文/Christine Benz
在我近期發表的文章（探討關於許多將要退休族投資太多股票資產），我收到了許多讀者回覆。
有許多回覆是這麼說的：「難道配息股票不能與債券發揮類似作用嗎？」
我認為，兩者還是有些差異。退休族可能會將配息股票或者配息型基金來取代部分債券投資，但如果是取代所有債券部位，我對此感到十分緊張，而我認為退休族也應該為此感到驚恐。
兩者的差異？
對那些想要獲得穩定現金流的退休族群而言，配息股票對他們來說是很有吸引力的。雖然債券殖利率在過去幾年來有所上升，但股票殖利率仍相當有競爭力。標普500指數的殖利率約為2%，由半數美國高殖利率股票組成的富時高股息指數 (FTSE High Dividend Yield Index) 殖利率現今約為3%，與彭博巴克萊綜合債券指數 (Bloomberg Barclays Aggregate Bond Index) 殖利率相當。然而，公司有機會給予投資人更高股息，債券的殖利率卻是固定的。
一直以來，市場報酬率有很大一部分來自股息，因此每位投資人，無論是收益導向或是其他需求者，都應在投資組合中納入配息股票。股息發放能力也是一間公司的財務狀況及整體素質的重要指標。舉例來說，根據晨星資料庫顯示，在配發股息的公司當中，有42%財務體質評等在B以上，而在不配發股息的公司中，只有20%達到此水準。配息股票較可能擁有永續經營的競爭優勢：配發股息的公司中，擁有窄經濟護城河的比例為43%；然而，在不發放股息的公司中僅29%擁有經濟護城河。
此外，配發股息的公司比不配發股息的公司在估值方面更具吸引力，這也是許多投資人認為在被高估的市場中較具價值的特性之一。在晨星股票研究中，配發股息的公司有23%獲得四星及五星評級，而不配發股息的公司獲得相同評級水準的僅11%。這反映了一件事，相較於價值型與混合型公司，增長型公司發放股息比例較低而其股票價值在過去十年也被大幅膨脹。
現行股息收入的優惠稅制對配發股息的公司來說是件好消息。收入低於434,550美元的單一申報人（合併申報人收入則是低於488,850美元），對股息收入課徵15%；而收入低於39,375美元的單一申報人及收入低於78,750美元的合併申報人則免課股息收入稅。反觀債券投資，配息收入則是列入您的綜合所得稅中。
不景氣時的不良損失
有許多理由值得投資配發股息的公司。然而，最明顯的反對意見是，即使你已多元化配息股票投資組合，其市場波動率仍遠高於債券。在過去受金融危機影響的十五年中，S&P High Yield Dividend Aristocrats Index的標準差為13，而彭博綜合債券指數 (Bloomberg Barclays Aggregate Index) 的標準差僅略高於3。
但有許多喜愛配息的投資人告訴我，他們並不擔憂市場波動甚至股價損失。他們對於配發股息的公司十分滿意，因為能滿足配息族群的需求 – 提供穩定的收益。如果股價隨之增長，是件很棒的事；如果沒有，至少仍有股息收入，而股價終將回歸到該有的價值。
但我仍要提醒投資人思考資產配置大師 Bill Bernsetin對於風險的定義 — 「不景氣時的不良損失」。如果投資組合資產價格下跌，而配息也變得不穩定時怎麼辦呢？以股息收入為主的退休族群勢必得削減開支，投資風險較高的證券以提高收益率，或是出售價格下跌的證券。從這個觀點來看，只配置配息股票在退休計畫投資組合中是件十分危險的事。
儘管有些誇大，但金融危機完美詮釋僅配置配息股票在退休計畫投資組合的風險。許多銀行類股在金融危機前被視為穩定配息收入的來源，但在金融危機時，迫於經營壓力而減少股息發放。當時，由於削減股息發放及受美國股市龐大賣壓影響，許多銀行股價暴跌。舉例來說，在金融危機時，標準普爾銀行指數基金 (KBE) 價格從最高點下跌了80%以上，而標準普爾500指數累積跌幅則為56%。
對於那些仰賴銀行類股配息的投資人而言，股息收入減少及股價下跌對他們是雙重打擊。他們的現金流不只隨著配息率降低而下降，出售股票來獲得現金流也不是一個可行的選擇。換句話說，依靠銀行類股配息收入的投資人在景氣不佳時遭遇嚴重損失。
當然，這是最糟的情形。大多數明智的投資人會投資在不同產業的股票，不會只專注於單一產業。而實際上，大多數多元資產股息收益的基金及ETF在金融危機時的損失並不比S&P500 指數來的糟。(股息增長型基金如Vanguard Dividend Growth (VDIGX)、Vanguard Dividend Appreciation (VDAIX) 及Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG)表現更佳，但他們的配息率並沒有高於整體市場的配息率。) 此外，目前的經濟狀況看起來十分健全，並沒有明顯的風險壟罩在特定的產業上。
做好風險分散
然而，在金融危機時，仰賴銀行類股配息的投資人學到的教訓是：為配息型投資組合建立一個後援計畫是必須的。在股息收入削減及股價下跌的情況下，退休族仍有其他收入來源滿足現金需求。
然而，以股息收入為主的投資人未必要像我在『An Aggressive Retirement Portfolio in 3 Buckets』文中所述的投資組合一樣持有能在未來10年創造穩定現金流的現金及債券資產，但投資於配息股票同時，至少配置一些安全的證券是較明智的做法。(需要持有多少取決於你的風險偏好)
如果股票配息收入是你退休計畫中主要的現金流來源，那我會建議你持有高品質及低風險的配息股票。因為選擇退休計畫投資組合的持股看重的是一間公司的基本面，甚至有可能在公司遭遇危機時仍持續獲利；持有現金及短中期債券基金能給你更多的助力。債券的殖利率目前看起來並不吸引投資人，但它們在股市表現疲軟時的確是個可靠的收入來源。
最後，分散投資組合中的股票風險是關鍵。雖然擁有大型投資組合的投資人有很多配息股票可以選擇，但配息收益為主的基金及ETF可以一次地提供良好的風險分散。關鍵是使交易成本降低以確保你能獲得更多的收益而非流入基金公司。
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