2個月前，美股水深火熱，A股陽光普照；

現在，情況剛好相反，A股處於調整期，美股處於持續反彈之中。

於是乎，不少人的目光投向了美股。

今晚，美國7月份CPI數據公佈，市場的敏感神經再次緊繃，鷹鴿兩派觀點也再次焦灼，究竟美國經濟、美國股市會走向何處？投資者又應該如何自處？

01

跌落的上半年

股市是經濟的晴雨表，説股市之前，還得先説説美國上半年的經濟。

這裏提取了幾個核心的經濟數據：

GDP增速，美國已經是連續兩個季度負增長，第一季度是-1.6%，第二季度是-0.9%，按照傳統的經濟學規律，連續兩個季度負增長，就進入了“技術性衰退”階段。

接下來是兩個重要的生產力指標--製造業和服務業PMI，過去兩個月的數據在快速下滑，其中7月份服務業PMI為47，已經處於榮枯線以下。

通脹數據，創出40年以來的新高，同時，消費者信心指數在下滑，顯示通脹高企在損害消費力。

就業方面，首次和持續申請失業救濟人數有上升。

這些核心的經濟指標，都顯示美國經濟在下滑。

看完經濟，再來看看美股。

三大股指上半年的表現。道瓊斯、納斯達克、標普500，都是清一色的下跌，道瓊斯和納斯達克創下2008年以來的最差上半年表現，標普500就更差，創新1970年代以來的最大差表現。

個股也一樣，以標普500權重最大的幾個公司為例。

以近半年多的高位來算，蘋果最大回撤28%，微軟和google都是29%，亞馬遜45%，特斯拉48%，英偉達更慘，達到56%。

用兩句話總結上半年美國經濟和美國股市，那就是經濟很差，股市也很差。

關於原因，總結下來不外乎以下四個。

首先，是地緣政治衝突，最主要的是俄烏戰爭。俄羅斯是全球第二大石油輸出國、第一大天然氣輸出國，按糧食出口量計算，俄烏兩國加起來佔到全球30%，比美國還多，戰爭、歐美對俄羅斯的制裁、以及俄羅斯的反制，使得全球能源和糧食價格飆漲，推高通脹水平，損害經濟。

第二，是流動性氾濫。美國自里根時代開始，逐漸形成了依賴貨幣的經濟增長模式，只要經濟一出問題，就開啟印鈔機，當然美元是全球流通貨幣，它們有能力做這些，但這種事情做多了，難免翻車。2020年疫情之後，美聯儲的負債表翻了一倍多，達到了史無前例的8萬多億，是通脹高企的罪魁禍首之一。

第三，全球產業鏈供應鏈的中斷。裏邊是多重因素構成的，戰爭、疫情以及大國博弈都是原因，這種中斷會直接導致商品價格上漲，經濟運轉效率變低，中層損害企業盈利能力，下層損害消費力。

第四，是美聯儲的加息。3月16日，首次加息25個基點；5月4日，第二次加息50個基點；6月16日，加息75個基點，這是美國從1994年以來，最大一次加息；7月28日，第四次加息75個基點，為了控制通脹，今年年底要加息到3.25-3.5%的水平，就是説還有175個基點要加。

一句話總結，地緣政治、疫情、高通脹相互交織的負面影響，是殺業績（基本面），加息的負面影響，是殺估值，美股上半年的走勢，就是典型的戴維斯雙殺。

02

經濟見底了嗎？

既然找出股市下跌原因，那麼後市會不會反彈甚至反轉，不外乎就是這幾個條件的變化。

首先還是宏觀經濟，美國的GDP後面兩個季度的表現如何，還要等待數據才能確認，這裏我們不做預測，以免誤導投資者，但可以從通脹的相關數據看變化。

美國通脹有三大因素（權重合共62%）--能源、住房和食品價格。

能源價格方面，WTI和布倫特原油價格距離6月份高位已經下跌超過2成。

不過，天然氣價格仍處於高位，這個可能和俄羅斯的關係更大，因為石油還可以有中東去對沖一下，但天然氣，歐美國家受制於俄羅斯更明顯。

住房價格方面，未見很明顯的回落，但新屋銷售、房價指數已經回落，顯示需求趨弱。

租房價格方面，根據美國勞工部報吿，6月房租價格同比上漲5.8%，是1986年以來的最快速度，環比增加0.8%，高出5月份0.6%的漲幅，這個還要觀察後續的數據。

食品價格方面，大豆、小麥、玉米期貨價格回落，最近烏克蘭被允許出口糧食，運糧船已經成功駛出烏克蘭港口，舒緩全球糧食危機。

三大因素中，有的仍處於高位，也有處於下跌，總體而言，正呈現向下的趨勢。

另外，就業數據超出預期。美國7月新增非農就業人數52.8萬（預期25萬，前值39.8萬）；失業率為3.5％（預期3.6％，前值3.6％）；平均時薪同比增長5.2％，環比增長0.5％（預期分別為4.9％和0.3％）；勞動參與率為62.1％（預期62.2％，前值62.2％）,支持鮑威爾和耶倫就業市場仍然強勁的結論。

流動性方面，美聯儲縮表、加息，目的就是通過收縮貨幣量，變相減少需求，達到緩解通脹的目的。

正如前文所述，美國經濟此次的下滑，最大的原因就是高通脹，而高通脹的歷史教訓是整個1970年代的滯脹，美國人傷不起，也正因如此，拜登將降通脹列入首要的經濟任務，頻繁的各種動作，單獨會晤鮑威爾、出訪中東，近日又出台7400億美元的降通脹法案。效果如何，有待今晚公佈的CPI去驗證，但從各種相關指標的變化上推演，美國經濟最為悲觀的時期正一步步遠去。

換句話説，只要通脹數據回落，市場對經濟衰退的擔憂就會緩解，股市就有了基本支撐。

從另外一個資本市場宏觀指標--10年期國債收益率回落，也可以看出資金的出逃已經得到緩解，目前市場已經計價今年利率加到3.25%--3.5%，除非再次出現超預期的暴力加息，否則對流動性的恐慌情緒可以暫吿一段落了。

03

股市見底了嗎？

看完宏觀經濟，再看看微觀的企業層面。

據Refinitiv報吿，截至8月5日，標普500指數中已有432家公司發佈了第二季度的業績，77.5%的公司利潤超市場預期（一週前為77.8%），利潤超預期的平均幅度為5.8%（一週前為5.2%）；69.9%的公司總收入超市場預期（一週前為66.7%），總收入超預期的平均幅度為2.8%（一週前為1.6%）。

其中，能源公司利潤超預期平均幅度為11.4%；其次是非必需消費和房地產公司，利潤超預期平均幅度分別為9.3%和9.1%（一週前12.2%和11.3%）。

在強勁的業績推動下，標普500指數第二季度的利潤增長預期現為7.7%（一週前為6.2%）。如果排除能源行業，增長預期下降到-2.6%（一週前為-3.2%）。標普500指數股權加權利潤預期現為4731億美元（一週前為4672億美元）。

企業的總體盈利情況，並沒有先前的預期那般糟糕，具體看標普500幾大權重股最新的財報：

1、蘋果：第三財季營收830億，同比漲2%，高於市場預期828億；

2、微軟：第四財季營收為518.65億美元，同比增長12%，淨利潤為167.40億美元，同比增長2%；

3、亞馬遜：第二財季營收1212億美元，同比增速7.2%，超出市場預期，經營利潤則為33.2億，大超市場預期的16.4億；

4、特斯拉：第二財季，營收169.3 億美元，同比增長42%，淨利潤為22.69億，同比增長98%，略低於預期，但每股收益 2.27 美元，高於預期1.81 美元。

同樣的，這些公司的營收會受到經濟衰退的影響，但情況並沒有預期中差。

估值方面，以標普500為例，已經回落至過去10年的均值（20倍），接近2018年水平。

實際上，三大股指正處於反彈狀態，以6月份的低位算起，反彈幅度都超過雙位數。

以標普500幾個權重股為例，股價都在反彈之中。

以目前的經濟形勢去看，這股反彈大概率還沒有結束。因為前期的恐慌過度，跌幅過大，即使已經反彈了一段時間，但是距離此前高位，仍有不小的空間。另外，8月份沒有議息會議，也給資金留下不錯的時間窗口。

04

最基本的美股邏輯

當下美股是否值得投資，由三個最基本問題決定。

第一個，是美國經濟能不能重新站起來？

先簡單回顧一下二戰以來美國所經歷的十幾次經濟衰退，從統計圖中可以得出以下結論：GDP平均萎縮為2.5%，失業率平均上升3.8%，企業利潤率平均下降15%，持續時間平均10個月。

換言之，美國經濟發生衰退不是新鮮事，衰退過後再復甦同樣不是新鮮事。

第二，優質美股資產基本面沒有改變？

企業是最重要的經濟參與主體之一，如果企業基本面都崩壞了，那經濟復甦就沒有可能。但美國各行各業的優質企業，特別是高科技企業，如蘋果、微軟、Google、亞馬遜、特斯拉等等，依然是全球巨頭，雖然受到衰退影響，但它們的基本面沒有崩壞。

第三，經濟衰退時股市下跌的持續時間以及最主要原因是什麼？

歷次美國經濟衰退及股市調整統計結果，美股見頂到見底的時間平均也在10個月左右，和經濟衰退相當，而且股市是先行指標，領先經濟半年左右。歷次的衰退，股指的下跌主要表現在殺估值。

所以，沒有必要認定美國因為一次經濟衰退就玩完，既然衰退已經發生，投資者更應該關注何時見底、何時復甦，以及在這些過程中孕育着什麼樣的投資機會。

投資美股的策略很多，但是如何在收益和風險之間達成平衡，是最重要的考量。

美股市場作為全球最成熟的市場，也是制度最為完善的市場，不同於A股市場容易受到政策、進出機制不完善等的影響，美股同時也是市場化程度很高的地方，想在這樣的市場生存，不管是上市公司，還是投資者，必須是朝着最基本的價值方向去走。

換句話説，上市公司需要有過硬的實力，有好的商業模式，有優秀的管理層，有競爭力的產品，否則很容易遭市場的拋棄，反過來，投資者也只有擁抱這類公司，才能持續獲得好的回報。

所以，投資美股最重要的一個原則，也是最好平衡收益和風險的策略，是擁抱那些真正有實力，能夠真正給股東回報的公司，具體一點説，就是美國各個領域的大公司。

這些大公司都在哪？

標普500。

這個指數的樣本公司正是道瓊斯、納斯達克市值最大的前500家公司，基本涵蓋了當今美國最具全球競爭力的公司，傳統的金融、工業、消費公司，新興的高科技公司、生物醫藥公司等等，都在內。

如果説納斯達克等同於美國高科技，那標普500就可以等同於美國經濟，收益率上，標普500收益率是高於滬深300和上證指數。

標普500在信息技術、生物科技的樣本公司佔比較大，能夠和滬深300側重金融、消費公司形成互補，從而為投資者提供價值，降低投資合作波動率。

標普500指數也是股神巴菲特最為推崇的投資方向之一，在2014年《致股東們的一封信》裏説過這樣一段話：

我的遺囑裏對我信託基金的建議再簡單不過了，放10％的現金在政府債券裏，其他90％全放在低管理費的標普500指數基金裏。

他也不止一次在公開市場表達：

通過定期投資指數基金，一個什麼都不懂的投資者通常都能打敗大部分專業的基金經理。

05

A股投資者如何參與美股？

作為國內投資者，可以在標普500的成分股裏尋找標的公司，但投個股需要設立海外賬户，還要換取外匯，操作上較為複雜，另一個通過簡單而有效的方式，就是購買國內的標普500ETF產品，如標普500ETF（513500）。

該ETF是中國內地市場規模領先的標普500ETF，第一批跨境ETF產品，基金規模75.56億，排名第一，資產淨值和基金份額都處於快速擴張的態勢。

業績方面也持續跑贏滬深300。

今晚，大家都在關注美國最新的通脹數據，在各項細分指標出現回調的情況下，市場也普遍預期通脹會回落，高通脹緩解，美國經濟就會逐步走出滯脹，作為和美國經濟高度相關的指數，標普500無疑會吸引越來越多人的關注。

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通脹公佈在即，美股機會來了？