近日，碧興物聯科技（深圳）股份有限公司（以下簡稱“碧興科技”）的科創板IPO申請獲得了受理，華英證券為其保薦機構。
圖片來源：科創板官網
碧興科技前身為成立於2012年的中興儀器，其在2018年底吸引了碧水源及其前董祕何願平等人增資入股。值得一提的是，公司在2020年7月的外部股權投後估值達到9億元，一年半後原股東北京創金退出，此時估值已達10億元。
截至2022年6月2日，結合可比上市公司市盈率平均水平57.71 倍，公司預計市值為30.04億元。
（可比公司市盈率情況，招股説明書）
截至IPO前，公司的實際控制人為何願平，其直接持有公司8.27%的股份，並通過控股股東西藏必興及員工持股平台中新匯、中新宏、中新業、中新創合計控制公司表決權股份53.78%。
（公司股權結構，招股説明書）
本次公司擬募資4.13億元，用於“智慧生態環境大數據服務項目”、“智慧水務大數據溯源分析服務項目”以及“研發中心建設項目”。
（募集資金用途，招股説明書）
1
毛利率持續下滑
碧興科技以智慧環境監測為主營業務，輔以公共安全大數據業務。其中，智慧環境監測業務主要為環境水質監測、污廢水監測、環境空氣監測、煙氣監測儀器及系統的研發、生產、銷售、運營及數據服務，其收入佔比超9成。
（公司主營業務收入構成，招股説明書）
近些年，在產業結構升級、節能減排的大背景下，排污許可制度逐步完善，更多行業的企業排污監測需求進一步提升，環保產業越來越受到重視，預計“十四五”期間，環境監測行業將每年新增200億左右的市場規模。
正因如此，環境監測行業湧現了一大批企業，從中國環境監測總站的中標數據來看，截至2021年末，碧興科技在國家級地表水自動監測站運維中，合計運維數量195個，排名第二位；在國家級地表水自動監測站設備量排名中，公司合計提供設備數量1185台（套），排名亦是第二位。
據統計，2019-2020年，環境監測行業主要企業營業收入分別為109.00億元和123.77億元，環境監測設備銷量分別為137839台/套和126894台/套，環境水質監測設備銷量分別為29635台/套和31487台/套。公司在環境監測產品市場市佔率約3%、在環境水質監測系統市場佔有率超過12%。可見，在該領域公司具有一定的市場地位。
（公司環境監測產品市場佔有率，招股説明書）
在此背景下，碧興科技近三年實現營收由3.60億元增至5.73億元，相對應的淨利潤由3339.15萬元增至7165.32萬元，公司的業績實現了較快的增長，但其研發投入其實並沒有跟上同行業公司的水平，報吿期內公司的研發費用率在8%左右，遠不及同行業公司的均值水平。
（公司主要財務指標，招股説明書）
（公司與同行業可比上市公司的研發投入情況，招股説明書）
此外，公司的主營業務毛利率由43.76%下滑至32.28%，整體毛利率水平低於同行且下滑幅度遠超同行，尤其是2021年毛利率下滑幅度較大，主要是收入佔比較高的智慧環境監測類業務毛利率下降所致，其中環境監測儀器及系統毛利率下降7.89%、環境監測運營服務下降19.41%。
（主營業務按產品分析毛利及毛利率情況，招股説明書）
究其原因，可以注意到，公司的水質監測儀器及系統業務的毛利率期間內分別為 50.35%、42.81%和 30.91%，呈現下降趨勢。主要是由於近年來公司下游政府及事業單位客户由設備獨立採購模式向設備、建設一體化採購模式轉變，因此公司承擔了較多的建設內容，導致其毛利率偏低。另一方面，環境水質監測系列產品各類成本佔比逐年上升，這也是造成環境水質監測系列產品毛利率下降的主要原因。
（主營業務毛利率與同行業可比上市公司比較，招股説明書）
值得注意的是，報吿期各期，公司計入當期損益的政府補助金額分別為874.18萬元、2028.05萬元和4579.12萬元，佔當期利潤總額的比例分別為22.04%、38.16%和56.94%。也就是説，2021年公司一半的利潤都來自於政府補貼，若剔除這一項收入，其實公司的利潤非常微薄。若未來政府部門調整相關補助政策，或將對公司的經營業績產生不利影響。
（税收優惠對公司業績的影響，招股説明書）
2
應收賬款金額大
碧興科技的產品最終用户為政府部門、事業單位及企業。其中，公司股東碧水源一直有對其產生一定的關聯交易，近三年均位於公司的前五大客户之中。對此公司表示，報吿期內，碧水源及其子公司主要採購污廢水監測儀器及系統，以及接受安裝調試驗收及運營等服務，大幅降低其採購與運營成本，且交易價格公允合理。
（公司前五大客户情況，招股説明書）
除碧水源外，前五大客户中則是像中國環境監測總站、雲南省生態環境廳這樣的政府部門或事業單位，這類客户普遍採購計劃到最終驗收週期較長，且交付和項目驗收多在第四季度，因此導致公司銷售收入呈現季節性特徵，下半年特別是第四季度實現的主營業務收入佔比較高。報吿期內公司第四季度的主營業務收入佔比分別為34.51%、38.51%、36.97%，受此影響公司存在收入季節性波動的風險。
（主營業務收入按季節構成，招股説明書）
不僅如此，公司主要客户受項目立項審批、資金預算管理等影響，導致其回款週期也相對較長。報吿期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.22億元、1.19億元和1.78億元，佔各期營收的比例分別為39%、35.22%和37.21%，比例較高。公司應收賬款金額較大，佔用公司營運資金較多，若公司未來不能加強應收賬款管理，將影響公司的資產流動性及償債能力，對公司現金流產生不利影響。
（公司應收賬款明細情況，招股説明書）
3
結語
整體來看，碧興科技在所處賽道具有一定的市場地位，近年來經營規模實現了快速的增長，但就目前來看，公司毛利率持續下滑、盈利面臨較大的壓力，同時公司的研發投入與行業內公司相比有一定的差距，包括公司的關聯交易等問題在後續可能會引起證監會的關注。
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