美圖兩年已一倍還有多少空間？

2023年6月及8月，我力推美圖(1357.HK)，目標價為4.5港元。 受制大盤表現，年內未有達標。今年回頭過來，股價對比2023年已近翻倍。現時公司市值亦由當年約150億升至約320億港元，自年初以來股價累計漲幅亦超100%。近日，美圖與阿里巴巴促成戰略合作，會否是下一個一倍的機會？

與阿里巴巴的戰略合作

簡略回顧5月20日與阿里巴巴合作內容: 5月20日晚間，美圖宣佈與阿里巴巴達成戰略合作，阿里以2.5億美元可轉債形式注資。該可轉債為期3年，年利率1% ，阿里可按每股6港元行使轉換權，若轉股完成，阿里最多獲3.36億股，佔比6.85%。

• 投資與雲服務採購：阿里以2.5億美元（約18億人民幣）可轉債形式投資美圖。美圖承諾未來3年向阿里雲採購不低於5.6億元的算力服務。
• AI電商協同：阿里將在淘寶、天貓優先推廣美圖的AI電商工具，提升商家運營效率。雙方將聯合開發多模態大模型，覆蓋圖像、視頻等領域。市場預計此舉可加速美圖設計室等工具的B端滲透，進一步拉動付費用戶增長。

在之前文章已提及，美圖訂閱用戶比是推動公司增長的要點。訂閱用戶滲透率已由約3%上升至2024年底的4.7%。要進一步將現時產品推廣，商業及海外用戶是下一輪的焦點。與巴巴的合作，讓美圖產品跟隨巴巴的電商出海。同時巴巴在國內電商的網絡，亦令美團產品推向商業用戶。這代表美圖不再只是用在個人P圖的層面。

向阿里雲每年5.6億元採購，對比今年預估的8.5億元人民幣純利看似巨大，但要留意公司講法是這部份雲服務預算不是新增，而且對比公司全年9億人民幣的研發開支 (其中1.4億元用於視覺大模型訓練)，這或有效減輕部份研發。而面對AI大模型選擇上，合作條款亦未要求美圖必須採用阿里的大模型，對美圖是利好的條款。

加密貨幣已全數出清

美圖公司於2024年底亦宣佈出售全部加密貨幣，並派特別股息。自2024年底11月開始在市場上出售其已購買加密貨幣，截至12月4日已售出所持有的全部已購買加密貨幣，合共約31000單位乙太幣和940單位比特幣，總現金對價分別約為1億美元及0.8億美元。過去加密幣持貨是拉住股價的因素，而2025年頭開始升浪亦說明公司價值越來越明顯。

美圖爆升還有空間嗎？

自上月與巴巴合作後，6港元換股價已成此輪上升的底部。近一個月股價已升近30%, 年初至今亦升超一倍。現時投行分析師仍為6港元至7.8港元。大部份未有就與阿里合作去調升盈利預測或評級。現價反映2025年預測市盈率35倍及2026年約25倍，估值實屬不低。

不過，美團在AI年底下，搭上阿里大碼頭，相信2026年打後盈利增速會再上升。留意公司7月會有產品發佈會，屆時預計會有進一步與阿里合作的詳情。這波目標價先設在約30倍2026年市盈率，即約8.5港元。可把握近日回調加注。

作者：Create Lee 李明德

作者為證監會持牌人士。本公司投資組合可能持有上述股票

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