上市公司業績在市場上的評價如何，其中一個直接參考是績後股價表現，上週四（15日）多隻恒指成份股公布業績，三大權重股之一的阿里巴巴─SW （9988）為2024/25財政年度第一季業績。市場關注電商和雲計算兩大核心業務表現，參考業績公告，指出淘天集團業務重回增長軌道；雲計算業務收入實現積極增長勢頭，採用量保持市場領先地位。上週五（16日）股價升逾4.80%（76.40 → 80.10元），為三大權重股之中升幅最大。事實上，近月股價走勢漸入佳境，從4月低見65.80元，至現於80.00元以上，不足四個月累升近22.00%。
Non-GAAP淨利潤和經調整EBITA均勝預期
同期恒指雖見強勢，卻僅升不足18.00%，可見阿里股價跑贏大市，亦於ATMXJ在港上市的五大科技股當中，升幅位列第二大，較第一的升幅差距不到3.40%，反映市場對阿里投資價值的肯定。市場視為真正反映營運能力的非公認會計準則（Non-GAAP）淨利潤，筆者留意有財經平台綜合八間券商的預測值，得出中位數為393.30億元（人民幣，同下），實際值為406.91億元，高於市場預期。
阿里雲技術於全球成果有目共睹
筆者認為科技股在未來的價值評估，聚焦於人工智能（AI）發展進程，值得留意阿里雲已獲明確認可為中國首選的用於AI訓練和應用的雲服務提供商。根據國際著名研究及諮詢機構Gartner®最近發布的2024年《Magic Quadrant
for Data Science and Machine Learning Platforms》報告，阿里雲是在全球同業中唯一獲提及來自亞洲的雲服務提供者。在今屆巴黎奧運亦大放異彩，阿里雲的技術通過雲基礎設施實現遠程視頻製作和傳輸，在奧運史上首次代替衛星成為主要的傳輸方式，三分之二的轉播商均使用阿里雲在全球實時傳輸奧運直播信號，覆蓋數十億觀眾。
通義千問獲得全球開發者廣泛認可
本身在本財年首季阿里雲收入為265.49億元，較上個財年同期的250.65億元增長約6.00%。受公共雲及AI相關産品帶動下，阿里雲季度收入為去年9月份季度以來最高。筆者認為上述奧運利好因素將反映至2025財年第二季業績。此外，集團的AI大模型通義千問的第二代開源模型獲得全球開發者的廣泛認可，現已擴展至支持27種語言，使用阿里雲AI平台（百煉）的付費用戶數量於首季環比增長超過200%。阿里巴巴是中國唯一一家同時提供開源模式及雲服務的供應商，這個商業模式非常有利，因為當更多的開發者會使用阿里巴巴的開源模型的時候，它自然會優先選擇阿里雲的AI相關產品。管理層表示，目前市場上有非常強勁的需求，而且有很多積壓著的需求，遠遠未被滿足，集團將繼續以目前節奏進行AI及CAPEX的投入，投資回報率非常可觀，因此可以肯定阿里雲業務將繼續是集團主要推動增長引擎，第二季整體業績表現值得憧憬。
筆者以較保守的市賬率作分析，於過去五個完整財年配合上述本財年首季數據，取出六個時期的最低市賬率錄得平均值為2.12倍，相對截至今年6月底每股資產淨值折合為52.8769港元，計出每股合理值不少於111.00元，較上週五（16日）收報80.10元，高出超過38.00%。另可留意，現時科技股的行業平均市賬率為2.29倍，較筆者用來估值的2.12倍還要高。而按阿里上週五收市價計算，市賬率為1.48倍，行業均值較其更高出超過43.00%，還未計及阿里雲季度收入於第二季有條件創新高的利好因素，所以現獲市場垂青帶動股價上揚有跡可尋。
撰文：聶振邦（聶Sir）
威環球資產管理金融首席分析師
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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