票。
然而在今年（107年）開始，新光保全營收漸漸衰退，競爭對手中興保全營收卻緩緩上升，很多存股族擁有新保，必須得了解新保發生了什麼問題，導致營收、毛利、營業利益等下降呢？繼續看下去……。
台灣保全業雙雄新保（9925）以及中保（9917）
而今年兩者經營結果卻相反……
在台灣的兩大龍頭保全業非新光保全以及中興保全莫屬。
保全業不受景氣影響，即便在金融海嘯期間，很多公司業績都腰斬再腰斬，但住家及辦公室也還是會有電子保全或是駐警保全，所以新保以及中保營收相對穩定，是很多存股族的口袋名單。
一直持續關注新保以及中保，發現今年（107年）以來，中保的營收及毛利，漸漸地與新保拉開，到底是什麼原因使新保節節敗退呢？
如果是新保的護城河沒了，那可要留意，就不太適合當存股標的了。以下說明新保營收下降的原因……。
新保（9925）盈餘下降的原因
從營業利益率比較，我們從兩間公司的營業利益率進行分析，營業利益＝營業收入－營業成本－營業費用，為什麼我們這邊不分析毛利率？不是毛利率不重要，毛利代表收入減掉原料成本，確實是企業營運的源頭，但尚未扣除營業費用，營業費用是日常營運產生的費用，例如：水電費、租金等。
公司賣產品，除了原物料之外，還需要廠房租金、水電等，才能完整的產出商品，所以營業利益率是反映出公司本業獲利的指標。
下圖可以看出新保以及中保的營業利益率漸漸拉開，尤其在107年開始，中保持續上升，而新保卻一直下降。
而保全業的收入主要大概分為4種：
1.電子保全收入：例如公司的防盜系統，有竊賊要闖入，防盜系統就會響警報。電子保全營收大概占總收入的40%～50%。
2.常駐保全收入：例如公司或住家的保全人員，守護人員安全。常駐保全營收大概占總收入的8%～9%。
3.運鈔服務收入：例如護送ATM的現金，需要有堅強的裝備與人員保護龐大的現金。運鈔服務營收大概占總收入的20%。
4.其他收入：兩間保全雙雄跨足很多領域，例如居家服務、投資領域等，屬於其他收入。其他部分的營收大概占總收入的21%～31%。
然後依照前面主要的3種收入，分別端看其營業利益率：
電子保全收入營業利益率分析
新保（9925）電子保全的營業利益率幾乎持平，波動不大，而中保（9917）則是大幅度下降。
保全業的電子保全，有一部分的收入來自政府標案，也就是說，政府標案取得愈多，收入會愈高。
根據台灣採購公報網資料顯示，中保在2016年以及2017年取得金額相當龐大的政府標案，這些收入會慢慢在未來履行，也就是前段所提及中保營收107年度增加許多，有部分是因為政府標案在107年收入認列所致，
中保107年營收增加，而營業利益率卻下滑，可以推測，中保採取薄利多銷的方法。
由上圖可知，新保在2017年及2018年完全沒有政府得標的件數，是因為新保於2016年5月因為違反採購法，遭到政府停權3年，所以不能參與標案，也可以看出新保在2016年的標案已經銳減，爾後3年，新保的標案由其子公司誼光保全參與之後標案，再觀看圖最右邊的誼光保全標案金額，跟中保相比還是相差很多。
因為新保遭停權，會影響舊客戶不續約甚至解約，拉攏新客戶更是難上加難，遭停權一事，有損新保的商譽。
新保2016年遭停權，3年不能參與政府標案
常駐保全收入營業利益率分析
在住家、銀行或是辦公大樓，幾乎都有警衛守護，確保人身或是財產安全，這部分保全雙雄分別由旗下子公司負責，中保（9917）留駐警衛服務在北部地區主要是透過子公司「國興保全」在營運，南部地區則以「國雲保全」在營運。
新保（9925）則是由子公司「誼光保全」營運。這部分兩間公司本年度變化不大，誼光保全營業利益率一直都比較低，應該是公司策略所決定涉略中低價位的業務。
同樣也要注意新科技來臨帶來的威脅：
1.電子支付來臨：未來現金紙鈔愈來愈少，駐紮在銀行據點的保全人員，勢必也會減少，相對的影響公司收入。
2.人工智慧的時代來臨：駐點的保全人員可替代性比較高，人工智慧在全球蓬勃發展，之後會有機械人取代人力保全。
現鈔服務收入營業利益率分析
在路上常常可以看到台灣保全或是立保保全的運鈔車，運鈔車上有特殊裝備及裝備齊全之保全員提供運送服務，例如貴重物品的護送、金融業資金調度運鈔等，而台灣保全是新保（9925）之子公司，立保保全是中保（9917）之子公司，這兩間子公司都是專門提供運鈔服務。
由上圖可知，中保集團的運鈔收入之營業利益率較為穩定，新保集團的運鈔收入營業利益率在107年開始急速下滑，因為另一間保全公司——日盛保全，於3年前開始在市場上破壞運鈔服務的價格，日盛保全在今年（2018年）5月正式停業，新保子公司台灣保全搶攻日盛保全的客戶，但日盛保全的原先客戶習慣低價格，所以頭一年台灣保全也以低價格承接客戶，造成今年度營業利益率銳減。
日盛保全於2018年停業
資料來源：自由時報
還有一點隱憂是，現在全球電子支付漸漸普及，像是大陸的微信支付，連路邊攤的水果攤販都可以使用微信支付，而台灣有LINE Pay、街口支付，雖然還不比大陸那麼普及，但可以想像台灣之後的電子支付，會如同大陸一般盛行，這就會使得人們到ATM或銀行等領取現金的機會會減少，衝擊到運鈔服務，保全業的運鈔收入屆時可能會大幅減少。
綜上所述，新保營業利益率下降的原因歸納為：
1.遭照政府停權，標案銳減，電子保全收入下降，總體營收也會下滑。
2.新保子公司台灣保全的運鈔服務搶攻日盛保全的低價客戶，要關注後續年度，是否會能提高售價。
新保（9925）護城河是否已破壞？
護城河大概可分為以下5點：
1.無形資產。
2.價格優勢。
3.網絡效應。
4.高轉換成本。
5.有效規模。
新保是國內第二大保全公司，擁有許多用戶，較有知名度，若有新用戶，會考慮採用新保的服務，所以具有「無形資產」這項護城河。
但，新保自從2016年遭停權之後，商譽有受損，使得部分舊客戶解約，新客戶卻不與之合作，進而影響營收減少，故「無形資產」這項護城河，產生部分毀壞。
存股族喜愛的新保（9925）
現在適合買進嗎？
評估完新保的優劣以及未來可能遇到的問題之後，接著要判斷現在的價位是否可以買進？截至2018.11.29新保的股價為37.7元。
資料來源：CMoney理財寶。資料時間：2018.11.29
評價股價是不是可以買之前，先看一下體質好不好？先打開「艾蜜莉定存股軟體」，點選「體質評估」，鍵入9925新保的股票代碼，評估結果顯示「正常」。
公司目前體質還算良好，不良項目有2項，我們來看看是哪2項：
1.股本太小：股本太小的公司，流通在外的股數也少，所以比較容易被炒作，相對不穩健，但新保是保全業數一數二的優良公司，也是定存股族群喜愛的股票之一，所以還算穩定，這個不良項目影響不大。
2.業外收入占比過高：如果公司的收入都是靠業外收入支撐，本業不賺錢，這樣的公司較會很危險，隨時會崩塌。
新保的本業收入有獲利，看財報可以知道業外收入是股利收入較多所致，保全業有許多的現金，為了避免閒置資金過多，通常會購買許多金融商品，新保今年股利收入頗多，雖然是業外收入，但本業也是賺錢，所以這項不良項目影響也不大。
體質評估還算不錯，接下來估價，一樣在「艾蜜莉定存股軟體」，點選「估價法」，新保是定存股，因此評估方法我們勾選「股利法（當期）」以及「股利法（10年平均）」，可以得知，目前便宜價是28.2元、合理價是37.6元、昂貴價是56.4元。
截至2018.11.29新保的股價為37.7元，屬於合理價，因此想要存股新保的朋友，可以將資金分配3部分購買：
第1批：便宜價28.2元。
第2批：便宜價9折＝28.2×0.9＝25.3元。
第3批：便宜價8折＝28.2×0.8＝22.5元。
結論》
目前新保（9925）股價屬於合理價，如果想賺價差的人，請等待便宜價再入場。
而若有計畫存股（只買不賣領股息）的人可以在合理價附近慢慢存股，並要持續注意追蹤新保以下幾點劣勢：
1.遭停權，商譽受損，後續是否能拉回客戶。
2.小型保全低價搶攻業務，該如何化解。
3.現送服務搶攻日盛保全的低價客戶，要關注後續年度，是否會能提高售價。
4.電子保全居家系統整合是否能增加客戶群以及提高單價，這部分中保（9917）目前在市場上比較占有優勢。
以上幾點新保沒有改善，或許就可以考慮存其他的股票囉！
★警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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●小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）
出 生：1982年
學 歷：長榮大學大眾傳播系
現 職：金融研究員
著 作：《小資女艾蜜莉：我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你：自動化存股小資也能年賺15%》
操作戰績：將180萬元本金透過逆勢價值投資，在5年多內翻成425萬元資產
