據瞭解，深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（以下簡稱“曼恩斯特”）將於6月15日在創業板上會，民生證券為其保薦機構。
曼恩斯特是一家主要從事高精密狹縫式塗布模頭及其配件、塗布設備的研發、設計、生產和銷售的企業，公司產品主要應用於鋰電池生產設備、新能源裝備等高端製造領域。
本次發行上市，曼恩斯特擬募資5.31億元，用於“塗布技術產業化建設項目”、“塗布技術產業化建設總部基地項目”、“塗布技術產業化研發中心建設項目”以及“補充流動資金”。
（募集資金主要用途 ，招股説明書）
公司的共同實際控制人為彭建林、唐雪姣夫婦，兩人直接或間接合計控制公司62.32%的股份，並通過信維投資、長興曼恩斯與長興承禮、長興文刀簽署的《一致行動協議》，共控制公司79.64%的表決權。
（公司的股權結構，招股説明書）
01. 量價齊升
眾所周知，這兩年鋰電池行業成為極具關注點的賽道之一，曼恩斯特則所處其中的鋰電塗布模頭領域，不過由於國內鋰電設備塗布模頭企業發展起步較晚，競爭者主要為海外企業，如日本三菱、日本松下、美國EDI等。數據統計，預計2022年-2025年，中國鋰電擠壓塗布模頭市場將達14億元，年複合增速7.7%。從規模來看，該領域是一個非常細分的市場，其容量增長較為有限。
不過從市佔率來看，2019年-2021年，公司主導產品高精密狹縫式鋰電池極片塗布模頭市場佔有率為分別為19%、21%和26%，市佔率有所提升，在本土企業中市場份額較高。可見，在該領域公司具有一定的市場地位。
在此背景下，公司實現營收由2019年的1.22億元增長至2021年的2.39億元，年複合增速高達近40%，其對應的淨利潤則由5857.25萬元增至9452.6萬元，年複合增速約27%，公司的營收增速遠大於其淨利潤增長速度。同時，主營業務毛利率呈現先降後升的態勢，分別為74.08%、67.87%和71.81%，維持在較高水平。
（主要財務數據及財務指標，招股説明書）
預計公司2022年1-6月可實現營收和淨利潤分別為1.8億元-2億元，6600.00萬元-7700.00萬元，同比增長幅度約為108.11%-142.80%。
整體來看，公司正處於一個經營業績快速發展的階段，不過一個行業往往越往成熟期邁進，其競爭就會更加激烈，如此一來，產品的毛利率也就逐漸降低了。
分產品來看，曼恩斯特的主營收入主要由高精密狹縫式塗布模頭、塗布模頭增值與改造和塗布設備、配料組成，其中高精密狹縫式塗布模頭收入佔比最高，2019年至2021年分別為73.5%、62.78%和75.76%，銷售金額由8929.19萬元迅速增至1.81億元。
（公司主營業務收入及分產品佔比情況，招股説明書）
收入大幅上漲，離不開“量”與“價”。以公司收入佔比較高的高精密狹縫式塗布模頭產品為例，期間內其銷量由315套增至572套，對應的銷售單價由28.35萬元/套上漲至31.69萬元/套，實現了量價齊升。
（公司主要產品銷量情況，招股説明書）
（主要產品銷售單價情況，招股説明書）
02. 客户集中度高
曼恩斯特的下游客户主要是鋰電池生產商和鋰電設備製造商，由於下游新能源動力鋰電池行業集中度不斷提高，其中前三大動力鋰電池製造商市場佔有率從 2018年的63.9%增長至2021年的74.20%，因此使得公司的客户集中度也較高。
報吿期內，公司前五大客户（含同一控制下企業）銷售額佔銷售收入的比例分別為81.16%、62.59%和67.82%，其中對第一大客户銷售額佔銷售收入的比例分別為62.75%、20.89%和23.63%，佔比雖有所下降，但可以看出公司對大客户的依賴程度較高。
（2021年公司向前五大客户的銷售情況，招股説明書）
值得注意的是，公司直接向寧德時代及其子公司銷售額逐步減少。報吿期內，公司銷售給寧德時代及其子公司的金額由7624.15萬元縮減至2440.60萬元；而2021年開始對安脈時代實現銷售2478.78萬元，未來公司塗布模頭產品將向安脈時代逐步交貨。
除此之外，公司的應收賬款逐年增長，資金運營方面有一定的壓力。報吿期內，公司應收賬款（含合同資產）賬面價值分別為2.97億元、6.10億元和12.29億元，佔營業收入的比例分別為24.46%、41.44%和51.33%，佔比逐年上升。若公司未來有大量應收賬款不能及時收回，將形成較大的壞賬損失，對公司經營業績造成一定的不利影響。
（公司應收賬款情況，招股説明書）
03. 結語
整體來看，曼恩斯特所處的細分賽道競爭者還不多，主要以幾家海外公司佔據大部分市場份額，在國內的相關企業中，公司具有一定的競爭優勢，此時正是實現國產替代化的好時機。不過公司與國外競爭對手相比還是具有一定差距，同時公司還存在依賴大客户、應收賬款佔比較高等風險，這些問題仍需改善。
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