聯繫匯率下利率應變【汪敦敬專欄】

美國通脹持續失控令加息陰霾還未過，香港息口何去何從？香港銀行結餘再到了低點，有人認為將會令P按(最優惠利率按揭)大幅加息，這個看法筆者未必同意，起碼這個並不是唯一一個變化的可能性！

如果美國繼續加息，大家都可以想像美國的企業甚至銀行將會面對衝擊！但是如果美國不加息，可能通脹將更不受控制！美國經濟進退維谷，筆者認為在投資上應該要定性加息為不確定因素！

事情的重點並不是美國是否加息，而是香港聯繫匯率如何應對美國加息！筆者認為香港太少人真正認識聯繫匯率的機制，往往被個別傳媒或者網上的標題錯誤引導！本文筆者想分享一些看法，我的看法未必是正確，但代表一個角度，希望拋磚引玉令大家有全面的風險準備。

根據聯繫匯率機制，基於當資金過量流入的時候，若銀行結餘的資金過多，銀行體系流動資金充裕的環境下，金管局就會增發外匯基金票據及債券去吸收和轉移！當資金流走時就會作出釋放！既然機制是如此，當銀行結餘減少到不合理水平時，金管局就會釋放未償還票據和債券！結果就會令到銀行結餘大升！H按(銀行同業拆息按揭計劃)息口因此可能下跌！為了令大家更清晰實際運作，我們不如看看歷史：

上次2018年因為套息活動，銀行結餘開始減少，減少至540億元左右的水平，2020年3月之後政府在2周內分4次每次50億共釋放了200億元的票據，市場因應港匯強勢向金管局買入港元，半年時間裏銀行結餘總共增加了逾4000億元至4570億元的水平，於是隨著銀行結餘上升，與樓按相關的一個月Hibor出現下跌，2020年3月底是2.05%，接下來的三個月分別下降至1.15%、1.05%和0.44%，之後在2021年大部份時間裏Hibor利率都是0.1%的水平。以上個案告訴我們銀行結餘下跌，最後的結果可以是H按下跌而非P按上升。

筆者認為：銀行結餘過多的時候，金管局會吸納及轉移至未償還票據及償券！那麼銀行結餘減少的時候會釋放未償還票據及債券，這個才是最正常、最合邏輯的結果！當然我們不可能肯定今次和未來政府會怎樣決定，亦不可能知道實際上炒家的進退，但筆者想說的是我們要準備好息口上升的風險之餘，更要明白息口的變化是不只一個方向，過份僵化的觀點才是投資上的大忌！

當然，因為聯繫匯率的關係，美國加息會對香港有所影響，但這個影響是由絕對性變為相對性！因為聯繫匯率有合適的應變，包括以上資金逆轉時的抵銷機制，筆者認為P按的加息基礎是和儲蓄存款量的比較，當存款量是按揭借貸量多倍的時候，加P按等同銀行做「蝕本」生意，而H按加息的基礎是銀行結餘，如香港不跟美國加息的後果是我們會被套息，但是如果香港能夠負擔又願意負擔套息的代價呢？以未償還票據連銀行結餘香港還有約1.3萬億元，筆者覺得我們有條件在這件事去做不同的選擇！

另外，很多人均不了解套息的錢很大機會留在香港，不會流走，而套息很多時都是在香港借錢，如果筆者這個估計沒有錯，炒家套息狙擊香港是要借貸成本，而且他們很可能運用高槓桿的方式，借貸成本加上聯繫匯率本身還有的匯價上落，炒家一樣有機會損手，所以炒家損手的利益是歸於香港，筆者強調港人很幸福，我們可以享受定期息口高於借貸息口的同時，其實特區政府做了不少的功夫和付出了不少的代價。

撰文：祥益地產總裁汪敦敬

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