據格隆匯新股瞭解，浙江晨光電纜股份有限公司（以下簡稱“晨光電纜”）將於6月1日在北交所上會，西部證券為其保薦機構。

公司自2015年12月22日經股轉公司同意在全國股轉系統掛牌，目前仍所屬創新層。

晨光電纜是一家致力於電線電纜的研發、生產及銷售的企業，公司主要產品為500kV及以下超高壓與高壓電力電纜、中低壓電力電纜、裝備用電線電纜和架空絕緣電纜等。

本次發行上市，公司擬募集2.67億元資金，用於“礦物絕緣電纜建設項目”、“智慧晨光智能互聯建設項目”以及“補充流動資金”。

（募集資金用途，招股説明書）

01

毛利率持續下滑

在電線電纜行業，我國的市場規模較為龐大，據統計，國內線纜企業（規模以上企業）超過4000家，不過普遍規模較小。

其中，晨光電纜的電力電纜產品在國家電網採購中標率較高，中標規模排名靠前。2018年-2020年，公司的累計中標總包數分別位列排行榜的第六位、第八位和第十位，可見公司具有一定的競爭力，不過排名有所下滑。

業績方面，報吿期內晨光電纜的營收由2019年的18.96億元增長至2021年的21.15億元，相應的歸母淨利潤則由5338.31萬元增至6056.68萬元，公司的營收和淨利潤均呈現小幅上漲的態勢。

（主要財務指標，招股説明書）

具體來看，公司的主要收入來源為電力電纜，近三年這塊業務的銷售金額較為穩定，保持在17億左右，不過其佔比有所下降；而裝備用電線電纜和架空絕緣電纜業務的銷售金額及佔比逐年提升。

（公司主營業務按產品構成情況，招股書説明書）

值得一提的是，北交所曾對公司毛利率持續下滑的現象提出問詢，期間內公司綜合毛利率由13.76%降至11.06%，低於同行業可比公司水平。

（可比公司毛利率比較分析，招股説明書）

公司各大產品的毛利率均出現不同程度的下滑，其中毛利貢獻最大的電線電纜業務毛利率分別為13.84%、12.54%和11.20%，下滑幅度較大，主要原因是公司的原材料銅和鋁的市場價格大幅上漲，尤其是佔比較大的銅材，其市場價格自2020年以來持續上漲，目前仍在高位震盪。未來不排除原材料價格會持續波動，公司毛利率可能會面臨波動加劇或進一步下滑的風險，同時，銅材價格上漲也導致公司原材料採購佔用較多的流動資金，從而加大公司的營運資金壓力。

（主營業務按產品或服務分類的毛利率情況，招股説明書）

（銅價走勢，Wind、民生證券研究院）

02

依賴第一大客户

目前晨光電纜的主要客户包括國家電網、南方電網等。報吿期內，公司來源於國家電網的銷售收入均超過15億元，佔營收比例分別為80.67%、79.26%和75.55%，公司過於依賴單一大客户，未來一旦主要客户的需求下降，將會對公司的業務規模和經營業績產生不利影響。

（公司向前五名客户的銷售情況，招股説明書）

此外，由於公司客户大部分為國內大型國有企業，公司對這類客户給予一定的信用週期；同時公司產品主要用於工程項目，項目建設週期長導致結算週期也較長，因此公司的應收賬款及合同資產期末餘額較大。報吿期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 6.46億元、6.64億元和6.09億元，佔同期末流動資產的比重分別為55.35%、50.51%和45.71%，公司應收款項金額較大，如不能及時收回或發生壞賬，將會對公司業績造成不利影響。

（公司應收賬款情況，招股説明書）

下游客户的貨款回收週期較上游供應商的付款賬期明顯偏長，同時也進一步加大了公司對流動資金的需求。報吿期內，公司流動比率分別為1.30倍、1.27倍和1.39倍；速動比率分別為1.05倍、1.0倍和1.12倍；資產負債率（母公司）分別為64.34%、65.97%和62.79%，公司的償債能力明顯弱於同行。如果後續公司發生資金週轉困難，或者國家實行緊縮的貨幣政策，公司將可能面臨較大的償債風險。

（公司與同行業可比上市公司的主要償債指標比較，招股説明書）

03

結語

整體來看，晨光電纜目前的收入結構較為單一，且面臨毛利率持續下滑的問題，公司的盈利能力受到一定的阻礙，同時還存在過度依賴單一客户、應收賬款回收週期較長等潛在的風險，這些問題或將成為本次上會被重點關注的痛點。

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晨光電纜明日北交所上會，毛利率不及同行，國家電網為第一大客户