GULF หรือ บริษัท กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) กำลังเป็นกลุ่มที่น่าจับตาอย่างมากในนาที เมื่อ GULF กำลังจะก้าวขึ้นเป็น Flagships ของตลาดหุ้นเทียบเท่ากับหุ้นกลุ่ม ปตท. เมื่อเขาเข้าลงทุนในกลุ่ม INTUCH ผู้นำด้านการสื่อสาร
ความน่าตื่นตาตื่นใจนอกจากความโดดเด่นของการผนึกธุรกิจพลังงาน และ สื่อสาร เข้าด้วยกันแล้ว พวกเขายังก้าวเป็นกลุ่มธุรกิจที่มีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านบาทอีกด้วย
GULFคือ ยักษ์ในธุรกิจโรงไฟฟ้า เป็นสิ่งที่ไม่มีใครปฏิเสธได้ การเข้าลงทุนในกลุ่ม INTUCH นับเป็นก้าวที่สำคัญมากของบริษัทที่ทำให้กลุ่ม GULF มีมูลค่าบริษัทที่อยู่ในกลุ่มเดียวกันมากกว่า 1.2 ล้านล้านบาท เป็นรองเพียงกลุ่ม PTT เท่านั้น
บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มองว่า ภายหลังการที่ GULF ทำคำเสนอซื้อ GULF ได้เข้าซื้อหุ้น 42.25% ใน INTUCH เป็นที่เรียบร้อย โดยบริษัทฯ จะไม่สามารถทำคำเสนอซื้อได้อีกภายใน 12 เดือน แต่สามารถซื้อหุ้นในตลาดได้จนถึง 49.99% (หากราคาต่ำกว่า 65 บาท) หลังธุรกรรมนี้ D/E เพิ่มขึ้นเป็น 2.5 เท่า (เกณฑ์ไม่เกิน 3.5 เท่า, internal limit 3 เท่า) และจะยังคงเพิ่มขึ้น (>2 เท่า) ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้าจากรายจ่ายมหาศาล เราจะยังไม่เห็น synergy ที่สำคัญกับ INTUCH ในระยะสั้นนี้ แต่น่าจะเน้นที่การปรับสินทรัพย์ให้เหมาะสมเพื่อเพิ่มรายได้สูงสุด
อย่างไรก็ตาม ธุรกิจไฟฟ้ามีกระแสเงินสดค่อนข้างคงที่ จึงสามารถจัดการภาระหนี้ได้ เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 65 เพิ่มเป็น 44 บาท (4.9% WACC, 2.5% LTG) เพื่อสะท้อนรายได้ INTUCH ที่สูงขึ้น แนวโน้มกำไรปี 64-65 เป็นบวก แต่ตลาดรับรู้แล้ว อัพไซด์ที่สำคัญคือความเป็นไปได้ในการรวมกับ INTUCH
การรวมงบ INTUCH จะเป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญ
GULF กำลังหารือถึงความเป็นไปได้ในการรวม INTUCH กับผู้ตรวจสอบบัญชี แม้ว่า GULF จะถือหุ้น 42.25% (ส่วนน้อย) แต่การควบรวมกิจการอาจติดประเด็นหลักการของ "การควบคุม" (ความสามารถในการส่งผลต่อผลตอบแทน) GULF จะมีกรรมการบริหาร 4 คนใน INTUCH (ทั้งหมด 10 คน) และอยู่ระหว่างการหารือเพื่อแต่งตั้งผู้บริหาร การรวมบัญชีเป็นกรณีที่ดีที่สุด
1) D/E รวมเป็น 1.7 เท่า ให้มีหนี้ได้สูงถึง 1.2 แสนล้านบาท
2) GULF ใช้ทรัพยากรน้อยลงในการควบคุม เมื่อพิจารณาจากค่าใช้จ่ายในการลงทุนที่สูงมาก 6-7 หมื่นล้านบาท ระหว่าง 2H64-2568 (GSRC #2-4, GPD และ HKP) และข้อกำหนดด้านการเงิน GULF จะสามารถชำระเงินกู้ได้อย่างรวดเร็วจากปี 2568 เป็นต้นไป (1.5 หมื่นล้านบาทใน FCF / ปี)
แข็งแกร่งขึ้นในไตรมาสที่ 3 กำไรระยะยาวดีแต่ตลาดรับรู้แล้ว
GULF จะบันทึกรายได้เงินปันผลของ INTUCH ที่ประมาณ 1.6 พันล้านบาทในไตรมาส 3 และรายได้จากตราสารทุนในไตรมาส 4/64 โรงไฟฟ้าพลังงานลมแม่โขง เฟสที่ 1 (30MW) จะ COD ในไตรมาส 3/64 ขณะที่โครงการก๊าซของโอมาน (40MW) ที่จะเริ่มดำเนินการในไตรมาส 3/64 ล่าช้าเนื่องจากผู้ซื้อไม่พร้อม กำลังการผลิตสำหรับปี 64-67 CAGR แข็งแกร่งที่ 15% แต่ตลาดรับรู้แล้ว ปัจจัยหนุน ได้แก่ 1) การรวม INTUCH เพื่อเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ 2) ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า D/E จะยังคงสูงกว่า 2 เท่า (3 เท่า ภายใน) แปลว่ามีเงิน 4-6 หมื่นล้านบาทสำหรับโครงการใหม่ (1- 1.5GW, 15-20% ของกำลังการผลิต) แต่อาจทำให้งบดุลสะดุด 3) การผนึกกำลังกับ INTUCH มีแนวโน้มที่จะรับรู้เพียงระยะกลาง-ยาว ขึ้นอยู่กับความสำเร็จของปัจจัยต่าง ๆ
ผลประกอบการไตรมาสที่ 2 สุดผิดหวังจากธุรกิจพลังงานทดแทนซบเซา
กำไรหลักไตรมาสที่ 2 ที่ผ่านมา อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ต่ำกว่าคาด 24% การลดลงจากไตรมาสก่อน เกิดจากการขาดรายได้เงินปันผล INTUCH จำนวน 683 ล้านบาท และผลจากฤดูกาลของโครงการกังหันลมนอกชายฝั่งของเยอรมนี (BKR2) อัตรากำไรหลักไตรมาสที่ 2 ลดลงเหลือ 11.8% จาก 23.1% รายได้จากพลังงานหมุนเวียนลดลง 40% เป็น 1.1 พันล้านบาท (ปัจจัยด้านกำลังผลิต BKR2 ลดลงจาก 40% เป็น 20% จากความเร็วลมที่ลดลง) รายได้โรงไฟฟ้าจากก๊าซธรรมชาติเพิ่มขึ้นเป็น 9.9 พันล้านบาท (+42.7% QoQ, +34.6% YoY) จากการรับรู้เต็มไตรมาสของโครงการ GSRC หน่วยแรก (662MW) และปริมาณไฟฟ้า/ไอน้ำที่สูงขึ้นภายใต้กลุ่ม GMP (12SPP) Load factor ของผู้ใช้ IU เพิ่มขึ้นเป็น 66% ในไตรมาส 2/64 เทียบกับ 57% ในไตรมาส 2/63
