“國產測序第一股”來了！
華大智造（688114.SH）將於今日開啟申購，其發行定價87.18元/股，對應的市盈率為74.47倍，遠高於可比上市公司的平均市盈率水平（31.06倍）。
按發行後總股本推算，公司的發行總市值約360億元，在科創板處於較高水平。
近期雖然新股市場情緒尚可，但科創板仍存在破發的情況，週一上市的恆爍股份首日直接跌近25%，可見對於新股，投資者還是保持一定的理性，股價上漲的背後除了考慮估值，更要有基本面的支撐。
對於華大智造而言，其估值不低，雖然“國產測序儀第一股”的光環為其帶來了較大的關注度，但回到基本面，剔除疫情帶來的收入，公司本身的基因測序儀業務的增長趨勢並不明顯。在該領域，海外巨頭具有一定的先發優勢，華大智造如何搶奪蛋糕是一個值得關注的問題。
01
IDG、金石入股
華大智造於2016年由MGI HK獨資設立，註冊資本為1000萬美元，總部位於深圳。
2019年、2020年，公司完成12億美元的兩輪融資，引入華泰紫金、松禾資本、IDG資本、CPE、華興新經濟基金、中信證券、金石投資等國內多家知名投資機構。
來源：企查查
截至目前，實控人汪建通過智造控股、華瞻創投合計持有公司52.30%的股份，其同時也是華大基因（300676.SZ）的實控人。
華大基因是一家市值約250億元的上市公司，其主營業務為通過基因檢測、質譜檢測、生物信息分析等多組學大數據技術手段，提供研究服務和精準醫學檢測綜合解決方案，為華大智造的下游公司。
此次IPO，華大智造的主承銷商為中信證券，中金公司和瑞銀為其聯席主承銷商。
同時，公司也吸引了多家重量級機構參與戰略配售。公吿顯示，央企投資基金、泰康人壽、中保投基金等均在其中，能夠吸引多家保險機構介入，華大智造究竟有何看點？
02
搶佔海外巨頭蛋糕
華大智造是一家基因測序儀、配套試劑及耗材研發商，主要提供實時、全景、全生命週期的生命數字化全套設備。截至2021年12月31日，公司共擁有2050名員工，其中研發人員約佔35%。
公開信息顯示，華大智造在《賽迪科創獨角獸百強（2022）》中位列第一名。
目前，公司已形成基因測序儀業務和實驗室自動化業務兩大板塊，並圍繞全方位生命數字化佈局瞭如遠程超聲機器人等新興領域產品。
來源：官網
其中，公司的基因測序儀業務具備獨立自主研發的能力並已實現臨牀級測序儀的量產，包括基因測序儀及配套設備、測序配套試劑、數據處理系統，用於高通量測序中的文庫製備、測序反應和數據分析等。
來源：招股書
所謂基因測序技術（DNA Sequencing），是指獲得目標DNA片段鹼基排列順序的技術，其中又以相對低成本的高通量測序技術為主流，代表廠商包括Illumina、Thermo Fisher和華大智造。
華大智造表示，其測序儀DNBSEQ-T7系列產品的測序成本已降至約 500 美元。
（人類基因組測序的成本變化，美國國家衞生院National Institutes of Health）
由於境外基因檢測技術起步較早，境外供應商佔據較大的市場份額。數據顯示，2019年在全球基因測序儀供應商市場中，Illumina 市佔率高達74.1%，Thermo Fisher約為 13.6%，華大智造僅約3.5%。，三家合計佔據90%以上的市場份額。
近年來，華大智造的業務逐步向海外轉移，大陸及港澳台地區的銷售佔比從2019年的90.66%下降至2021年的45.69%。
一方面，對海外市場的滲透，可以提高公司的國際品牌知名度與影響力，公司的產品性能與海外巨頭相比差距不大，有一定的替代空間；另一方面，公司在國內的關聯交易收入佔比超過30%，業務往海外拓展業務可以更好地降低公司關聯交易的比例。
03
專利訴訟獲賠22億元
業績方面，2019年-2021年，華大智造分別實現營收10.91億元、27.80億元和39.29億元，年均複合增速高達89.77%；對應的歸母淨利潤分別為-2.44億元、2.61億元和4.84億元。
雖然公司的營收呈現快速增長的態勢，利潤在2020年扭虧為盈，但目前公司累計未彌補虧損仍高達約17億元。同時，近三年累計研發投入16.52億元，佔總營收的比例超過20%，預計未來還將持續投入大量的研發，因此公司分紅的可能性不大。
值得注意的是，報吿期內公司的收入大幅增長與疫情不無關係。
2020年及2021年，公司與新冠疫情相關的收入分別為19.85億元和23.44億元，佔當期營業收入的比例分別為71.41%和59.67%，主要來自實驗室自動化業務板塊。
而與疫情不相關的收入大部分來自於基因測序儀業務板塊，2020年其下游對儀器設備的新增需求減少，導致公司基因測序儀器收入整體下降。
剔除疫情的影響，2018年-2021年，公司的實驗室自動化業務收入分別為1337.11萬元、5897.33萬元、1.11億元和1.65億元，年複合增速約為133.26%，可見該業務的發展勢頭比基因測序儀更強。
報吿期各期，華大智造的主營業務毛利率分別為52.07%、74.99%及 66.63%，呈現一定的波動。2020年毛利率上升較多，主要是由於實驗室自動化業務收入及毛利率增加所致。
整體來看，公司綜合毛利率與邁瑞醫療較為接近，高於科華生物、低於新產業。其中，公司儀器設備產品毛利率遠高於可比公司相關業務平均毛利率；試劑耗材產品毛利率略低於可比公司。
預計2022年1-9月，公司營業收入為32.81億元至34.41億元，同比增長15.26%至20.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為18.93億元至20.23億元，同比增長3倍以上，但扣非後歸母淨利潤卻同比減少17.40%至34.08%。
究其緣由，淨利潤同比大幅增加，主要原因為公司於2022年7月與Illumina就美國境內的所有未決訴訟達成和解，並收到Illumina支付的3.25億美元淨賠償費（摺合人民幣約22億元），該費用為非經常性損益，因此扣非後歸母淨利潤同比大幅下降。
本次IPO，公司所募資金主要將用於年產儀器650台、配套試劑38.3萬套、配套芯片23.7萬張的“華大智造智能製造及研發基地項目”，以及年產儀器1000套、年產試劑耗材10萬套的“基於半導體技術的基因測序儀及配套設備試劑研發生產項目”。
事實上，目前公司產品的產能並未完全利用，即便是疫情所需耗材和儀器，其產能利用率也僅為8成左右，更何況本次募資擴產的項目還包括基因測序儀的配套設備試劑，未來公司新增產能如何消化是個問題。
04
結語
目前來看，基因測序是一個替代空間較大的領域，在缺乏先發優勢的情況下，入局者只能加大新品研發力度，通過降本增效、提高運營效率，來保證自身的競爭力。
就二級市場而言，華大智造固然是一個相對稀缺的標的，但並不意味着市場能給予其高估值，且暫時來看生物醫藥板塊整體投資情緒不高，市場風格何時切換具有一定的不確定性，公司上市後或難有太大的表現。
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