佳馳科技衝擊科創板，依賴前五大客户，研發費用率低於同行

公開信息顯示，近期上交所受理了成都佳馳電子科技股份有限公司（以下簡稱“佳馳科技”）的科創板IPO申請，保薦人為華西證券。

佳馳科技是國內主要的電磁功能材料與結構（簡稱 EMMS）提供商，而EMMS 是解決國防高技術武器裝備隱身化、民用電子信息產品集成化電磁兼容的關鍵基礎材料，在國家國防安全、民用電子信息產業具有重大需求背景。

根據招股書，公司的控股股東、實際控制人為鄧龍江，最近兩年內，鄧龍江一直為發行人第一大股東，鄧龍江通過其一致行動人實際控制公司股份比例一直在70%以上。

股權結構圖，招股書

本次IPO擬募資12.45億元，主要用於電磁功能材料與結構生產製造基地建設項目、電磁功能材料與結構研發中心建設項目以及補充營運資金。

募資使用情況，招股書

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淨利潤波動大

報吿期內，佳馳科技實現營業收入分別為 1.55億元、2.79億元、5.30億元，淨利潤分別為7449.53萬元、-1369.07萬元、3.16億元，波動較大。

基本面情況，招股書

值得注意的是，報吿期內，佳馳科技的經營活動產生的現金流量淨額分別為 6526.19萬元、6882.68萬元、2.62億元。公司應收賬款結算週期受軍方、軍工科研院所、軍工集團等單位結算進度影響，回款週期較長，且部分客户採用商業票據進行結算，而公司需要支付供應商款項、員工薪酬及相關税費等，導致公司需墊付的資金較多，經營活動現金流量淨額存在波動性。

報吿期內，公司主營業務毛利率分別為 77.00%、79.54%和 82.58%，整體處於較高水平。具體來看產品，佳馳科技的主營業務收入主要來自於隱身功能塗層材料、隱身功能結構件產品的銷售。其中，隱身功能塗層材料為武器裝備隱身材料，塗覆於武器裝備表面後可降低其雷達散射截面，主要用於隱身武器裝備及其部件的表面。報吿期各期，這一產品收入分別為 1.02億元、1.72億元、2.62億元，佔主營業務收入的比例分別為 65.99%、61.59%和 49.34%。同時，隱身功能結構件增速較快，主要原因為該產品為隱身材料的新發展趨勢，而公司在該領域取得了技術突破。

公司按照產品類型分類的收入構成情況，招股書

同時，報吿期各期，公司研發費用分別為 1240.62萬元、2133.46萬元、3278.64萬元，佔營業收入的比例分別為 8.02%、7.64%和 6.18%，整體低於軍工材料行業上市公司平均水平，亟待進一步提升。

公司研發投入情況，招股書

公司研發費用率與軍工材料行業上市公司對比情況，招股書

由於公司所處軍工行業的特殊性，技術難度較大、系統較為複雜。旗下產品的研製需經過方案設計、工藝評審，特別是裝機評審階段。研發、試驗和驗證考核週期較長、定型批產過程較為複雜。在一定程度上，公司研發的產品存在無法量產的風險，或將對業績增長帶來重大不利影響。

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依賴前五大客户

報吿期內，公司前五大客户銷售金額佔當期營業收入的比例為 92.90%、94.01%、94.93%，客户集中度較高。其中，公司向航空工業下屬單位的營業收入佔當期營業收入的比例分別為 64.74%、70.17%、58.34%，佔比較高，主要是由於公司已定型批量生產的產品主要在航空工業集團下屬主機廠進行組裝，因此其銷售佔比較高。

與此同時，佳馳科技主要服務於軍工客户，相應的人員配置和研發投入較大。雖然其具備了較強的電磁兼容材料研製能力，亦積極拓展電磁兼容材料在電子信息等民品市場的推廣應用，在公司資源相對有限的情況下，存在民品市場拓展效果不及預期的風險。

公司主營業務收入按軍品民品分類情況，招股書

此外，佳馳科技於 2018 年被四川省科學技術廳、四川省財政廳、國家税務總局四川省税務局共同認定為高新技術企業，並於 2021 年通過高新技術企業複審，報吿期內企業所得税税率為 15%。報吿期內，公司作為高新技術企業享受的所得税優惠金額分別為 936.44萬元、1716.38 萬元、3565.96 萬元。若未來國家調整相關優惠政策或公司不再具備税收優惠政策資格，導致公司所享受税收優惠減少，或會對經營業績產生一定影響。

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結語

目前來看，產能瓶頸已成為制約佳馳科技快速發展的重要因素。其計劃通過本次發行募集資金投資於生產製造基地建設，進一步擴大公司的產能，以解決現有產能瓶頸問題。另外，EMMS 的應用領域廣泛，公司的產品主要應用於國防軍工領域，雖然它已佈局 5G 電子電磁兼容材料等民用領域，但是產品銷售規模較小，應用領域有待擴展。