東方日報B1：中資股牛市尚未結束

港股去年報復式反彈，問題是今年能否更上一層樓，抑或升市僅「一年貨仔」？瑞士隆奧(香港)全權委託投資組合管理亞洲主管邵志銘表示，暫時仍然看好中資股，預期今年仍有一成升幅；撇除盈利前景、中央如何刺激消費和進一步提振房地產市場等不談，資金需要分散投資，中資股自然會入選，隆奧本身亦有意「策略性」(從操盤角度)從美股抽資，改投新興市場。

過去10年，港股也是「快牛慢熊」──2017年、2020年的牛市結束後便進入更漫長的下行周期。這兩場牛市無以為繼之共通點乃內地收緊對大型科網股的監管，2018年騰訊控股(00700)曾長期得不到准許遊戲「課金」的版號，2021年則是螞蟻集團世紀上市被煞停後提出「防止資本無序擴張」，官媒更說網絡遊戲是「精神鴉片」，中資股曾慘被標籤為「不可投資」。

這些記憶相信仍停留在很多投資者的腦海中，揮之不去。然而，去年初出現重大轉折，DeepSeek橫空出世，過去長期承受監管壓力的科網巨頭也爭相憑藉海量數據優勢開發各種人工智能(AI)大模型與應用，如騰訊以AI增強了廣告業務表現，炒作美國AI股多時的全球資金霎時「發現新大陸」，令港股整體大市可以凌駕內地經濟下行壓力上演「大時代」。

邵志銘接受本報專訪時表示，國際資金衡量中資股表現的MSCI中國指數今年應該尚有8至10%上升空間。中資股的市盈率已不能說很便宜，但也稱不上貴，盈利預測仍在獲投行上調。此外，要判斷資金會否加注港股，「永遠首先看貨幣」──現在人民幣兌每美元已升穿7算，且人民幣還有升值的空間，自然有助吸引資金流入內地和香港股市，更何況「北水」持續南下。

上周內地對大型網上旅遊平台執行反壟斷調查，他相信不會重新打沉科網股，一來遊戲板塊增長良好，二來AI股仍然是中資股中長線的增長機遇。除此之外，他亦看好高息股，經歷去年能媲美科網股的漲勢後，估值仍不昂貴。

阿里巴巴(09988)通義千問技術負責人林俊暘早前坦言，中國企業在5年內超越OpenAI或Anthropic的機率不高於20%，因為美國AI企業坐擁大量算力用於新一代技術的研發，反觀阿里光是搞速遞已經花了不少資源。邵志銘表示：「我們也在等(中國)科技突破，客戶未必容許我們長期持有等待收成，大家期望不太高，但中國市場通常這樣，真有好消息就會成為(股價)催化劑……我覺得現在牛市仍處中初期。」

隆奧未對中資股悲觀，另一重要原因是今年環球主題乃怎樣在新的「世界秩序」構建「可持續的多元投資組合」，「現時全球資金在美國資產(指美股)的配置與比例都是新高，繼續追入的資金自然變得有限，而且投資者難免要考慮分散風險，更何況不確定性高。」特朗普對在格陵蘭問題向其作對的歐洲國家加徵關稅，俗稱「黑期」的新加坡港股期貨低水過百點。

不過，他透露，隆奧今年雖然仍會加倉新興市場，但不會單獨買中資股，而是多元投資，「我們對新興市場的評級是『超配』，但對MSCI中國只是『中性』，意思是不會跑贏新興市場，但南韓可以，因為記憶體乘住追貨潮漲價，盈利升得快過股價，南韓依然不貴，之前短暫獲利後都要重新追入……台灣就不便宜。」早前美光科技說記憶體供應緊張，2028年前難望緩和。

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