ในช่วงที่เกิดมาตรการล็อกดาวน์ในครั้งที่ผ่านมาๆ จะมีหุ้นกลุ่มหนึ่งที่เหนือความคาดหมาย และสร้างความเซอไพร์ให้กับตลาดมาโดยตลอด ด้วยการที่ผลประกอบการของกลุ่มหุ้นดังกล่าวฟื้นตัวไตรมาสต่อไตรมาสมาอย่างต่อเนื่อง นั่นคือกลุ่มธุรกิจบริหารสินทรัพย์ (Asset Management Companies :AMC)
โดยธีมการลงทุนในช่วงล็อกดาวน์ หรือ Lockdown Play ครั้งนี้เราจะพานักลงทุนมาดูว่ากลุ่มบริหารสินทรัพย์ โดยเฉพาะหุ้นที่อยู่ในกระแสอย่างบริษัท เจ เอ็ม ที เน็ทเวอร์ค เซอร์วิสเซ็ส จำกัด (มหาชน) หรือ JMT และ บริษัท ชโย กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ CHAYO จะน่าสนใจมากน้อยแค่ไหน รวมถึงแนวโน้มโอกาสทางธุรกิจของบริษัทจะเป็นอย่างไร
ทั้งนี้ประเด็นบวกที่จะสนับสนุนให้หุ้นในกลุ่มบริหารสินทรัพย์มีความน่าสนใจและเป็นกลุ่มหน้าหุ้นของธีม Lockdown Play ซึ่งจะได้ประโยชน์เหมือนในรอบที่ผ่านมาๆ คือมีสินทรัพย์ที่ได้รับการบริการเพิ่มขึ้น ประกอบกับล่าสุดทางธนาคารกรุงเทพประกาศขาย NPA ออกมา ดังนั้นสถานการณ์แบบนี้จะส่งสัญญาณกับกลุ่มบริหารสินทรัพย์ยังไงบ้าง
JMT แม้ล็อกดาวน์ก็ยังได้ประโยชน์
โดยนักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์กสิกรไทย จำกัด ระบุว่า ในรอบนี้เชื่อว่าจะมี NPL ออกมาขายในระบบมากขึ้น และเชื่อว่ากลุ่มบริหารสินทรัพย์จะซื้อ NPL เข้าพอร์ตมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตามหากย้อนดูการระบาดใน 2 รอบแรกที่ผ่านมากลุ่มที่ได้รับผลกระทบด้านการรับรู้รายได้คือกลุ่มสินเชื่อที่มีหลักประกัน เพราะกลุ่มนี้จะต้องอาศัยการขายทรัพย์ที่เป็นหลักประกันออกสู่ตลาด ซึ่งจะต้องพึ่งพาทางกรมบังคับคดี หรือมีการเจรจากับลูกหนี้ ซึ่งกลุ่มนี้จะเป็นกลุ่มที่เสียประโยชน์ในระยะสั้น เพราะว่า ทรัพย์ที่มีขายออกยาก
ดังนั้นนักลงทุนจึงมีความจำเป็นจะต้องเลือกเล่นหุ้นรายตัว ซึ่งน่าสนใจคือการที่ JMT พอร์ตส่วนใหญ่จะเป็นหนี้เสียที่ไม่มีหลักประกัน ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นหนี้บัตรเครดิต และหนี้ส่วนบุคคล โดยในช่วงที่มีการปิดเมืองล็อกดาวน์ ทาง JMT สามารถเรียกเก็บติดตามให้ลูกค้าชำระหนี้สินได้ เพราะฐานลูกค้าส่วนใหญ่เป็นมนุษย์เงินเดือน ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบจากการปิดเมือง โดยยังคงแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย กลางปี 65 ที่ 50.25 บาท
CHAYOยังมีอัพไซด์จากบ.ร่วมทุน
คาดว่า CHAYO จะรายงานกำไรสุทธิที่เติบโตขึ้นแข็งแกร่งที่สุดในปี 64-66 ในกลุ่ม AMC ที่เราวิเคราะห์อยู่ เราคาดว่า CHAYO จะรายงานกำไรสุทธิที่มีอัตราเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 31 % ระหว่างปี 64-66 มาอยู่ที่ 245 ล้านบาท และในปี 65 อยู่ที่ 310 ล้านบาท ส่วนปี 66 อยู่ที่ 347 ล้านบาท
ด้วยแรงขับเคลื่อนหลักจากการรับรู้รายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจากทั้งพอร์ต NPL ที่มีหลักประกันและไม่มีหลักประกันจากการเก็บเงินสดที่เพิ่มขึ้นและพอร์ตสินเชื่อที่ใหญ่ขึ้น ประกอบกับความสามารถในการทำกำไรที่มากขึ้นจากความประหยัดต่องนาดที่ดีขึ้น บริษัทตั้งเป้าเพิ่มการลงทุนใน NPL และ NPA ขึ้น 3 เท่า มาอยู่ที่ 2,000 ล้านบาท ในปี 64 จากเดิมอยู่ที่ 626 ล้านบาท ซึ่งเราเชื่อว่าจะบรรลุเป้าหมายที่ตั้งไว้จากปริมาณหนี้เสียที่มากขึ้นในระบบธนาคาร
โดยสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL หรือขั้นที่ 3) ปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 537,000 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วน NPL ที่ 3.10% ในไตรมาส 1/64 เทียบกับระดับในปี 62 ที่ 2.98% ขณะที่สัดส่วนสินเชื่อที่มี credit risk เพิ่มขึ้นมาก (SICR หรืองั้นที่ 2 ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 6.41% ในไตรมาส1/64 เทียบกับระดับในปี 62 ที่ 2.79%
ขณะเดียวกัน ทางCHAYO จะทบทวนอันดับความน่าเชื่อถือกับ TRIS ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ เราคาดว่าการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือจะลดต้นทุนดอกเบี้ยของ CHAYO จากระดับปัจจุบันที่ 6%
สำหรับความเห็น และกลยุทธ์การลงทุน แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 19.40 บาท ด้วยวิธีคำนวณ SOTP มูลค่าธุรกิจปัจจุบันของ CHAYO ซื้อขายด้วย PBV ที่ 4.7 เท่า และ PER ที่ 45 เท่า ในปี 65 ซึ่งเป็นระดับที่สูงสุดในกลุ่ม AMC แต่อย่างไรก็ตามเชื่อว่าเป็นมูลค่าที่สมเหตุสมผล จากทิศทางการเติบโตของกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งที่สุด และยังมีอัพไซด์ต่อกำไรสุทธิจากบริษัทร่วมทุน JV และยอด backlog จากการขาย NPA ก้อนใหญ่
ส่วนประเด็นที่ธนาคารกรุงเทพขาย NPA ออกมานั้น เสมือนเป็นสัญญาณหนึ่งว่ามีทั้งสัญญาณที่เป็นลบ เพราะหากบริษัทใดที่มี NPL แบบมีหลักประกัน หรือมี NPA เยอะ เพราะถือว่าทางแบงก์กรุงเทพลงมาเล่นในตลาดนี้ด้วย แต่ในกรณีบวกคือจะสามารถซื้อสินทรัพย์จากแบงก์กรุงเทพไปบริหารต่อได้
