長期以來,電信股一直是許多投資人認為存股的好標的,中華電信(2412)已連續22年配股利,合計達106元,今天股價收在108元,換言之,光領股利,就幾乎把本金賺回來;台灣大(3045)已連續21年配發股利,合計達85元,換言之,光領股利,就把本金賺回來80%;遠傳(4904)連續21年配發股利,合計達65元,換言之,光領股利,就幾乎把本金賺回來(編按:本文撰於2020年2月6日)。

然而,看似風光且穩健的績效表現,慶龍還是要提醒大家,在投資市場中一個不變的定律,就是:「過去績效,不代表未來績效的保證」;此外,從產業分析的角度來看,投資人若還持續將電信股作為存股的標的,未來恐面臨50%的資產損失。

存股電信股恐面臨50%的資產損失,絕非危言聳聽,而是鄰近國家南韓電信的實際例子。

作為全球最早推出5G商用服務的國家,電信公司卻為此付出了慘痛的代價,以南韓前3大電信業者為例,2019年整體營收雖然仍成長長4.6%,但營業利益卻大跌8%,其中龍頭廠韓國電信,2019年的營業利益更下降8.8%,原因就在於5G行動通訊網路設備的資本支出太過龐大,造成成本大增,進而侵蝕獲利,獲利的衰退也直接反應在股價的走勢上,近期韓國電信的股價不僅持續破歷史新低,來到2萬4,100元,若從2011年的高點4萬8,200元算起,至今的跌幅更高達50%。

台灣的電信業有沒有可能步入韓國電信業的後塵,慶龍認為從5G的瘋狂標案中,似乎可以找到答案,以5G第2波競標結果來看,總標金高達1,421億9,100萬元,不僅絕對值是世界第2,僅次其於義大利的50億美金,若以平均人口數來看,台灣5G標金之高,可以說是世界最貴,換言之,當國庫賺飽飽時,台灣電信業要如何回收,想必是一大挑戰。

各國5G的標金與人口數,依序為義大利的50億美金(人口數6,000萬)、台灣47億美金(人口數2,300萬)、德國47億美金(人口8,200萬)、韓國27億美金(人口5,100萬)、英國11億5,000萬美金(人口6,600萬)。

除了5G標金創下世界最高的紀錄,恐侵蝕未來電信股的未來之外,2018年5月發生的499吃到飽之亂,更重創台灣電信股的營運狀況。

一般而言,觀察電信股的營運狀況,ARPU是一個重要的參考指標,所謂ARPU,英文全名為Average Revenue Per User,中文為每位用戶平均貢獻電信業務收入。

下圖表是2018年Q1到2019年Q3電信股的ARPU,2018年Q1所有業者的平均還有576.3元,但2019年Q3已下降至461.9元,其中中華電信從610.4元,下跌到483.5元,跌幅約20%,台灣大從594.7元下跌到468.1元,跌幅約21%,遠傳電信從619.7元下跌至485.7元,跌幅約21%。

此外,從財報的角度來看,中華電信連3年衰退,2020年每股純益恐創17年新低,台灣大哥大及遠傳電信已連4年下滑,再者,目前除了中華電信還有能力從盈餘配發現金股利之外,台灣大哥大與遠傳電信已連續4年與7年,都開始動用資本公積來配息,簡單來講,就是拿過去賺錢的祖產來配息,其營運的壓力可想而知。

總結而論,韓國電信的慘痛經驗、加上台灣電信業者瘋狂競標5G,以及499之亂的後遺症開始浮現,慶龍認為台灣的電信股,已經逐漸失去長線存股的投資價值。

本文經授權轉載自孫慶龍的投資部落格
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小檔案_孫慶龍

學歷:成功大學中國文學系、英國艾克斯特(Exeter)大學財務管理研究所
經歷:鑫圓滿證券投資顧問公司投資總監、《理財周刊》執行長
現職:《投資家日報》總監、致理科技大學財金系講師

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