近兩年來，醫藥行業也沒躲過大環境的波動和洗禮，港股創新藥板塊正處於築底期，投資情緒趨於冷淡，投資者們在進行選擇時更加謹慎。

因此，在大環境下，市場已將目光放到藥物研發的速度、創新、成本控制、未來藥物商業化盈利能力等諸多方面上，以此來考量Biotech是否具備可持續發展的潛力。而穩定的財務結構及良好的現金流表現正是Biotech長期發展的命脈所在。

同時從投資視角來看，一些基本面穩固、擁有核心優質資產的Biotech企業，投資價值凸顯。尤其是細分賽道下的領頭企業依舊展現出較強的成長性，更是具備較高的配置價值。

隨着近期港股市場正迎來中期財報發佈期，喜憂參半。中報的背後不僅是對創新藥企現金流極大的考驗，更是印證企業持續經營和發展的重要引擎。在這之中不乏已經出現值得關注的投資標的。

財務結構大幅改善，持續提升“造血”功能

筆者注意到，8月12日，東曜藥業發佈了2022年上半年財報。公司頂住了疫情等宏觀因素影響，取得了營收逆市大增、淨虧損收窄的好成績。

據財報顯示，公司營業收入達人民幣1.82億元，同比增加687%，其中，樸欣汀®的產品銷售收入總計達人民幣1.04億元。這主要來自公司首個上市的核心抗體藥樸欣汀®（貝伐株單抗注射液）良好的銷售業績、快速成長的CDMO業務以及產品授權金收入。淨虧損同比縮減86%至人民幣1572萬元。

另外值得一提的是，上半年東曜藥業的經營活動現金淨流入為人民幣2424.1萬元，相較於去年同期人民幣9362.4萬元的經營活動現金流出，實現首次轉正。在擺脱了大部分18A公司所面臨的現金流緊張的問題的同時，還降低了公司對資本市場融資依賴的現象。

透過這份財報不難看出，這背後正是因為東曜藥業及時在創新藥領域上進行財務管控和經營策略的調整，並抓住市場機遇加速向CDMO轉型。從而才能很好的控制並改善公司現金流情況及財務結構，取得如此成績。

筆者認為，這不僅體現出東曜藥業擁有持續的“造血”能力，更是凸顯出其未來十足的發展潛力，足以見得其在商業模式發展上獲得的極大成功。我們或許能從中得到一些Biotech未來發展的啟示。

圖：東曜藥業2022上半年相關財務數據

數據來源：公司資料

差異化與稀缺性，CDMO業務再進階

首先來需要明確的是，創新藥研發是需要長期資金投入的產業，不少Biotech在進行臨牀研發、生產、銷售時面臨着資金不足，從而導致產品商業化進度被迫中止的情況。

於是，在ADC、抗體藥物等更具技術壁壘的創新藥成為研發熱點的背景下，越來越多的Biotech選擇將大部分資金投入到前期的藥物研發當中，並把產品後續商業化生產交給外部工廠完成，從而達到可持續發展的目的。

而目前國內滿足ADC、抗體藥物等搞技術壁壘生產要求的CDMO企業寥寥無幾，導致產能嚴重不足。因此，整個CDMO行業展現出強勁的發展勢頭，國內多家知名藥企也先後佈局CDMO領域。

在此之中，東曜藥業作為18A中較早提出CDMO轉型的Biotech，現已擁有一站式符合GMP規範的大規模生物藥商業化生產基地。公司豐富的商業化生產經驗，以及原液總產能突破20000L的實力，使其走在了行業轉型的第一梯隊。

那麼，從此次東曜藥業上半年財報中，筆者將公司向CDMO戰略轉型的出色成績具體概括為三個方面：

1、領先的技術與生產優勢，打造ADC一站式產業平台

在技術上，東曜藥業擁有行業領先的“一地化·端到端”的ADC商業化生產平台，能夠覆蓋I期至III期臨牀。同時還具備ADC裸抗、原液和製劑的工藝開發，臨牀藥品及大規模商業化生產能力。如此可以增強客户粘性，建立長期合作關係，為未來承接商業化項目奠定了良好的合作基礎。

據悉，上半年，公司的創新型ADC項目較客户預期提前6個月完成，得到客户高度認可，展現出優異的CMC能力優勢。另外，公司目前也已有一個商業化生產項目（貝伐珠單抗）以及一個在III期臨牀的ADC項目，生產批次成功率為100%，展現出公司擁有紮實的技術平台和領先的生產工藝。

除此之外，東曜藥業在CDMO業務服務上，還會根據客户需求去定製專屬化服務，以通過高端且高質量的服務方式贏得市場空間。

圖：東曜藥業CDMO核心優勢

資料來源：公司資料

2、差異化佈局，擁有具備競爭力的收入結構

特別值得一提的是，其實東曜藥業自成立時是以創新藥起家，專注於創新型腫瘤藥物及療法的開發及商業化。

因此，基於自身充足的商業化生產能力及領先的技術優勢，東曜藥業開始向CDMO轉型，並從開始就佈局了一條差異化發展之路。

相較於國內如康龍化成、凱萊英等知名CDMO企業更多的聚焦在小分子領域，東曜藥業重點圍繞在ADC、抗體藥物這類更具技術門檻的生物藥領域，躋身行業領先地位。這也是很多傳統及處於早期發展階段的CDMO公司望塵莫及的。

據財報顯示，公司上半年CDMO服務收入達人民幣2266萬元，同比增長94%。CDMO板塊業務已成為公司一大核心競爭力。據資料顯示，上半年公司成功開展CDMO項目數量共23個。其中，ADC及抗體藥物的CDMO項目共18個，佔比高達78%，業務規模持續擴張，CDMO佈局初現雛形。

同時從市場發展趨勢來看，在創新驅動下，藥物研發向着ADC、抗體等技術難度更高的方向發展。因此相較於小分子CDMO業務，未來這類更具技術門檻的生物藥的CDMO市場需求量將會更大。

可見，雖然目前東曜藥業在整體CDMO業務的營收和規模上，還沒有國內其他專注於CDMO領域的公司那麼大。但其在CDMO業務的收入結構上卻是有着極大的差異化和競爭力，收入大部分均來自於ADC、及抗體藥物這類技術門檻更高的生物藥領域，其在CDMO領域的差異化佈局極具市場潛力。

在筆者看來，下半年隨着疫情逐步好轉，公司也將持續加大新客户的拓展，不斷提升平台技術競爭力，後續CDMO板塊的業績表現值得期待。

站在行業角度來看，筆者認為東曜藥業具備明顯的稀缺性優勢，未來亦有望持續擴大市場空間。

3、再獲資本市場支持，助力東曜加快轉型步伐

此外從市場的角度來看，東曜藥業CDMO轉型的過程也獲得了資本的支持。

7月底，東曜藥業獲大股東維梧蘇州基金與晟德大藥廠約4.7億港元的支持，完成了IPO後首輪股權融資。這不僅意味着公司朝着CDMO發展的方向得到股東及投資人的高度認可和支持，更是印證了公司不斷聚焦核心競爭優勢、優化資源配置、堅持走差異化發展道路的正確性。

通過此次多元化融資及戰略合作，公司能夠持續優化資本結構，加速公司戰略轉型及CDMO業務發展，提升產品線商業化能力和綜合競爭力。在提高“造血”能力的同時，還能充分利用資本市場促進公司長期可持續發展。

整體而言，東曜藥業的CDMO業務已成為公司可持續發展的一大基石，其差異化的佈局、領先的技術平台、定製化的服務有望走出一條不同於國內同質化CDMO企業的的差異化發展之路。

未來，隨着公司擴建的ADC中試原液車間及第二條ADC商業化製劑車間分別於今年下半年及明年上半年投產後，相信CDMO板塊持續增長的收入也將為公司在創新藥領域中的研發提供強勁支撐。

小結

東曜藥業作為ADC賽道的先行者，緊緊抓住市場機會大力拓展CDMO業務，加之自研產品銷售額的不斷提升，已展現出自身良好的“造血”能力，上行潛力十足。上半年來，公司淨虧損大幅收窄，淨虧損額僅1500多萬元，經營性活動現金流首次轉正，不斷改善的財務表現突出了公司持續經營及盈利能力，盡顯公司長期發展潛能，極具成長價值。

隨着生物醫藥市場情緒從大起大落到恢復到理性階段，創新藥企如何走出資本寒冬，擺脱長期“輸血”的被動模式，是中國藥企現階段面對生存和發展不可迴避的問題。而今天我們通過深度剖析東曜藥業轉型發展，也更加確定了價值投資和公司的可持續經營模式分不開。

展望未來，筆者相信隨着東曜藥業產品商業化進程加速、CDMO業務持續拓展，兩大業務板塊相互產生協同作用，財務結構逐步完善，公司扭虧為盈指日可待。相信在大浪淘沙之後，其價值有望被市場發現。

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東曜藥業-B(1875.HK)持續釋放高質量增長潛能，經營活動現金流首次轉正！