近日，廣州詩尼曼家居股份有限公司（以下簡稱“詩尼曼”）的創業板IPO申請獲得了受理，其保薦機構為長江證券。

本次衝刺創業板，詩尼曼擬募資4.81億元，用於湖北荊門產能建設項目二期、信息化升級建設技術改造項目以及補充流動資金。

募集資金用途，招股書

公司成立於2013年，目前的控股股東、實際控制人為辛福民和丁淑娟，兩人為夫妻關係，分別持股53.24%、11.51%。另外，紅星美凱龍、居然之家出現在公司的股東名單中，其分別持股4.89%、2%，值得注意的是，這兩家企業同時也是慕思股份的股東，慕思股份於昨日已正式登陸深市主板，目前市值已超200億元。

公司股權結構，招股書

除此之外，紅星美凱龍還戰略投資了歐派家居、奧普家居，這些公司均是家居行業中的潛力企業，且早已登陸資本市場，那麼詩尼曼又是一家怎樣的公司呢？

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盈利能力疲軟

詩尼曼主要從事定製衣櫃、定製櫥櫃、鋁合金門窗及其他全屋配套傢俱產品的研發、生產和銷售業務。

公司主打“詩尼曼”品牌，並在此基礎上創立了“AI家居”品牌。截至2021年，公司擁有經銷商共1893家，經銷商門店共1918家，經銷網絡覆蓋國內大部分三、四線及以上主要城市。

2019年-2021年，公司分別實現營收8.35億元、9.21億元和11.56億元，對應的淨利潤分別為6313.85萬元、5188.07億元和6625.58萬元，公司營收實現穩步增長，但淨利潤有所波動，2020年受疫情影響下滑較大。此外，公司綜合毛利率也有所波動，期間內分別為34.49%、30.41%和31.93%。

主要財務指標，招股書

公司綜合毛利率與同行業可比公司比較情況，招股書

分業務來看，定製衣櫃及配套家居是公司的第一大業務，其收入佔比在80%左右，近年來其收入金額逐年增長，不過毛利率呈現波動下降的趨勢，期間內分別為36.19%、32.9%和34.43%，2020年疫情期間，公司加大日常經銷渠道促銷讓利力度，產品售價直接下降3.72%，從而導致毛利率有所下滑。

公司主營業務收入的主要構成情況，招股書

其次為定製櫥櫃業務，報吿期內，定製櫥櫃業務中來自於大宗業務模式的收入佔比分別為43.50%、70.41%和63.58%，由於大宗業務整體收入由2019年的7801.16萬元增至2020年的2.0億元，因此使得定製櫥櫃業務收入在2020年實現了大幅的增長。同時由於該模式的毛利率在20%左右，隨着其業務收入在定製櫥櫃業務中佔比的提升，使得公司定製櫥櫃業務的毛利率逐年下降，由29.31%降至23.99%。

公司不同銷售模式下的收入構成，招股書

大宗客户模式主要是向房屋裝修領域的房地產開發建築商、裝修公司等大宗客户提供家居產品。報吿期內，隨着國內房地產精裝修的不斷推進，大宗客户業務逐步成為公司收入的重要補充。不過，該業務也給公司帶來一定的潛在風險。

由於在該業務模式下，公司主要採用根據項目進度分階段收款的結算模式，通常項目金額較大、結算週期長，因此使得應收賬款較高。隨着大宗業務收入的增長，相應的應收賬款也大幅增加，2021年其應收賬款餘額佔該業務收入的比例高達70%。

眾所周知，2021年以來受政策影響，部分房企已經出現現金流惡化的問題，其信用風險較高，因此公司這部分應收賬款存在無法全部按期收回的風險。

不同銷售模式下應收賬款與相應收入的匹配情況，招股書

另外，詩尼曼的償債能力也值得關注。報吿期內，公司資產負債率（合併）常年維持在60%以上，且遠高於同行業可比公司，速動比率及流動比率均有不同程度的下降，公司償債能力較弱。由於公司為擴大產能，在湖北建設生產基地，其中產生較大的銀行借款，導致公司面臨較大的資金壓力。

公司償債能力指標與同行業可比公司比較情況，招股書

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銷售費用率高於同行

再來看看詩尼曼所處的定製衣櫃行業成長性如何？

所謂定製衣櫃，也就是根據用户需求以及房屋情況，打造個性化、定製化的集成家居產品。

據國泰君安證券研究所數據，2012年-2020年我國定製衣櫃的總市場規模由150億元上升至743億元，年複合增速達22.14%。其中，定製衣櫃在我國新房裝修中的滲透率分別為由24%增至47%，在重裝修中的滲透率由27%增至50%，預計滲透率還有進一步增長的空間。按照我國住宅裝修每套房屋配備2套衣櫃測算，2025年我國定製衣櫃市場規模可達約1015億元。

由此可見，定製衣櫃領域確實有一定的發展空間。

不過，就目前的行業格局來看，公司的市佔率並不佔據優勢。2021年我國定製衣櫃收入前四企業為歐派家居、索菲亞、好萊客和志邦家居，其市佔率分別僅為6.2%、5.9%、1.7%和1.4%，可見該市場極度分散，也可想而知市場競爭多麼激烈。

2021年我國定製衣櫃市場競爭格局

詩尼曼不管從業務規模還是從品牌影響力方面，與行業頭部企業均存在一定差距。在此背景下，公司在銷售網絡建設、市場推廣和客户服務等方面投入相對較高，因此產生較高的銷售費用，報吿期內，公司銷售費用分別為1.32億元、1.32億元和1.86億元，分別佔營收的比例為15.8%、14.32%和16.06%，銷售費用率遠高於可比公司平均值。

公司銷售費用率與同行業可比公司比較情況，招股書

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結語

整體來看，詩尼曼在所處領域的市場地位並不突出，在競爭日益激烈的情況下，公司未來仍需提升研發創新能力以及拓展產品品類。目前，公司已經出現盈利能力下降的情況，且償債能力與可比公司相比存在較大差距，公司更應加強成本控制和資金管理。

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詩尼曼衝刺創業板，綜合毛利率波動下降，大宗業務應收賬款高