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當子公司成為小金雞
相信許多投資人都遇過這樣的情況，
即老牌公司股價長期毫無驚喜，
公司內部組織架構以及獲利結構複雜，
導致獲利無法有效提升，
這是由於一家公司營運久了，
內部難免會有貢獻獲利的部門，
也會有吃掉獲利、製造虧損的產品線，
有些公司為了將股東權益極大化，
會將公司內部賺錢的部門獨立出來成立子公司，
今天就要跟大家分享一個近期發生的事件，
母公司受惠小金雞獲利大幅跳升，
然而子公司初期股價卻毫無反應，
之後卻暴漲 50% 的案例，
繼續看下去…
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矽創(8016)過去長期依賴 DDI
矽創(8016)為 DDI(面板驅動 IC)大廠，
過去為聯詠(3034)主要競爭對手，
但由於聯詠(3034)在 DDI 產業已坐擁規模經濟，
矽創(8016)身為市場老二，長期在背後追趕老大，
也造成矽創(8016)是在毛利、獲利乃至於營收規模，
都與龍頭有不小的差距，
然而矽創(8016)跨入感測器 IC 後，
整家公司的營收結構開始出現微妙的變化。
2018 開始毛利顯著增長
矽創(8016)從 2018 年開始，
毛利由往年的 24 ~ 25% 向 30% 靠攏，
到了 2019Q2 毛利率已高達 32.65%，
毛利率的提升同時帶動營益率攀升，
營益率由 10% 上下增加至 16%，
同一時間營收也出現爆發性成長，
以 19Q2 及 18Q2 做比對，
可以發現營收 YoY 年增幅度高達 30.7%。
下圖：矽創(8016)毛利率短短 8 個季度內，
由 25% 提升到 32%。
(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：矽創(8016)營收由 2018Q2 的 26.8 億，
大幅成長至 2019Q2 的 35.07 億
(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
獲利主要由子公司貢獻
筆者過去的文章提到過，
由於現在多數公司都是編制合併報表，
因此我們所看到的財報，
未必就代表矽創(8016)這家公司本體真正的營運狀況，
在翻閱矽創(8016) 2019Q2 財報之後，
出現一個驚人的事實，即矽創(8016)這家公司高速成長的營收及獲利，
竟主要是由子公司貢獻的！
✎合併報表營收直接相加
若兩間公司編制合併報表，
則兩間公司的營收會直接相加，
例如 ：A 公司營收 1 億，B 公司也是 1 億，
A 公司為 B 公司母公司，
則 A 公司合併報表的營收即為 A + B = 2 億元，
若 A 公司與 B 公司之間還有營收往來，
再從這 2 億元當中扣除，
昇佳(6732)是矽創(8016)子公司
本文開頭提到過，有些老牌公司會將賺錢的部門切割出來，
另外成立子公司，並用控股的方式持有，
而矽創(8016)在跨入感測器 IC 後，
便於 2013 年分割感測器 IC 部門，
成立子公司「昇佳電子」，
根據矽創(8016) 2019Q2 財報，
矽創(8016)依舊持有 50.44% 的昇佳(6732)股票，
這代表兩家公司必須編制合併報表。
下圖：根據矽創(8016) 2019Q2 財報第 27 頁，
昇佳(6732)為列入合併財務報告之子公司
(來源:矽創108Q2 財報)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
昇佳(6732)已上興櫃可查閱財報
由於昇佳(6732)已公開發行，
且上興櫃掛牌交易，
投資人已可以查閱昇佳(6732)的財報，
然而興櫃只需要公告半年報與年報，
因此這裡筆者用矽創(8016) Q2 的累計損益表，
來與昇佳(6732)的半年報作比對，
經過比對之後，
可以發現，矽創(8016)2019上半年的營業利益為 8.84 億，
而昇佳(6732)的營業利益為 6.16 億，
這代表矽創(8016)營業利益當中，
有高達 70% 都是靠合併昇佳(6732)財報而來的。
下圖：將矽創(8016) 2019 上半年與 2018 做比較，
可以看到矽創(8016)的營收與營業利益皆成長
(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：若比對昇佳(6732)的財報，可以發現昇佳(6732)的營業利益，
由 2018Q2 的 0.13 億，暴衝至 6.16 億，也就是說，
若不是因為昇佳(6732)的爆發性成長，
矽創(8016)這家公司的財報根本不可能呈現成長趨勢。
(來源:券商系統)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
昇佳(6732)獲利爆發的關鍵
昇佳(6732)獲利爆發的關鍵在於，
近年智慧型手機吹起全螢幕、窄邊框風潮，
昇佳(6732)的整合型感測器 IC 出貨量暴衝，
而 sensor 是客製品，
不像母公司矽創(8086)的產品 DDI(面板驅動IC)是規格品，
現在手機開孔數越來越少，
連縫隙也成為稀有資源，
複合型多功能sensor成為競爭力環節的關鍵，
從下圖可以看到，根據 IEK 資料，
全螢幕手機滲透率在短短 3 年內，
由 0% 上升至 2019 年的 61%，
帶動昇佳(6732)出貨量爆衝。
(來源:昇佳公開說明書)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
子公司本益比竟比母公司低
既然整個矽創集團主要業績增長都靠昇佳(6732)推動，
而這家公司又剛上興櫃，
理論上子公司的股價以及本益比應該遠遠超過母公司，
但筆者在 8 月中研究兩家本益比時，
竟發現當時昇佳(6732)的本益比低於母公司！
然而透過矽創(8016)財報可以知道，
業績成長來源是昇佳(6732)而非矽創(8016)，
故此現象並不合理。
下圖為 8/15 季報公告隔天，兩家公司用上半年 EPS 計算的本益比，
推動矽創(8016)獲利成長的子公司昇佳(6732)，
本益比竟低於母公司矽創(8016)。
(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
筆者推測，造成上述價格不合理的原因有兩個
1.昇佳(6732)剛上興櫃
由於昇佳電子 2019/6/18 才剛上興櫃，
多數投資人並不知道該公司的存在，
自然也無買盤進場拉抬該公司的股價，
造成該公司剛上興櫃時，乏人問津。
2.原始股東成本極低
由於昇佳電子的業績是這兩年才出現爆發性成長，
不少原始股東(主要是員工)在兩年前的認股價格並不高，
400 元左右的掛牌價相當於數十倍的報酬率，
原始股東的賣壓也導致興櫃初期股價受到壓抑。
昇佳(6732)一個月內暴漲 50.76%
上述情況在矽創(8016)股價於集中市場受到拉抬後，
出現根本性的轉變，
矽創(8016)股價在 Q2 財報公告後隔周，
由 140 元上漲至 168 元，
此時昇佳(6732)的卻尚未有買盤進駐，
但不少投資人在矽創(8016)大漲後，
注意到昇佳(6732)這家公司的存在，
同時也發現母子公司股價出現價格扭曲，
尤其到了 8/22 ，本益比的差距進一步擴大。
下圖：到了 8/22，雖然昇佳(6732)股價已上漲至 442 元，
但並未改變母子公司價格扭曲的問題。
(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
資金湧入，價格扭曲消失
由於矽創(8016)在市場上的討論度日益增高，
昇佳(6732)終於受到市場的關注，
不少資金開始轉往興櫃購買這檔本來受到市場冷落的子公司，
最終引爆一波驚人漲幅，
股價也終於在 9 中站上 600 元，
單月暴漲 50.76%！
母公司與子公司的本益比也趨近一致，
價格扭曲消失。
(圖片來源:券商看盤軟體)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：Q2財報公告後，矽創(8016)股價開始上漲，
但卻意外讓市場注意到，昇佳(6732)股價比矽創便宜的事實
(圖片來源:籌碼K線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：9/16，昇佳(6732)股價已飆漲至 591.99 元，
用 H1 計算本益比 40.94 倍終於超越母公司的 38.78 倍，
價格扭曲結束。
(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
附上人權圖
最後附上筆者於 8/22 子公司本益比仍低於母公司時
於 438.99 元買進，
並在 9/16 昇佳(6732)本益比超越矽創(8016)後
於 575.01 賣出，一個月內獲利 30.98% 的人權圖(對帳單)。
下次讀者在閱讀財報時，
不妨可注意看看該公司獲利是否主要由子公司貢獻，
若答案為是，且子公司股價遠較母公司便宜，
那為何不購買獲利來源「更純」且「更便宜」的子公司呢？
(圖片來源 : 筆者對帳單)
