黑傑克
這幾年投入ETF和指數型基金的投資者，愈來愈多，當市場恐慌時，會導致ETF投資人大量贖回，卻沒有人願意承接，是否會因此引發ETF崩盤？電影《大賣空》就是在講Michael Burry的故事。他又回來了，這一次他說下一個要崩的就是ETF。
Michael Burry管理的Scion基金於2000年成立，其中最被人稱頌的是在哀鴻遍野的次貸危機前，他堅持以自己的判斷行事，押注次級房貸違約，以6億美金的規模在2007年的房地產泡沫中為投資者賺了7.5億美金。2008年他永久關閉了這檔基金。
這位曾經準確預測了美國房地產市場衰退的前對沖基金經理，這一次發現了又一個即將引發崩盤的金融產品，那就是ETF。
他認為被動投資代表的指數基金和ETF將會導致的市場崩盤，因為他認為大量資金流入指數基金的情況正如同2008年危機前的CDO（擔保債務憑證）。擔心當市場發生恐慌的時候，沒有人願意接盤 ETF，大家競相贖回 ETF，導致 ETF 不斷自動賣出一籃子股票。
但我不太認同這個觀點。
首先，我先說明ETF 的買賣有兩種方式，一種在場內直接買賣ETF份額，A投資者想賣出ETF時，B投資者接盤，兩者直接交割ETF份額，整個ETF的規模不受影響。
另一種是贖回ETF份額，即ETF自動在市場上賣出相應指數的一籃子股票，返還給投資者現金。第一種對整體規模資金影響不大，主要大家擔心的是第二種贖回 ETF 的情況。
在市場正常情況下，ETF會降低指數波動率，但市場發生恐慌時，也可能加大波動率。但股市還是反應基本面情況，在基本面沒有大幅惡化下，流動性問題只會造成短期波動，不影響長期趨勢。
為何我不太認同Michael Burry這個觀點呢？
一是當時金融危機的CDO底層資產是有問題的，為何說是次貸危機，就是因為底層資產有愈來愈多根本還不起貸款的人取得貸款，這類資產本身就已經是會出現不良貸款，即使用再多的金融工具包裝，這類資產還是有問題。
但反觀目前S&P500的公司，很多公司的現金流相當好，而且還低利率融資借錢回購股票或做併購，這些公司的資產質量還很健康。
二是，目前ETF的資產規模占全球股市市值7.5％，還在可控範圍之內。
2008年美國股市的總市值約11萬億美元，現在，美股總市值飆升到40萬億美元，而ETF資產規模到2018年為5.59億美元，占美股市值近14％。但美國的ETF不是只投資美國市場，也包括全球各大指數。
根據世界交易所聯合會 (WFE)發佈的最新統計數據：2018年底全球股市市值達到74.31萬億美元，所以5.59億美元的ETF資產只占全球股市市值的7.5％。
為何要計算ETF在全市場市值占比呢？因為ETF的流動性主要來自整體市場，而不是ETF本身的規模或交易量，除非ETF占整體市場的比例過高，造成整體市場都無法支付其流動性，才會出現流動性危機。
另外，ETF有做市商（一種經紀自營商，持有一定數量的某些證券，同時提供買方與賣方報價，以促進這些證券的交易）及對沖基金在做套利，如果ETF有大量資金賣出造成ETF折價（即ETF價格低於市場合理價格），就會產生套利機會，對沖基金或做市商就會大量買入ETF來做套利，同時也提供了市場流動性。
因此，如果沒有基本面出現問題，只是因為流動性，只會帶來短期的波動，但不至於形成崩盤局面。
被動投資本身並沒有問題，問題在於投資是否過於擁擠時，當幾類主流指數的ETF過於擁擠時，當基本面預期出現變化時，難免會反過來影響到指數，可能會加大指數的波動率。
