龍巖( 5530 )預售生命契約的殯葬業,未認列營收達 380 億,殖利率達 5 %

(圖片來源:shutterstock)

近期貿易戰使得許多投資人心慌慌,

部分長期投資者會趨漸趨向買進民生類股,

持有這類股票的邏輯,

一般而言,

是要透過產業本身的性質,

避開大盤崩跌的風險為考量,

 

比如買進食品股,

就是經濟不管在怎麼不好,

人都還是要吃飯。

 

又或者是殯葬業,

經濟在怎麼不好,

人都還是會往生需要喪葬服務。

 

而本篇文章的主角便是全台唯一上市櫃的殯葬業公司。

龍巖( 5530 ) ,

其創立於民國 76 年,

主要從事殯葬禮儀服務與銷售靈骨塔塔位的業務。

 

究竟現代殯葬業又有甚麼改變呢?

本篇文章將分為以下五個部分探討:

  • 產業趨勢:高齡化使殯葬業成長

  • 質化分析:預售模式加上高資本投入的護城河

  • 資產品質:累計未認列營收達 300 億

  • 現況: Q2 塔墓營收年減 66 %

  • 持有價值:歷年盈餘發放率達 50 %

高齡化人口增加使殯葬業成長

 

根據內政部統計處資料,

台灣 2018 年 65 歲高齡人口約為 310 萬人,

佔總人口 14.05 %,

預計在 2060 年將達到 720 萬人,

佔總人口的 38.6 %。

 

等於未來每十人就會有約四人是高齡人口,

受惠於現代醫療技術進步,

人們大多是老死而非病死,

撐死而非餓死,

台灣漸漸走向已開發國家,

很自然就會使得生育率下降,

人口結構也自然會邁向高齡化,

 

這使得長照經濟在未來成為可預期成長的行業外,

也使得殯葬業的市場未來不久將會注入一批新的成長動能。

預售模式加上高資本投入的護城河

殯葬業的特點在於消費者的心理面,

當身邊的親人往生,

家人需要在短時間內找到殯葬業者來幫忙處理後事。

主要選擇是透過以往親戚或自身經驗

與長年累積的品牌名聲,

價格將不會是其首要考量。

 

過往葬儀社模式都在人死亡之後,

才由家人代為購買殯葬服務。

 

龍岩的營運模式主要採預售契約的一條龍式服務,

涉足生前契約、禮儀服務到塔墓等完整的產品線與服務,

打造品牌影響力。

 

國內殯葬用地由於鄰避效應,

加上必須擁有大額資本投入,

使得目前殯葬用地難以取得。

 

而龍巖在全台擁有七個塔墓園區,

待售塔位約為90萬個,

有能力滿足各地區的需求。

 

並透過遍布全台 14 個會館、以及超過 50 個營業中心,

其通路優勢使得其生前契約增長快速,

銷售生前契約與塔墓的預付款所產生的豐沛現金流,

能夠不斷地滿足其擴充的需求。

讓其有了極高的進入門檻

建立了強大的護城河

 

每年生前契約案件履約 5 千件

生前契約就是消費者與葬儀業者訂好服務與內容,

在其指定的人往生後,

其後事由該簽約業者負責服務。

 

禮儀服務同樣分現貨與期貨市場,

現貨市場就是人往生後,

才請葬儀社來辦後事,

售價約在 35 萬元,

 

生前契約屬於期貨市場,

售價則約 20~25 萬元,

因為人活著的時候,

考量的還是以錢為主,

透過價格吸引消費者簽訂契約,

這種銷售模式能有效提高消費者的轉換成本。

 

根據 18 年龍巖法說會提到,

其在 2017 年的累積未履約生前契約達到 18.9 萬張,

從 2013 年的 13.8 萬張開始計算,

平均每年成交約 5000 張生前契約,

以目前市價最低的 20 萬/張 計算,

2017 年所累積未履約的生前契約所帶來估值約為:

20 萬 乘以 18.9 萬張= 378 億,

 

這項估值對於龍巖有甚麼作用呢?

這就要探討殯葬業法規的特殊性了。

未認列營收達 380 億

預收款水位穩定

以 2019 年 Q2 資產負債表來看,

其累積的預售塔墓與生命契約合計超過 380 億元

雖然說這筆預收款項是記錄在流動負債,

且歷年來都佔了總資產約 60 %,

這是因法規規範,

殯葬業的預售項目,

必須要完工完款才能認列營收。

 

預收款的水位代表了龍巖銷售的能力,

屬於良債,

這項比重主要端看是否能夠維持。

 

以公司的角度來看,

這意味著有很多已經賣出的預收款都未認列收入,

比如預售的塔位或還沒蓋好的,

或是客戶分期繳款未繳完的,

以其資本額 42 億來看,

大約還有 9 個資本額的營收還未認列。

 

這些預收款能夠有效降低龍巖的資金成本,

為其創造能夠持續投入資本的現金流。

 

Q2 塔墓營收年減 66 %

2019 年營運空窗,無塔墓完工

從財務數據來看。

目前19Q2的EPS創8季以來新低,

毛利、營益率創8季新低。

主要是因今年沒有塔墓完工,

使得塔墓營收大減,

與同期相比年減 66 %

 

這是受行業規範影響,

使得龍巖的財報與銷售業績並不同步,

在手的預收款持續增加,

但入賬卻須等完工且客戶完成選位。

 

因此在沒有新完工案的情況下,

會使得財報陷入看似空窗期的窘境。

 

綜觀來看,

公司商業模式的營運狀況並無致命的問題。

因此研判 18 年 Q2 獲利大幅衰退的情況屬於暫時性。

歷年盈餘發放率達 50 %以上

2018 年股利政策為 3 元,

以其歷年的盈餘發放率來看,

除了 2015 年只有 18 %

是因為該年度沒有建案完工,

除此之外,

歷年發放率都達 50 %以上。

 

以 19 年 8 月 21 日收盤價 60.1 元計算

目前其殖利率為 4.97 %。

結論

預售生前契約創造穩定現金流

2019 年營運衰退,因無塔墓完工

歷年盈餘配發率維持在 50 %以上

大型殯葬市場有相當的進入障礙,

加上龍巖的營運模式,

其擁有一定的護城河,

目前觀察雖市況不佳,

但持續優良的經營困難不大。

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