近日，廣州天極電子科技股份有限公司（下稱天極科技）的IPO申請獲得了科創板的受理，東北證券為其保薦機構。
截至2022年3月31日，公司的控股股東為上市公司火炬電子，其持有公司51.58%股份，蔡明通、蔡勁軍父子通過火炬電子控制公司股份，為天極科技的實際控制人。
（公司股權結構，招股書）
1. 現金流三連負
天極科技主要從事微波無源元器件及薄膜集成產品的研發、生產及銷售，公司產品包括微波芯片電容器、薄膜電路、薄膜無源集成器件、微波介質頻率器件等微波無源元器件和薄膜集成產品，主要應用於軍用雷達、電子對抗、精確制導、衞星通信等國防軍工領域以及 5G 通信、光通信等民用領域，目前以軍品為主，逐步拓展民品方向。
（營業收入按軍民品分類構成情況，招股書）
2019年-2021年，公司分別實現營收7266.63萬元、1.26億元和1.74億元，對應的歸母淨利潤分別為2429.12萬元、4429.95萬元和5676.10萬元；綜合毛利率分別為67.78%、68.59%和64.40%，公司的營收穩步增長，毛利率呈現較大的波動。
（主要財務指標，招股書）
具體來看，公司一半以上的收入均來自於微波芯片電容器，其次為薄膜電路，其收入佔比約3成，從收入結構上來看，近年來公司正在擴展薄膜無源集成器件領域，其收入金額由2019年的8.26萬元增至2021年的1934.28萬元。
（主營業務收入的構成 ，招股書）
毛利率方面，報吿期內公司各個產品的毛利率均呈現不同程度的波動，整體高於可比公司水平。其中毛利貢獻最大的微波芯片電容器產品毛利率由2020年的71.63%下滑至2021年63.07%，主要原因是產品單價相對較低的部分民品銷售規模增長，而其毛利率水平較低，僅在50%左右。
（公司主要產品銷售毛利率，招股書）
（毛利率與可比公司的對比情況，招股書）
雖然目前公司的毛利率與行業內可比公司相比具有一定的優勢，不過未來隨着公司民品銷售收入佔比的增長，公司或將難以維持高毛利率水平。
天極科技的客户主要以軍工集團下屬科研單位為主，報吿期內，中國電科集團為公司的第一大客户，2021年其銷售佔比高達71.21%，銷售金額相較2020年幾乎翻倍增長，以致公司存在客户集中度較高的風險，前五大客户銷售收入合計佔比在八成左右，若未來公司與某一客户的合作發生不利變化，則可能對公司的業績造成嚴重影響。
（公司前五大客户銷售情況，招股書）
一般來説軍工客户的結算週期較長，導致期間內公司的經營性應收款項增長較快，報吿期內，公司應收賬款餘額分別為3322.58萬元、7401.63萬元、1.05億元，佔營收比例分別為45.75%、58.6%和60.3%，佔比較高。可以看出，公司資金回籠速度較慢，具有一定資金壓力。
（公司應收賬款情況，招股書）
同時，隨着產銷規模的擴大，天極科技的供應商付款信用期總體上短於銷售收款週期，如此一來，進一步增加了公司的資金壓力。
從現金流情況也可佐證這一點。報吿期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-2557.32萬元、-5211.58萬元、-7403.41萬元，持續三年為負數。若未來軍品業務規模繼續大幅增長，客户貨款結算不及時，公司營運資金的週轉壓力將持續增加，可能導致公司出現流動性風險，進而對公司經營產生影響。
2. 產能利用率僅8成
天極科技的第一大業務微波芯片電容器主要以微波瓷介芯片為主，近年來其市場規模實現快速增長。數據顯示，2020 年全球微波瓷介芯片電容器市場規模約為34.52億元，預計到 2025 年將達到70.31億元，五年平均增長率約為15.30%。
就國內而言，在5G通信行業以及武器裝備更新換代的雙重拉動下，微波瓷介芯片電容器在國內的市場規模也呈現較快的增長態勢。
不過，雖然我國從事該領域的供應商有數家，但相對於國際知名廠商生產規模均不大，其中只有宏明電子和天極科技，分別以3.1%和2.2%的市佔率在全球市場取得一席之地。
（2020年中國微波瓷介芯片電容器企業在全球的市場份額）
這樣來看，天極科技在國內市場份額排名第二。
值得注意的是，本次衝刺科創板，天極科技擬募集3.83億元，其中計劃1.84億元的資金用於“微波無源元器件及薄膜集成產品擴建項目”。
（募集資金用途，招股書）
從公司的產能利用率來看，2021年公司的薄膜電路產能為935萬隻，其利用率僅82%；薄膜無源集成器件334萬隻，利用率為73%，尤其是薄膜電路產銷率也僅78%，可見公司要擴產的產品並不暢銷，未來新增產能建成後，能否消化完全要打個問號。
（公司主要產品的產能、產量、產能利用率情況，招股書）
（公司主要產品的產量、銷量、產銷率情況，招股書）
3. 結語
整體來看，隨着電子元器件國產化進程的推進，下游需求有進一步增長的空間，天極科技在國內的微波瓷介芯片電容器領域具有一定的市場地位，不過目前公司的營收規模還較小，客户結構較為集中，毛利率水平波動較大，且存在較高的流動性風險，這些問題或將成為其上市的阻礙。
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