雲湧控股二度衝刺港股IPO，年入10億港元，供應商集中度高

根據香港交易所披露，1月13日，雲湧控股有限公司（以下簡稱“雲湧控股”）再次向港交所主板遞交了上市申請資料，富德金融為獨家保薦人。此前在2021年6月其也曾赴港IPO。

雲湧控股成立歷史可追溯至2004年，IPO前，曾勵星及其母親許夢霞通過控制SakaLimited公司持股86%，成為雲湧控股的控股股東。另莊景淙及其妹莊雅雯、其父親莊富來，與勝賀瀨通過Justdan Holding持股14%。

1 供應商集中度高

雲湧控股是一家專注於集換式卡牌遊戲、遊戲機及主機遊戲分銷的公司，主要從事批發、零售及發行業務，其經營主體包括雲湧遊戲，及其在2020年全資收購的傑仕登公司。從產品種類來看，報吿期內，雲湧控股產品主要為集換式卡牌遊戲及相關配件、遊戲機及相關配件、電子遊戲等。

集換式卡牌遊戲又被稱為收集類卡牌遊戲(CCG)或定製式卡牌遊戲，將集換式卡牌的收集元素與構建戰略卡組及遊戲玩樂元素相結合。

成立至今，公司已獲得遊戲及收藏品行業中多個品牌、多種產品的分銷權。截至最後實際可行日期，雲湧控股的品牌組合內有18個主要品牌，包括武士道品牌、魔法風雲會、Nintendo Switch、寶可夢及遊戲王。

得益於公司在2019財年就集換式卡牌遊戲新取得一項分銷許可，以及2020年通過收購傑仕登取得遊戲機及電子遊戲產品組合，豐富了產品供應，雲湧控股業績在穩健增長。2018財年至2020財年，其實現營收分別為1.23億港元、2.27億港元、10.12億港元；期內溢利分別為1414.5萬港元、3788.2萬港元、9877.5萬港元。

值得一提的是，公司毛利率呈現波動下滑的趨勢，2018財年至2020財年，分別為23.8%、 27.4%、14.6%。其中，2019財年毛利率增加主要是因為零售業務的銷售收入和銷售毛利增加，2018財年至2019財年，零售業務貢獻的銷售收入從3453萬港元增加至4346萬元，同期該業務毛利率從 23.3%增加至50.1%。而2020財年，雲湧控股的毛利率下降則是因為收購傑仕登，使公司的遊戲機及相關配件，以及電子遊戲的銷量增加，但這些產品毛利率較低，2020財年，遊戲機及相關配件，以及電子遊戲的毛利率分別為 1.0%、 10.8%。

另令人關注的是，按業務分佈劃分，公司來自批發業務板塊的收入佔比從2018財年的 72.0%上漲至2020財年的94.3%，且2021年首九個月進一步上升至95.4%，雲湧控股存在依賴單一業務收入的風險。未來若遊戲批發業務市場發生不利變化，致使批發業務開展乏力，雲湧控股營收將下滑。

此外，因為集換式卡牌遊戲市場由魔法風雲會、寶可夢及遊戲王這三款遊戲主導；主機遊戲由Nintendo Switch及Sony PlayStation這兩個主要遊戲品牌主導。2018財年至2020財年，雲湧控股向前五大供應商採購比重分別為72.0%、79.7%、94.8%，佔比較高，公司前五大供應商集中較高。其中，其向第一大供應商G採購比重從2018財年的36.3%上升至2020財年的59.4%，雲湧控股業務經營對供應商G形成一定的依賴。

未來若公司不能維持與上述主要供應商的良好合作關係，使主要供應商減少了遊戲產品供應，雲湧控股的經營活動或將產生不利影響。

2 行業競爭激烈

近年來，受益於居民人均可支配收入增加，民眾對多元化娛樂活動需求的擴大，亞太地區的遊戲及收藏品市場規模在持續擴大，2015年至2020年，其市場規模以年複合增長率24.9%從490億港元增加至1492億港元。未來隨着新流行玩具和新遊戲的新興IP增多，玩家數量增加，預計2025年將達到4242億港元。

集換式卡牌遊戲因具有獨特的設計和美感，通常源自授權IP，因此除了娛樂之外，還具有收藏價值，許多玩家也通過線上B2C平台和C2C平台購買二手稀有卡牌，因此集換式卡牌遊戲在全球擁有龐大的二手市場，2015年至2020年期間，其市場規模從126億港元增加到了270億港元，年複合增長率為16.5%。

按2020年集換式卡牌遊戲分銷收益計，雲湧控股在亞洲所有集換式卡牌遊戲批發商中排名第一，市佔率為24.3%

值得一提的是，由於亞洲的集換式卡牌遊戲批發市場相對集中，2020年前5大參與者的市場集中率約為46.7%，參與者達2.5萬名，雲湧面臨激烈的市場競爭。再加上，集換式卡牌遊戲依賴IP授權，未來若遊戲製造商未能開發出新原創IP留住遊戲客户，或吸引新遊戲客户進入，集換式卡牌遊戲市場面臨遊戲客户流失的隱憂，這將導致雲湧控股經營業績下滑。