溯聯股份衝刺創業板：聚焦汽車零部件，研發投入低於行業均值

近日，重慶溯聯塑料股份有限公司（簡稱“溯聯股份”）向創業板更新了招股書，目前處於“已問詢”狀態，中銀國際為其保薦機構。

溯聯股份成立於1999年，是一家從事汽車用流體管路及汽車塑料零部件的設計、研發、生產及銷售，產品覆蓋汽車各類塑料流體管路及相關零部件。

本次IPO，溯聯股份計劃募集資金3.95億元，用於汽車用塑料零部件項目、汽車零部件研發中心項目及補充營運資金。

（公司募資使用情況，招股書）

從公司股權架構來看，公司董事長兼總經理韓宗俊直接持有公司41.82%的股份，是溯聯股份的控股股東及實際控制人。

（公司股權架構，招股書）

1 客户集中度較高

伴隨工業化發展進程提速，我國汽車行業在技術和市場上實現突破，汽車產業集羣效應顯現，我國正逐漸成為世界汽車製造中心，2009年汽車產量首次超過美國，成為全球最大的汽車生產國，並在近十年來產銷量穩居世界第一。

2001年至2021年，我國汽車產量的年均增速為13.42%，到2021年，我國汽車產量佔比已達到32.54%。此外，城鎮化率的提高及城鄉居民可支配收入的增長也推動了汽車消費的需求，我國汽車消費市場規模仍存發展空間。

（中國汽車產量及佔世界汽車總產量比例（萬輛、%），中國汽車工業協會、Wind）

汽車零部件行業是汽車整車行業的上游，在汽車行業穩增長的帶動下，零部件市場發展總體向好，不過目前我國70%以上的市場份額被外資企業佔據，高端汽車零部件領域更是被佔據超過90%以上的市場份額，國產替代空間巨大。在新能源車需求增加及汽車輕量化的背景下，溯聯股份所處細分領域塑料汽車管路因具備質量輕、防鏽蝕、防腐蝕、導熱係數低等優點，市場規模不斷擴大。

得益於較景氣的市場空間，溯聯股份業績實現較快增長，營收由2019年的3.7億元增長至2021年的7.26億元，相對應的歸母淨利潤由4055萬元增至1.1億元，綜合毛利率保持在30%左右，高於行業平均水平。

（公司主要財務數據，招股書）

（公司營業毛利和毛利率水平，招股書）

（我國汽車零部件行業毛利潤及毛利率情況（億元、%），Wind）

細分來看，汽車流體管路及總成是公司的主要收入來源，報吿期內其銷售額佔比總營收為87.41%、89.76%和91.48%。

（公司主要產品收入構成，招股書）

2019年至2021年，溯聯股份的客户集中度較高，前五大客户銷售收入佔比分別為75.01%、73.79%和74.67%，主要客户包括長安汽車、上汽通用五菱、比亞迪、小康股份、邦迪管路、八千代等，儘管國內乘用車市場品牌份額集中、寡頭效應較為明顯，但相較同行業可比公司而言，溯聯股份的客户集中度還是處於較高水平。

（公司與可比公司的客户集中度情況，招股書）

值得注意的是，公司存在客户與競爭對手多處重疊的情況，包括亞大汽車（凌雲股份子公司）、川環科技、邦迪管路（海外企業），均是溯聯股份主要競爭對手，2021年公司對其銷售佔比分別為1.86%、0.03%和1.37%，雖然佔比較低，且交易主要集中在對手不從事或不具備競爭優勢的產品上，但公司還是需要進一步開拓新客户、不斷優化客户結構來給經營業績帶來積極影響。

（公司客户與競爭對手重疊情況，招股書）

此外，公司還存在客户與供應商重疊的情況，2021年，超10家企業與公司存在既採購又銷售的情形，包括瑞豐精密模具、鑫茂塑料、雲勁機電等，主要是受到汽車行業分工協作及外協供應商因素的影響，該情況符合行業慣例，但如此一來，很有可能會影響公司採購的議價能力，從而影響公司盈利水平。

2 研發費用率低於行業均值

報吿期內，溯聯股份的研發費用率為4.26%、3.57%、3.84%，呈波動下滑態勢，而同行業可比公司平均值分別為3.7%、3.72%、4.24%，逐年上升，汽車輕量化、電動化、低碳環保已成趨勢，產業對零部件的技術創新要求頗高，可以見得，同行在研發投入上愈發重視，而公司卻已連續兩年研發費用率低於可比公司平均水平，將不利於公司提高綜合競爭力及優化、升級產品，對公司經營發展造成不利影響。

（公司與可比公司研發費用率情況，招股書）

財務方面，公司應收賬款週轉率、存貨週轉率均低於同行業可比公司平均水平，而資產負債率高於平均水平。要知道，溯聯股份就可比公司而言，營收規模並不算大，要想爭取更多的市場份額，勢必要加大投入、擴大生產規模，但從當前的財務情況來看，公司相對面臨一定經營壓力，倘若公司出現回款風險，無法優化資產結構，將不利於公司持續經營，從而影響公司業績。