據深交所公吿，杭州華塑科技股份有限公司（簡稱“華塑科技”）將於6月24日創業板首發上會，中信證券為其主承銷商。

華塑科技成立於2005年，專注電池安全管理領域，集後備電池BMS、動力鉛蓄電池BMS、儲能鋰電BMS等產品的自主研發、生產、銷售及售後技術服務為一體的電池安全管理和雲平台提供商。

本次IPO，公司計劃募資5.19億元，大部分用於電池安全監控產品開發及產業化建設項目和補充流動資金。

公司募資使用情況，招股書

招股書顯示，皮丘拉控股為華塑科技控股股東，直接持有公司49.19%的股份，並通過控制寧波敦恆所持公司的4.05%表決權，合計控制公司53.24%表決權；楊冬強和李明星為公司實控人，分別持有公司11.42%、11.42%的股份。

公司股權架構，招股書

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業績增速放緩

隨着後備電源、儲能、新能源汽車等領域快速發展，電池市場需求迅猛增長，電池安全管理行業的市場規模也在不斷擴大。

目前，華塑科技已形成鉛蓄電池BMS為主、鋰電BMS為輔的產品體系，廣泛應用於數據中心、通信、軌道交通、金融、電力、石油石化、航空、半導體及儲能等關鍵後備電源領域。

不過值得注意的是，鋰電池市場份額逐年提升，2020年約佔15%，預計到2025年上升至38.5%，2020年儲能鋰電BMS全球市場規模約46.4億元，預計2025年達到160.7億元，長期來看，未來存在鉛蓄電池被鋰電池全面替代的潛在可能，或進而導致鉛蓄電池BMS系統市場萎縮，而公司目前鋰電BMS業務尚處拓展初期，規模還較小，一定程度上面臨轉型壓力。

陽光電源，中信證券研究部預測

報吿期內，華塑科技錄得營收分別為1.07億元、2.06億元、2.37億元，同期歸母淨利潤為1622萬元、5616萬元、5519萬元，2021年業績增速放緩，且出現增收不增利的情況。公司預計2021年上半年，可實現的營業收入區間為1.05億元至1.2億元，同比增長6.64%至21.87%，歸母淨利潤區間為1750萬元至1900萬元，同比增幅6.07%至15.16%

公司主要財務數據，招股書

具體來看，公司產品結構較為單一，H3G-TA系統是主要收入來源，報吿期內佔比總營收90.16%、85.49%、75.86%，其次是H3G-TS系統，其2021年銷售佔比提升近10%，但值得一提的是，H3G-TA系統和H3G-TS系統2021年的銷售單價分別下滑6.54%、13.46%，一方面是因為集採模式下產品價格相對較低，另一方面是因為前期銷售規模較小，期間產品均價波動較大。

公司主營業務收入構成，招股書

毛利率方面，公司保持在40%以上的水平，雖存在小幅波動，但與同行業可比公司並無太大差異，然而，倘若公司產品價格進一步下降較多，一定程度上將導致公司毛利率出現下滑。

公司與同行業可比公司的毛利率情況，招股書

期間內，華塑科技的研發費用分別為697萬元、1150萬元、1206萬元，研發費用率為6.5%、5.59%、5.1%，不及同行業可比公司平均值，前面提到，公司正處在鋰電BMS業務開拓階段，亟需加大研發投入、提升技術優勢來適應市場需求，否則很有可能錯失發展機會，給未來業績帶來不確定性。

公司與同行業可比公司研發費用率情況，招股書

2

現金流有所承壓

報吿期內，華塑科技應收賬款餘額逐年走高，且佔營收比例較大，分別為51.48%、67.21%、70.59%，呈上升態勢，與此同時，受數據中心等下游項目進度影響，回款週期較長，並存在一定逾期情況，逾期佔比大幅提升，截至5月26日，公司應收賬款回款比例分別為95.02%、84.13%、39.63%，逐年走低，如果客户不能儘快回款或者發生壞賬，將進一步降低公司資產運營效率，從而影響公司的經營發展。

公司應收賬款情況，招股書

公司應收賬款期後回款情況，招股書

受此影響，公司經營性現金流量淨額由2019年的1571萬元大幅下滑至2021年的862萬元，與淨利潤差異逐年擴大，分別為50.6萬元、3706萬元、4653萬元，在此背景下，公司還購買投資理財產品、建設華塑研究院等，使得報吿期內投資活動現金流量均為負數，可以見得，公司面臨的現金流壓力不容小覷，也難怪公司擬將募資所得金額中的1.5億元用於補充流動資金。

公司現金流量情況，招股書

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結語

總的來説，華塑科技業績增速明顯放緩，伴隨鉛蓄電池BMS需求逐漸向鋰電BMS需求轉型，公司主營業務發展或將受阻，進一步增加了業績的不確定性，未來亟需加大研發投入、提升技術水平、拓展新業務來跟上市場發展趨勢，不過當前公司現金流有所承壓，經營狀況面臨一定挑戰。

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華塑科技創業板上會在即，產品結構單一，研發費用率不及同行