電纜這個賽道，想必大家並不陌生。
東方電纜、中天科技等明星股在資本市場上表現活躍，股價不到1年漲幅超過100%，就連今年上半年市場情緒低迷的背景下，其股價位居高位震盪，更有高毅資產大佬鄧曉峯在Q1新進東方電纜，為電纜賽道注入強心劑。
（東方電纜股價走勢，來源：Choice數據）
作為電線電纜檢測機構，上海國纜檢測股份有限公司（以下簡稱“國纜檢測”）的上市之路也備受市場關注。國纜檢測在今年1月25日通過創業板上市委會議，將於下週一（6月13日）開啟申購，發行定價為33.55元/股，對應的市盈率在28.50倍。
究竟，國纜檢測值不值得申購呢？
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業務集中於華東地區
國纜檢測成立於2004年，是上海市國資委旗下的一家的電線電纜與光纖光纜及其組器件的獨立第三方檢驗檢測服務機構。其主營業務為電線電纜及光纖光纜的檢測、檢驗服務，還包括相關的專業培訓、檢查監造、標準制定、工廠審查、應用評估等專業技術服務。
其中，電線電纜及光纖光纜檢驗檢測業務貢獻收入絕對大頭，收入佔主營業務收入的比例逐年增長至88%。而專業技術服務目前業務規模仍然較小。
由此，國纜檢測的發展空間與電線電纜行業緊密聯繫。當前，行業佔據我國電工製造行業四分之一的產值，是機械工業中僅次於汽車行業的第二大產業，其行業規模也從2011年的1.07萬億元增長至2020年的1.57萬億元。
除了傳統的建築及工程用電線電纜、船舶用電線電纜、通信電纜等之外，新能源電纜是這幾年着力增長的方面，數據顯示，2012-2020年，核電裝機容量、風電裝機容量和太陽能發電裝機容量年均複合增長率分別達18.81%、21.16%和71.67%。
下游線纜行業高增長，帶動了相關電力電線檢測需求提升。2019年-2021年，國纜檢測的經營業績持續向好，實現營收由1.63億元增長至2.19億元，相應的歸母淨利潤則由5386.05萬元增長至7321.47萬元。期間，公司毛利率也呈現良好的增長態勢，由56.51%增長至62.53%，且高於行業平均水平。
不過，由於公司主要業務集中於國內華東地區，該地區的收入佔比超過65%，存在一定業務集中風險。而今年上半年，由於國內疫情反覆，尤其包括上海在內的華東地區受疫情波及嚴重，疫情停擺對於公司開展檢測業務造成一定影響。
可以看到，公司預計2022年上半年實現營收同比下滑15.51%-25.11%至7800萬元-8800萬元，歸母淨利潤則同比下滑16.48%-25.26%至2550萬元-2850萬元。
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研發費用率下滑
對於第三方檢測機構來説，公信力是其核心競爭力之一。
早期，國有控股線纜檢驗檢測機構在技術積累、信譽背書等方面具有明顯優勢，佔據市場主體地位，尤其在中高端線纜檢測領域，其護城河及進入壁壘較高。國纜檢測也因而快速成長，擁有41項專利，其中發行專利9項，並積累了不少知名客户羣體，包括中天科技、寶勝股份、漢纜股份、亨通集團等等。
不過，由於電線電纜整體市場龐大，種類繁多，部分技術水平較低的地段線纜檢驗檢測並無明顯的市場準入門檻，因此，這些年，民營電纜檢測機構成為了新增市場主體，主要以低端線纜檢測領域為主。
這類檢驗檢測機構，雖在品牌認可度、資金實力、運營規模等方面相對薄弱，但也分走了市場部分的佔有率。可以看到，電力（含核電）領域檢驗檢測機構數量由2018年的378家逐年增長至453家，以收入規模計，國纜檢測的市場佔有率呈現波動下滑態勢，由2.90%下降至2.39%。
隨着檢驗檢測機構的不斷增加，市場競爭加劇也是必然趨勢。但在此背景下，國纜檢測每年投入的研發費用不過2000萬，佔營收比例逐年下降，由2019年的10.76%下降至2021年的8.41%，即便公司仍有地方國資委背書，其研發投入佔比下降一定程度上也將削減了其競爭力。
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小結
作為線纜領域檢驗檢測機構的先行者，國纜檢測具有一定先發優勢及市場地位，整體呈現“小而美”的局面，除了疫情帶來營收及利潤下滑，其整體現金流狀況良好，暫無償債壓力。不足的是，在行業競爭愈發激烈的背景下，公司研發投入方面卻稍顯弱勢，未來能否進一步提升份額並保持較強的盈利能力，還需在更長的時間來驗證。
此次上市，從估值方面來看，國纜檢測確定發行1500萬股，佔發行後總股本的25%。以發行價格為33.55元/股計，公司上市時市值大概20.13億元，這在A股檢測板塊的上市公司中，市值並不算大，華測檢測、譜尼測試的市值超過100億，廣電計量、國檢集團則超過80億元，若公司上市之後，將排在檢測板塊第10位，處於一個偏下水平。
（A股檢測板塊上市公司，來源：Choice數據）
從國纜檢測發行的市盈率來看，公司發行市盈率為28.5倍，低於當前行業的近一個月以來的靜態平均市盈率29.2倍，同時從可比上市公司市盈率水平比較來看，華測檢測當前PE-TTM為49.69倍、譜尼測試為40.04倍、廣電計量為56.13倍，也是低於同行業可比公司靜態市盈率平均水平。從這點上看，公司投資性價比較高。
鑑於近期市場情緒好轉，打新環境熱度較高，相關行業內公司股價也有觸底回升的態勢，若此時上市，國纜檢測也或將受到市場青睞。
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