近日，中崙新材料股份有限公司(以下簡稱：“中崙新材”)創業板IPO已獲得受理，保薦機構為海通證券。
中崙新材是一家專注於功能性薄膜材料研發與生產的創新型企業，主要從事功能性 BOPA 薄膜、生物降解 BOPLA 薄膜及聚酰胺 6（PA6）等相關材料產品的研發、生產和銷售。目前，公司已構建了“聚酰胺 6-功能性 BOPA 薄膜”產業鏈一體化戰略佈局。
截至招股説明書籤署日，楊清金直接持有公司 4.95%股權；此外，通過控股中崙集團而間接控制公司 61.50%的表決權；作為執行事務合夥人控制中崙海清而間接控制公司 9.00%的表決權；作為執行事務合夥人控制中崙海傑而間接控制公司 4.50%的表決權。因此，楊清金合計控制公司 79.95%的表決權，系公司實際控制人。
值得注意的是，2019年12月，中崙有限收購長塑實業 90%股權，未履行經營者集中申報程序，截至招股説明書籤署日，反壟斷局正在依法進行審查中。
股權結構圖，圖片來源：招股書
本次IPO擬募資22.73億元，主要用於高性能膜材項目-高功能性 BOPA膜材產業化項目、高性能膜材項目-新型生物基可降解膜材產業化項目、高性能聚酰胺材料產業化項目以及補充流動資金及償還銀行貸款。
募集資金用途，圖片來源：招股書
01
主營業務毛利率波動較大
報吿期內，受益於下游行業的快速發展，中崙新材的經營業績快速增長，實現營業收入分別為 12.64億元、16.02億元、19.94億元，實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-251.47 萬元、1.95億元、2.80億元。
基本面情況，圖片來源：招股書
報吿期內，公司主營業務毛利率分別為 4.98%、25.07%及 25.91%，存在較大波動，且低於同行業的平均值。
公司主營業務毛利率和分產品毛利率，圖片來源：招股書
公司與同行業可比公司毛利率對比，圖片來源：招股書
要知道，原材料價格變動對公司主營業務毛利率具有較大影響。公司生產所需的原材料主要是己內酰胺，己內酰胺是原材料成本的主要構成部分，報吿期內，原材料在主營業務成本中的佔比分別為 92.86%、73.60%和79.09%。己內酰胺主要由純苯加工而成，而純苯屬於石油下游產品，己內酰胺的價格與石油價格高度相關，一旦未來公司主要原材料己內酰胺價格隨石油價格出現較大幅波動甚至上漲，或將會對公司盈利水平產生一定的不利影響。
圖片來源：招股書
與此同時，中崙新材在原材料採購方面對市場上主要供應商具有一定的依賴性。報吿期內，公司前五名供應商採購金額合計佔比分別為 92.67%、84.07%及 80.69%，存在供應商相對集中的風險。
具體來看，報吿期內，功能性BOPA薄膜的收入佔比較高，分別為 9.87%、90.88%、91.02%，增勢明顯。這一業務的銷售收入很大程度上決定了公司的盈利水平，如果功能性 BOPA薄膜的生產、銷售等環節出現異常波動，或會對其業績造成不利影響。
公司主營業務收入按業務類別構成，圖片來源：招股書
此外，報吿期內，公司合併資產負債率分別為 73.11%、61.03%及 52.11%，雖呈現下降趨勢，但整體仍遠高於同行業的平均水平；公司流動比率分別為 0.52、0.62及 0.81，速動比率分別為 0.42、0.47 及 0.57，雖總體呈上升趨勢，但也仍低於同行業上市公司的平均水平，在一定程度上，短期償債能力有待進一步提升。
與同行業上市公司償債能力指標的比較情況，圖片來源：招股書
02
研發費用率低於同行
更為重要的是，報吿期內，公司以功能性 BOPA 薄膜產品為中心，向新型膜材領域不斷拓展，並 2021年6月成功實現了生物降解 BOPLA 薄膜的產業化生產。
不過新產品領域的拓展需要公司對行業發展、政策導向、產品定位及自身的研發生產銷售有新的要求，一旦出現負面性變化，或對未來持續盈利能力產生不利影響。其中，報吿期內，公司的研發費用分別為463.73萬元、5224.44萬元、6499.80萬元，佔營業收入比例分別為 0.37%、3.26%及 3.26%，低於同行業的均值。
公司研發投入及其佔營業收入比例情況，圖片來源：招股書
公司與同行業上市公司研發費用佔營業收入比例的比較情況，圖片來源：招股書
另外，報吿期內，中崙新材的產品以境內銷售為主，各期佔比分別為 96.92%、70.70%及68.95%。不過，公司於2019年合併長塑實業後，開始持續拓展境外市場，這一佔比持續增長，境外收入佔主營業務收入比重分別為 3.08%、29.30%及 31.05%，外銷佔比增長明顯。
這意味着，如果未來國際貿易摩擦及貿易爭端加劇，公司主要出口國通過提高關税或限制薄膜類產品進口，或將對其境外銷售產生不利影響。
公司按地區劃分的收入構成情況，圖片來源：招股書
03
結語
近年來，在消費升級的利好趨勢下，全球 BOPA 薄膜需求量迅速攀升。我國目前已成為BOPA 薄膜生產大國，而為滿足這一市場需求不斷提升的發展形勢，行業內的 BOPA 薄膜供應商均積極推進產能擴增。這意味着，中崙新材為首的入局者需要通過技術研發、產品創新來強化護城河，以加強產品競爭力，保持穩定的盈利能力，不然容易在日益激烈的市場競爭中失去已有的市場份額。
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