在本週A股申購的新股中，一家鋰電池三元材料供應商頗受矚目。
近日，新鄉天力鋰能股份有限公司（以下簡稱“天力鋰能”）開啟申購，擬登陸創業板，保薦人為民生證券。
本次發行價格57元，發行市盈率為81.94倍，高於中證指數有限公司發佈的最近一個月平均靜態市盈率（ 28.11 倍），也高於同行業可比公司 2021年扣非後靜態市盈率的算術平均值。
天力鋰能本次發行新股3050萬股，約發行後總股本的25%，按此計算，上市之時它的市值在69億元左右。基於近期市場情緒較好，上市首日大概率有不錯的漲幅，不過也不排除有一些泡沫。
天力鋰能邁出上市的一步，也是為了做大做強，進一步提升自身在行業內的市場影響力，不過經營中的痛點也不少。
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小動力領域已有話語權
天力鋰能的前身天力有限成立於2009年，它並不是一開始就專門做三元材料的，早期主要從事鋅粉、儲氫合金粉研發與生產，同時也開始進行三元材料及前驅體的開發與研製，後來這一業務發展加速，生產工藝不斷優化，產品結構不斷豐富，便專注做三元材料業務。
目前，公司聚焦鋰電池三元材料及其前驅體的研發、生產及銷售，擁有三元材料及其前驅體一體化研發與生產能力。旗下產品包括 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811 等多種系列。公開數據顯示，2020年中國三元材料市場出貨量達到 24 萬噸，其中公司出貨量市場佔有率為 5.67%，排在行業第八名。
值得注意的是， 2015年公司股票在新三板掛牌，類屬新三板創新層企業。
圖片來源：官網
根據招股書，公司的控股股東、實際控制人為王瑞慶、李雯、李軒三人（李雯與李軒系姐妹關係，王瑞慶是李雯、李軒的姑父），合計持有公司51.25%的股份，處於絕對控制地位。本次發行完成後，實際控制人仍將持有公司38.43%的股份。
截至招股意向書簽署日，天力鋰能擁有四家境內全資子公司，即新鄉新天力、安徽天力、四川天力和天力循環。
首先來看基本面，近三年，天力鋰能實現營業收入分別為10.12億元、12.43億元、16.63億元，持續增長，主要受下游小動力鋰電池， 特別是電動自行車及電動工具用鋰電池需求增長所致；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 7140.33萬元、5711.91萬元、8485萬元，存在波動。
眾所周知，三元材料是鋰電池正極材料的重要發展方向，近年來新能源汽車大熱，疊加電動工具及鋰電自行車市場需求呈現爆發式增長，三元電池及三元正極材料愈發有存在感 （預計未來五年，三元正極材料市場出貨量有望保持29.7%的年複合增長率，到2025年出貨量將到 88萬噸），也為入局標的帶來了直接利好。
具體來看，報吿期內，天力鋰能的主營業務收入主要來自於三元材料產品的銷售收入，而公司三元前驅體主要用於滿足自產三元材料需求，對外銷售比例佔比較小。
按具體產品劃分，天力鋰能的5系三元材料產品主要用於電動自行車、電動工具領域，是公司銷售收入的主要來源，其銷售佔比較高；3系產品2019年主要向銀隆新能源銷售，2020年及2021年銷售較少；公司針對核心客户開發出FEXT-01產品，具有較好的性價比優勢，導致6系產品2021年銷量增加較多；8系產品增長較快，在新能源汽車及高端電動工具領域得到了客户的認可。
報吿期內，天力鋰能的主營業務毛利率分別為16.33%、11.67%、13.45%，存在一定的波動，主要受原材料價格波動、客户需求變化、下游行業價格傳導、市場競爭加劇等因素的影響。
究其原因，2020年受疫情及新能源汽車補貼退坡政策等影響，三元材料行業需求不旺，行業整體產能利用率偏低，疊加競爭加劇，抑制了產品的銷售價格，毛利率維持在較低水平。好在2021年上半年，受益於下游需求的驅動，公司整體毛利率有所回升，不過當年下半年的洪災還是影響了其正常生產經營秩序，導致毛利率受到了負面衝擊。
從業務的競爭力來看，天力鋰能在小型動力鋰電池領域浸染許久，已經擁有了一定的市場話語權。
公開數據顯示，在電動自行車與電動工具鋰電池領域，2019年及2020年公司相關產品出貨量居行業首位。
報吿期內，天力鋰能的前五大客户銷售金額佔當期營業收入的比例分別為 58.22%、63.71%、53.54%，客户集中度相對較高。公司客户已覆蓋了小型動力鋰電池領域的主要廠商，包括星恆電源、天能股份、長虹新能源、海四達、橫店東磁。
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掘金大動力市場
有時候，在舒適圈待久了，並不利於自身的長遠發展。為了進一步拓展產品線，提升競爭力，天力鋰能開始切入新能源汽車領域，畢竟大動力有大市場。
乘着這一風口，天力鋰能在新能源汽車領域供貨已形成了一定的規模，覆蓋了星恆電源、蜂巢能源、中航鋰電、鵬輝能源等重點客户。報吿期內，天力鋰能新能源汽車用正極材料的銷售收入分別為1.1億元、2125.44萬元、1.27億元，佔營業收入的比例分別為10.9％、1.71％、7.62％。
值得注意的是，報吿期內，公司三元材料產能利用率分別為 78.16%、84.22%和 51.71%，並不飽和，且出現了明顯波動，主要原因是2021年7月新鄉發生暴雨和洪災，主要生產設備發生毀損，新七街廠區出現了臨時性停產，生產線於11月底才修復完成，導致當年自產的產量較低。
而本次IPO擬募資8.36億元，主要投向淮北三元正極材料建設項目、新鄉三元正極材料建設項目，用來擴產，不過能否順利消化還需打上一個問號。
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降本增效成重點？
不過，在開拓業務的同時，天力鋰能也面臨着一定的經營重壓。
一方面，公司需要進一步加強技術競爭力。報吿期內，天力鋰能近三年累計研發投入達1.39億元，研發費用率在2019年、2020年低於同行均值。
截至2022年4月12日，天力鋰能已獲得6項發明專利，24項實用新型專利，正在審查狀態的發明專利申請7項。公司獲取授權發明專利數量相對低於同行業可比公司，研發實力亟待提升。
同時，近三年天力鋰能的應收賬款和存貨規模不斷走高。
報吿期各期末，天力鋰能的應收賬款餘額分別為 4.73億元、5.97億元、6.23億元，公司應收賬款金額增長較快。一旦相關客户的經營狀況發生重大不利變化，存在應收賬款回款速度變慢或者應收賬款不能及時收回而形成壞賬的風險。
同時，公司存貨賬面餘額從2019年的1.48億元增至2021年的4.93億元，存貨金額較大對公司流動資金佔用高， 可能導致一定的經營風險，且存在一定的存貨減值風險，不利於生產經營。
事實上，天力鋰能目前處於快速發展階段，應收款及存貨規模預計會持續增長，報吿期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為6601.68萬元、-4124.22萬元、-1.44億元，均低於同期淨利潤水平，出現了連續兩年為負的情況。
降本增效也是天力鋰能為首的入局者必須考慮的重點。
眾所周知，正極材料成本往往決定着鋰離子電池的成本，而上游金屬原材料價格的不斷上揚，給三元正極材料廠商帶來了無法忽視的成本壓力。
為了給自身解壓，不少標的開始佈局正極材料一體化，以保證原料供應穩定和材料降本。本文的天力鋰能在佈局產業鏈的同時，也在進一步佈局廢舊電池回收業務。
新能源全生命週期價值鏈，圖片來源：安信證券
要知道，鋰電池的回收藴含着巨大的經濟價值，利於向上延伸產業鏈，減少採購成本，實現業務閉環。根據招股書，天力鋰能在河南新鄉建有三元材料及其前驅體生產基地，安徽淮北投資的三元材料生產基地已經投產，同時在四川雅安和河南平頂山佈局正極材料生產及電池回收業務。
整體來看，在鋰電池這片競爭紅海里，入局者只有在技術、產能規模、下游客户等方面取得優勢，才能進一步搶佔市場蛋糕。
受益於新能源下游市場的高景氣，三元材料價格同比大幅上漲，天力鋰能預計2022年1-9月營業收入同比增長 81.42%至108.63%；預計2022年1-9月歸屬於母公司股東的淨利潤同比增長 271.56%至 345.87%。
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結語
天力鋰能身處熱門風口，深耕三元材料，聚焦小動力鋰電池應用領域，已取得了一定的優勢地位，同時又向新能源汽車動力市場發力，已經開拓了一些較為優質的下游客户，勢頭不錯，不過上市後公司應繼續加強研發創新，豐富產品結構和客户結構，以進一步打開更為廣闊的市場空間。
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