公開信息顯示，創業板上市委員會定於9月14日召開審議會議，審核廣東飛南資源利用股份有限公司（以下簡稱“飛南資源”）的首發事項，保薦人為湘財證券。
飛南資源主要從事危險廢物處置業務及再生資源回收利用業務，是一家覆蓋危險廢物收集、無害化處置、資源回收利用的環保企業。目前，公司擁有廣東、 江西兩大處置基地，可處置危險廢物包括 HW17（表面處理廢物）、HW22（含 銅廢物）、HW46（含鎳廢物）、HW48（有色金屬冶煉廢物）四大類，證載處置能力達 61.5 萬噸/年。
截至招股説明書籤署日，孫雁軍直接持有發行人 40.00%的股份，何雪娟直接持有發行人 40.00%的股份；此外，孫雁軍、何雪娟夫婦之子孫啟航持有啟飛投資 55.23%的出資額並擔任執行事務合夥人，可實際支配啟飛投資所持有的飛南資源 2.2337%的股份表決權。因此，孫雁軍、何雪娟夫婦可實際支配發行人股份的表決權比例為 82.2337%。
股價結構圖，圖片來源：招股書
本次IPO擬募資15億元，主要用於江西巴頓多金屬回收利用項目、補充營運資金。
募資使用情況，圖片來源：招股書
主營毛利率低於同行
報吿期內，飛南資源的營業收入分別為 42.80億元、48.28億元、78.99億元，淨利潤分別為 5.37億元、5.89億元、7.13億元。
基本面情況，圖片來源：招股書
公司主營業務收入按產品分類情況，圖片來源：招股書
值得注意的是，報吿期內，飛南資源的主營業務毛利率分別為 17.48%、17.76%及 12.73%，整體低於同行業上市公司的均值。
同行業公司毛利率水平，圖片來源：招股書
事實上，金屬價格受國內外經濟政治環境、金融市場情況以及供需結構等變化的影響， 波動幅度較大。若金屬市場價格在短時間內大幅下跌，將導致公司購銷價差空間 縮小，甚至倒掛，影響公司的盈利能力。
根據致同出具的《審閲報吿》，2022年1-6 月，公司營業收入為 43.91億元，較上年同期增長 27.06%；扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤為 1.62億元，較上年同期下降 58.12%。 公司盈利主要來源於金屬購銷價差，由於公司銅金屬購銷存在時間差，若銅價在短期大幅波動，會對公司短期業績產生一定影響。
2022年4月至 2022年7月，受新冠疫情、國際宏觀形勢變動等因素影響，市場銅價由 2022年中旬的 7.5 萬元/噸快速下跌至 2022年7月中旬的 5.5 萬元/噸，2022年7月後 市場銅價開始回升並呈振盪趨勢。2022 年上半年公司銅的購銷價差縮小和計提存貨跌價準備，導致公司 2022年 1-6 月業績較上年同期下降 58.12%。
從長期供需來看，市場銅的購銷定價將會達到平衡。只要銅價保持平穩， 不管銅價處於高位還是低位，公司銅金屬購銷價差相對穩定，銅價波動不會對公司的長期持續經營能力造成嚴重不利影響，但仍存在銅價短期大幅下跌導致公司短期內經營業績下滑的風險。
在建項目風險
同時，報吿期內，飛南資源的在建項目江西興南、江西巴頓、廣西飛南分別投入了 6.43億元、5.35億元、2.91億元，截至招股説明書籤署日，江西興南已開始運營， 江西巴頓、廣西飛南尚處於建設過程中，尚需資金持續投入。在原材料採購方面，2021年，銅價上漲幅度較大，導致公司原材料採購所需的流動資金增加。 生產運營方面，危險廢物焚燒污染控制標準修訂後，氮氧化物、二氧化硫等 廢氣排放限制較修訂前更加嚴格，公司需投入資金進行設備工藝的升級技改。
若銅價持續上升，隨着公司在建項目的持續推進，公司技改的逐步實施，公司資金需求量較大，存在一定的資金流動性風險。
事實上，公司在建項目建成並投產後，資產規模及對應的折舊、攤銷將明顯增長；且公司在建項目建成後需要對相關機器設備進行調試，機器設備與原材料也存在磨合期，投產初期產能不能完全釋放。
江西興南於 2021年6月開始試運行，截至招股説明書籤署日，江西興南的機器設備與原材料仍處於磨合階段，江西興南生產未到達預期狀態，產能未完全釋放，尚未產生規模效應，導致江西興南項目虧損。 未來，公司其他項目建成投產後也需要對相關機器設備進行調試，機器設備 與原材料也存在磨合期，投產初期產能不能完全釋放，但仍需承擔固定成本，可能導致投產初期項目虧損，進而導致公司經營業績短期下滑。
結語
總體來看，飛南資源正在從單一金屬資源綜合回收利用向多金屬資源綜合回收利用轉型，試圖進一步增強公司盈利能力。接下來，公司應將依託現有的研究開發平台，進一步加強技術研發團隊建設，以危固廢結合資源化利用為核心，着眼行業前沿技術，持續進行技術改造及創新， 提升資源化效率、延長資源化鏈條，提高自動化生產水平。
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