近日，上海南芯半導體科技股份有限公司(以下簡稱“南芯科技”)科創板IPO申請獲受理，保薦人為中信建投證券。
南芯科技的主營業務為模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售，專注於電源及電池管理領域，為客户提供端到端的完整解決方案。公司現有產品已覆蓋充電管理芯片（電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片）、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片。根據 Frost &Sullivan 研究數據顯示，以 2021 年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片位列全球第二、國內第一。
截至招股説明書籤署日，阮晨傑為發行人的控股股東、實際控制人。阮晨傑直接持有發行人 20.2169%的股份，並擔任員工持股平台辰木信息、源木信息的執行事務合夥人，有權代表辰木信息、源木信息行使發行人15.9866%股份的表決權。阮晨傑以直接和間接的方式合計控制公司 36.2035%的股份。
股權結構圖，招股書
本次IPO擬募資16.58億元，主要用於高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目、高集成度 AC-DC 芯片組研發和產業化項目、汽車電子芯片研發和產業化項目、測試中心建設項目、補充流動資金。
募資使用情況，招股書
綜合毛利率低於同行
事實上，目前全球電源管理芯片擁有廣闊的市場空間。2021年全球電源管理芯片市場規模約 378.7億美元，2017-2021 年年均複合增長率為14.16%。隨着 5G 通信、新能源汽車、物聯網等下游市場的發展，電子設備數量及種類持續增長，從而帶動了電源管理芯片需求的增長。
受益於此，報吿期內，南芯科技實現營業收入 1.07億元、1.78億元、9.84億元，保持高速增長的態勢，扣除非經常性損益後的淨利潤分別-1160.96萬元、-1407.24萬元、2.37億元，扭虧為盈。
基本面情況，招股書
值得注意的是，報吿期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-1520.97萬元、-2139萬元、-8253.63萬元，連續三年為負。若未來公司經營活動現金流不能改善，或將對其持續經營產生不利影響。
報吿期內，公司綜合毛利率分別為 37.80%、36.37%、43.07%，呈現波動上升之勢，低於同行業的平均值。
公司與可比公司綜合毛利率對比情況，招股書
具體來看，其營業收入主要來自於充電管理芯片，其中，電荷泵產品收入增速尤為突出，收入佔比快速提高。報吿期各期，南芯科技的電荷泵充電管理芯片銷售收入分別為 0 萬元、629.23萬元、 5.95億元。其中，2021年電荷泵充電管理芯片收入佔比為 60.41%。報吿期內，公司產品主要應用在手機、筆記本/平板電腦、電源適配器等消費電子領域。不過，一旦未來我國的智能手機等移動終端整體出貨量持續下降，或充電管理市場在技術路線、競爭格局等方面出現新的變化，可能會導致公司的客户和終端客户對電源及電池管理芯片的需求數量降低，或公司在工業及汽車領域的拓展不及預期，將給其業績帶來一定的負面影響。
公司主營業務收入的構成情況，招股書
客户集中度較高
縱觀市場格局，目前，全球模擬芯片市場由 TI 等歐美廠商主導，佔據了中國模擬芯片行業的高端產品市場，它們憑藉在資本、平台、研發等方面的優勢，對國內試圖進入中高端產品市場的企業造成較大的競爭壓力。
具體來看，目前全球電源管理芯片市場同樣呈現高集中度的特點，包括 TI、安森美、立錡科技等知名企業，其在銷售規模、產品種類、核心 IP 等方面具備領先優勢。
而隨着下游市場對產品性能需求的不斷提升，集成電路設計行業技術升級和產品更新換代速度較快，尤其是公司所處的電源及電池管理芯片領域，設計難度較高，需要進一步加強技術研發水平，才能不錯過市場發展機會。報吿期內，南芯科技實現研發費用分別為 2487.16萬元、3850.12萬元、9359萬元，佔營業收入的比例分別為 23.14%、21.59%和 9.51%，還有進一步提升的空間。
與此同時，報吿期內，公司對前五大客户銷售收入合計佔當期營業收入的比例分別為62.94%、63.00%、61.37%，佔比相對較高，公司客户主要為業內知名的電子元器件經銷商。若公司主要客户或終端品牌廠商的經營情況和資信狀況發生不利變化，或目前主要客户經營、採購戰略發生較大變化，公司對主要客户的銷售收入將存在一定不確定性。
此外，報吿期各期末，南芯科技的應收賬款賬面價值分別為 1532.01萬元、2518.63萬元、1.87億元，佔當期營業收入的比例分別為 14.25%、14.13%和 18.96%。隨着公司經營規模的持續擴大，公司應收賬款餘額可能逐步增加。如果市場環境和客户經營情況發生不利變動，客户回款能力將變差，進而可能會對經營造成不利影響。
結語
中國是全球最大的模擬芯片消費市場，隨着新技術和產業政策的雙輪驅動，未來中國模擬芯片需求將愈發旺盛。不過，和國際大廠相比，從產品目錄、客户構成、營收、人員等維度來看，國內公司仍有較大的成長空間。這意味着，南芯科技需要繼續加強技術積澱，持續對現有產品進行迭代升級，不斷豐富產品矩陣，提升在消費電子領域的優勢，進一步拓展在工業和汽車電子領域的應用，以鞏固其市場競爭力。
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