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理財

台塑四寶、中鋼 現在還能買進嗎?

Smart智富月刊

更新於 2018年11月13日22:03 • 發布於 2018年11月13日21:03 • 許家綸


8月以來,台股一路走跌,但是,相較於被法人棄守導致股價腰斬的被動元件,一些具有業績成長前景的傳產股,反而成了資金的避風港,7月以來一路被外資連續買超。其中,「台塑四寶」受惠於油價而推升產品報價,加上認列轉投資利益以及匯兌利益,除了台化(1326)之外,其餘的第2季每股獲利(EPS)紛紛創下歷史新高。另外,鋼鐵龍頭中鋼(2002)上半年合併稅後淨利也大增57.6%。

檢視景氣循環股業績
應看季增率而非年增率
塑化、鋼鐵類股的業績與油價、鋼價等最上游原物料走勢息息相關,投資人進場前需要先了解油價與鋼價趨勢,以免買在最高點,但是何時適合投資呢?

元大投顧分析師李侃奇以油價為例分析,如果油價突然大漲,塑化股只能有一季認列庫存上漲利益,但是之後的庫存都是昂貴;如果油價緩漲或維持區間波動,塑化股可以維持不錯的利差,成本上漲的部分也來得及轉嫁給客戶;如果油價轉跌,塑化股不只要認列庫存跌價的損失,連同下游買氣也會縮手,因為客戶寧可晚一點買進更便宜的原料,而且,一旦油價或鋼鐵盤價轉跌,需要好幾季的時間調整。因此,這類景氣循環股都偏好原料價格緩漲或持平,投資人觀察業績時也應該看季增率狀況,不能單看年增率。

至於後續油價走勢,李侃奇認為,在美國政治力介入制裁伊朗,沙烏地阿拉伯最大的國營石油公司沙特阿美掛牌上市前,需要高油價做出好業績,以及OPEC(石油輸出國組織)也不願再重演過去低油價的慘況下,預期布蘭特原油價格將撐在每桶70美元至80美元間,這對整個塑化產業來說也是件好事,加上第4季是用油旺季,預期油價會持續在這個區間震盪,如果跌到60美元至70美元,也只是短時間的調整。

元大新主流基金經理人蔡麗卿表示,隨著油價近年上升,台塑美國廠、日本信越化學、南非薩索爾(Sasol)在今年第4季到明年開出的乙烯新產能會比今年多1倍,乙烯的價格有可能停滯。

在投資方面,法人認為最上游的台塑化(6505)與中油煉油所產出的乙烯利差縮小,因此受害較高,但是下游的台化、南亞(1303)、國喬(1312)、華夏(1305)等所生產的苯乙烯(SM)、聚氯乙烯(PVC)如果供需佳,利差便會擴大。其中台化、南亞等大型塑化股業績在歷史高檔,股價穩健上漲,成為法人資金的避風港,壽險業仍然會持續買進,因此適合做為防禦型標的。

明年油價恐走跌
塑化股長期隱憂勿忽視
至於國喬、華夏、台苯(1310)、中石化(1314)等二線塑化股,雖然股價曾經回檔,反映今年第2季油價急漲,導致獲利不佳的窘境,但是,在SM利差擴大下,以生產SM為主的國喬,今年每股獲利預估約3.5元,目前股價淨值比約1.2倍,評價並不算高。至於今年PVC的低點,法人也預期是落在第2季,隨著下半年印度需求回升,對華夏將有利,因此操作二線塑化股的資本利得空間,更將優於台塑四寶。

不過,塑化股長期仍然有隱憂。宏遠投顧提醒,在沒有政治力的干擾下,明年油價恐有走跌趨勢。首先,美國頁岩油開採量大幅增加,但是目前採油區的基礎建設,包括油管、道路、港口等尚未完備,因此產量有所停滯,預計到了明年,美國日產油量將會變成全球第一,屆時油價很難再像過去一樣超過100美元;接著,中美貿易戰讓大家對景氣前景有所疑慮,關稅上漲導致物價上升,最終都會反映在消費者購買力下滑。儘管下游廠商現在未見需求減少,不過備料態度都轉向保守,因為一旦需求降低,至少就要一年的時間來調整。

在鋼鐵股的部分,蔡麗卿表示,過去鋼鐵、焦煤業因為金磚四國需要發展基礎建設,在供不應求下大幅擴充產能,後來又因為中國鋼鐵業產能過剩,低價傾銷出口全球,導致鋼鐵盤價自2011年開始連跌5年。但是,近2年因為中國持續去化產能、調整結構,鋼鐵出口受到美國的反傾銷稅影響也減少,使得區域鋼價自2016年才開始墊高,不過,至今才漲到2013年的水準。另外,中國官方今年大舉推行「打贏藍天保衛戰」的環保政策,華北各地又將陸續進行環保限產,鋼價漲價循環仍然能持續。

尤其中國熱軋鋼每月的產量成長,但是報價卻一路上漲,這是因為去年與今年的庫存分別減少了1億5,000萬噸、3,000萬噸。另外,來自基礎建設與房地產的需求也成長,即使中國再推限購措施,過半城市的房價仍然緩步上漲。

鋼鐵股「上游優於下游」
進場前應了解標的屬性
在整體鋼鐵價格與需求成長下,今年中鋼(2002)、中鴻(2014)不管營收、產品單價都明顯成長,而且中鴻的API鋼管搭上美國頁岩油建設油管的需求,受惠於美國最大鋼管供應商的轉單效應,加上淘汰低劣鋼種產能,因此第2季財報優於預期,下半年業績將優於上半年。

但是,另一方面,主要用在汽車與鍍鋅鋼板的冷軋鋼板,下游庫存仍然是高水位,在今年汽車成長受限,以及熱軋鋼生產技術經過改良後,生產出的鋼板厚度已經可以跟冷軋鋼一樣薄,售價又比較低,因此替代了部分冷軋鋼的需求,而且歐洲國家也跟進美國的反傾銷政策,意欲扶持各自國內的冷軋廠商重啟產線,因此,燁輝(2023)、盛餘(2029)只能跟著中國廠商擠往東南亞銷售,再度面臨殺價窘境。

宏遠投顧分析,在全球貿易戰的競爭下,下游產品較容易受害,除非今年有天災造成水塔、看板的需求,否則鋼鐵下游廠商到第3季的需求都不佳,因此,鋼鐵股「上游優於下游」,投資時應該以上游生產熱軋的中鋼與中鴻為首選,目前股價淨值比依然低於1.5倍,評價還不算貴。

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