航空雙雄華航(2610)、長榮航(2618)
究竟誰勝誰負？
台灣人喜歡旅遊
每年出國的旅客數屢創新高
也因此台灣的航空客運相當發達
而除了航空客運
台灣天然的地理位置與出口特性
也讓台灣的航空貨運日漸成長
這兩項業務也支撐著台灣的航空產業發展
在這其中
有兩間大型航空企業
長期位居航空市場前兩名的位置
那就是華航(2610)、長榮航(2618)
在 2018 年
這兩間企業合計的航空客運及貨運市佔率
分別達到了 46% 及 63%
究竟這兩間企業的表現如何？
在經營及財務上誰有更具有優勢？
在光鮮亮麗的背後
是否又藏了哪些問題呢？
以下將分成 3 大部分進行介紹
營收 & 成本 – 以亞洲與美洲營收為主，占比將近 9 成！
毛利 % 淨利率 – 長榮航(2618)在載客率及營業費用上，取得完勝
現金殖利率 – 近 8 年有 5 年「0」股利，存股族要當心了！
營收 – 以亞洲與美洲營收為主，占比將近 9 成！
首先來看兩者在營收上的表現如何
從圖中可以看到
其實兩者差距不大
而華航(2610)也一直保持著些微的優勢
這主要歸功於華航(2610)擁有較多的航班
從飛機數量便可以清楚看到
兩者的航空器數量不斷在上升
而華航(2610)則慢慢拉開與長榮航(2618)的差距
以 100 架航空器成為台灣航空業者之冠
營收結構
藉由觀察營收結構
可以知道當機會出現時
會有哪些公司受益
從圖中可以看到
客貨運的營收就佔了華航(2610) 95%
其中客運收入占比超過 60%
是華航(2610)最主要的營收來源
長榮航(2618)則是將客貨運營收合併
而占比也是超過長榮航(2618)營收的 8 成
其他營業收入則可能包含有空廚、維修等
由於長榮航(2618)並沒有公布其客貨運的營收比例
因此這邊我們用其他數字來推測
長榮航(2618)在 2011 年時開始縮減航空貨運班次
並將主力投入在航空客運的業務上
因此
從 2011 年開始長榮航(2618)的貨運成長不斷下降
而客運成長率屢破新高
直到 2018 年
可能是因為電子商務的日漸興盛
長榮航(2618)才開始將心力放在貨運上
因此估計長榮航(2618)的營收結構與華航(2610)類似
而客運的營收占比應該超過華航(2610)的 64%
國際航線比較
華航(2610)、長榮航(2618)的營收結構雖然類似
也都是以航空客運作為營收主力
但兩者的營收地區卻有很大的不同
這邊也分成客運及貨運來比較
在航空客運這部分
兩者都是以亞洲及美洲地區的營收為主
分別占了 84% 及 88% 的營收
不過細部來看的話可以發現
兩者的差異相當的明顯
華航(2610)以亞太地區為主
中國及其他亞太地區占了將近 70% 的營收
而長榮航(2618)雖然在亞太地區也有不少營收
不過其主力仍是放在美洲地區
占比達到了 39%！
也可以從這張圖看出來
華航(2610)多以中短程的航班為主
而長榮則著重在長途航線
而航空貨運的部分
差異則是沒那麼明顯
由於台灣貿易對象的關係
因此兩者的營收地區都以美洲及亞洲為主
與客運相同的是
長榮在美洲地區的營收占比
依舊以 65% 勝過華航(2610)的 55%
總和以上兩種業務的營收結構
我們可以看的出來
華航(2610)在中短程的亞太地區有優勢
而長榮則是著重在美洲地區的業務
最後提到成本方面
我們先來看兩者的成本結構
大部分的項目上
兩者的結構都頗為類似
不過在維護及場站成本上
兩者差異就較為巨大
其原因在於華航(2610)的航空器及停靠的機場較多
在維修保養以及落地時須繳納的費用
比起長榮航(2618)會相對高一些
另外
華航(2610)常讓人覺得人事成本過高
包含幾次的罷工行為
都有些人認為是華航(2610)員工過度要求福利
而導致華航(2610)產生虧損
不過從圖上可以清楚看到
長榮航(2618)的人事成本占比
與華航(2610)是相同的 16%
因此花費過多人事成本的說法便不攻自破
毛利 & 淨利率 – 長榮航(2618)在載客率及營業費用上，取得完勝
毛利率決定了企業是否擁有競爭優勢
並建立起一道「護城河」的指標
從毛利率來看
華航(2610)與長榮航(2618)在近 5 年來互有領先
兩者差異並不能說是相當顯著
而主要的差異
個人認為在於載客率以及載貨率上
什麼是載客率 & 載貨率
簡單來說
一架有 200 個座位的飛機
如果只坐了 150 名乘客
那載客率就是 75%
而載貨率的概念與此類似
因此載客率及載貨率是決定毛利率的一大因素
近幾年兩公司的載客率及載貨率變動不大
因此這邊拿 2017 年的資料進行比較
從圖中明顯看到
無論是載客還是載貨率
長榮航(2618)都以些微差距領先華航(2610)
也因此讓長榮航(2618)的毛利率稍微高過華航(2610)
不過當我們把目光鎖定在淨利率時
情況就變得截然不同
2014 年是國際航空災難年
當年發生了多起航空意外事故
到了 2015 年則因油價下跌
使得飛機的燃油費用降低
因而讓淨利大幅成長
在這兩年後
華航(2610)與長榮航(2618)的淨利率差距就越加明顯
到了 2018 年第 3 季
長榮已經回復到 2015 年的水準
而華航(2610)依舊無法突破 2%
連長榮航(2618)一半的水準都不到
這邊也凸顯了兩者營業費用的差距
近 5 年來的營業費用率
差距就相當的明顯了
華航(2610)在營業費用上高出長榮航(2618)不少
這也直接導致了最後的淨利率偏低
這也一直是華航(2610)在經營上令人詬病的地方
現金殖利率 – 近 8 年有 5 次「0」股利，存股族要當心了！
來到了本篇的重頭戲
說到現金殖利率
是許多喜歡存股的人相當重視的指標
然而今天所講的這兩支航空業的霸主
似乎表現的不是很好
從圖中很明顯的看的出來
不論是華航(2610)或是長榮航(2618)
兩者的現金殖利率都相當的低
在近 8 年來甚至有一半以上的時候沒有分配股利
這對於投資者來說
無疑是一件相當難受的事情
這意味著你只能賺取股價的價差
而很難從每年的穩定獲利
然而
即使可以賺取價差
這件事也不是那麼容易
從華航(2610)、長榮航(2618)的歷年股價來看
可以發現波動不大
大多數時間都在 10 ~ 20 之間徘徊
只能少數幸運的人能夠準確地抓住機會
把握到連續漲的波段
因此對於喜歡穩定賺取利息的存股族們
在投資這種標的之前可能要多思考思考了！
免責聲明：
此為個股分析文，並非投資進出建議！
本文由主編的產業研究室授權轉載，原文在此
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