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何啟俊:中國燃氣(384)對2023財年指引相當審慎,缺乏股價催化劑

中國燃氣(384)最新公佈截至2022年3月底止之全年業績。收入按年上升26.1%至882.3億港元;撇除非經營或一次性項目,公司擁有人應佔核心溢利同比減少22.0%至80.5億港元,略低於市場預期。公司宣派全年股息每股55港仙,與2021財年持平。盈利下滑歸因於管道氣及LNG採購價格上升,其中零售氣毛差(城鎮與鄉鎮合計)按年下跌0.09個百分點至0.5元人民幣,拖累毛利率按年大跌8.1個百分點至17.8%。

期內,天然氣總銷量按年上升17.6%至367.0億立方米,通過燃氣項目銷售之天然氣按年上升17.2%,當中居民用戶、工業用戶銷售分別增加20.4%及19.8%,惟商業用戶銷售相對遜色,增長只有15.7%;至於通過直供管道與貿易銷售的天然氣銷量按年增長18.2%。由於公司進行戰略性調整,大幅放慢農村投資與接駁數量,新增接駁居民用戶量同比減少41.7%至294.1萬戶,城市燃氣及城鎮燃氣項目分別下跌20.6%及83.8%。

憑著公司客戶基礎非常廣泛,擁有近5000萬家庭或工商業用戶,公司積極開拓客戶網絡之潛力,提供更多增值服務,包括銷售自有品牌「中燃寶」壁掛爐和廚房燃氣具、智能家居、燃氣綜合保險代理、波紋管、報警器和高頻產品銷售等。壹品慧體系在原有燃氣相關增值服務基礎上,升級為以廚房場景為切入點,加強用戶的消費體驗,其貢獻的稅前利潤按年上升40.0%至6.3億港元。

展望2023財年,公司預期城市與鄉鎮燃氣項目銷氣量增長介乎10%至13%,零售氣毛差維持在0.5元人民幣,新增接駁用戶用數介乎260至290萬戶,不論銷氣量增長及新增接駁用戶用數均比2022財年遜色。不過,公司估計壹品慧稅前利潤增長逾1倍,同時計劃兩年內將其分拆上市,以釋放其價值。

綜合而言,中國燃氣2022財年業績大致符合預期,惟公司對2023財年指引傾向審慎,加上天然氣採購價高企續影響核心業務之盈利能力。策略上,現價為2023財年預測市盈率6.2倍,股息率5.1厘,估值低殘,考慮到核心業務前景不明朗,料短期缺乏上升誘因。

(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

撰文:何啟俊 千里碩證券研究部經理

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