據格隆匯新股瞭解，無錫化工裝備股份有限公司（以下簡稱為“錫裝股份”）將於6月23日（本週四）首發上會，擬登陸深市主板，興業證券為其保薦機構。值得一提的是，公司曾於2015年申請滬市主板上市，一年半之後撤回申請，此次轉戰深市主板，能否成功上市值得一探。
錫裝股份前身華東化工學院無錫紅旗聯合化工機械廠，成立於1984年。經過30餘年的發展，公司股權結構不斷變化，IPO前，錫裝股份的控股股東和實際控制人為曹洪海，持股佔比63.75%，除此之外，持有公司5%以上的股東包括周原九鼎、邵雪楓、惠兵。
IPO發行前後公司股本結構，來源：招股説明書
此次上市，公司擬公開發行不超過2000萬股，計劃募集資金11億元，其中約4.18億元投向於年產12,000噸高效換熱器生產建設項目，8000萬元投向於年產300台金屬壓力容器及其配套建設項目，6.02億元用於補充營運資金項目。
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毛利率波動上升
錫裝股份主要從事金屬壓力容器的研發、設計、製造、銷售及相關技術服務，目前已形成以換熱壓力容器、反應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產品系列。
2018年-2021年上半年，公司實現收入分別為6.03億元、7.59億元、8.35億元、4.57億元，同期淨利潤分別為8340.66萬元、1.67億元、1.93億元、1.00億元，呈現逐年增長態勢。相對應的毛利率由2018年的29.16%提升至2021年上半年的37.98%。
從現金流狀況來看，公司經營活動產生的現金流量淨額由2018年的5156.04萬元增長至2020年的2.27億元，2021年上半年為6824.53萬元；同期，流動比率、速動比率呈現小幅增長態勢，短期內暫無現金流壓力。如此，公司擬募資6億元用於補充營運資金，有些耐人尋味。
公司整體經營狀況，來源：招股説明書
期間內，金屬壓力容器設備貢獻收入的絕對大頭，佔營業收入的比重達到99%以上。其中，換熱壓力容器為其第一大產品，貢獻收入由2018年的4.44億元增長至6.64億元，佔比提升至約8成左右。
換熱壓力容器的收入增長，無外乎與行業需求旺盛有關。換熱壓力容器的下游收入來源有超過7成來自於煉油及石油化工領域，其餘的約30%來自於基礎化工、核電及太陽能發電、高技術船舶及海洋工程等領域。2017年都開始，國內開工建設的大型煉化一體項目數量大增，帶動換熱壓力容器的需求增長，2017年-2020年，公司在國內主要煉化一體化項目的換熱壓力容器收入由427.35萬元增長至1.55億元，2021年上半年為1.53億元。
公司在國內主要煉化一體化項目的換熱壓力容器收入實現情況，來源：招股説明書
目前，國內多個大型煉化項目已集中投產，正在規劃中的項目數量較之前有所下降，不排除後續該產品需求下降而帶來收入下滑的可能。
也正因此，公司下游客户多為“三桶油”、中國核電、中廣核、中化集團、殼牌石油、埃克森美孚、英國石油公司等國內外大型煉化企業。不過，從前五大客户名單來看，公司客户集中度較高，且波動較大。2018年-2021年上半年，公司向前五大客户的銷售額合計佔當期營收的比重分別為58.05%、63.73%、60.84%、75.19%。其中，2021年上半年，中國石化的銷售佔比達到45.6%。
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境外收入佔比較高
2018年-2020年，錫裝股份實現的境外收入由3.28億元持續下滑至1.92億元，2021年上半年收入達1.42億元，一方面2019年外銷產品交貨數量較少，另一方面，2020年疫情影響新增外銷訂單減少。該部分收入佔總營收的比重分別為54.46%、33.43%、23.01%和31.01%，雖震盪下滑，但仍處於較高水平。如此一來，公司的境外業務易受當地政治環境、貿易政策等因素影響。
公司境外收入情況，來源：招股説明書
其中，2018年以來，中美貿易摩擦加劇，公司產品出口美國形成的銷售收入佔比也大幅降低，收入佔比分別為15.21%、6.02%、0.95%和1.75%，截至2021年6月底，公司出口美國的訂單金額合計275.08萬美元。若未來貿易政策發生變化，或將對其業務開展及經營業績造成一定影響。
與此同時，由於公司出口收入主要以美元進行結算，人民幣兑美元匯率的波動會對公司經營業績有所影響。2018年-2021年上半年期末，人民幣兑美元的匯率較各年初的變動幅度分別為-4.79%、-1.62%、6.69%和1.25%，公司相對應的匯兑收益分別為1009.91萬元、-101.16元、-323.59萬元和-42.06萬元。若人民幣兑美元匯率出現大幅波動，公司未能採取有效措施，也將對其經營業績的穩定性造成衝擊。
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小結
總體來説，錫裝股份的財務狀況可圈可點，收入及利潤呈現逐年增長態勢，現金流狀況較好，短期內暫無明顯償債壓力。不過，公司仍存在未來產品需求下滑的可能，以及易受貿易政策、匯率波動的影響，進而對其業績增長帶來不確定性。
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