作者 | 美股研習社
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5月25日盤後，英偉達發佈超預期財報：遊戲和數據中心兩大核心業務營收雙雙刷新上季新高，帶動新一季營收和利潤保持高增長，但增速有所放緩。財報發佈以來股價累計上漲10.74%。
截止22年5月27日收盤，英偉達21年全年漲幅為124.44%，22年至今漲幅為-35.88%，跑輸同期標普500指數ETF(SPY:-11.38%)及費城半導體指數(SOXX:-20.1%)和納指100ETF(QQQ:-21.38%)。
01 財報詳解：營收、EPS超預期，刷新歷史高位
英偉達FY23Q1營收同比增46.4%至82.88億美元（指引79.38-82.62億美元，預期81.2億美元）。剔除13.57億美元ARM收購終止費用影響後的淨利潤為29.75億美元，同比增長55.6%（英偉達已於20年支付給Arm現金20億美元，包括13.6億美元收購預付款與6.4億美元Arm授權購買款）。Non-GAAP調整後EPS同比增長69%至1.32美元（預期1.3美元）。
毛利率為65.5%（指引64.7%-65.7%，上季為65.4%），通過增加庫存及支付大額預付款給相關晶圓廠商，以保證貨源的穩定供應，目前英偉達已能夠消化成本上升和來自供應鏈的壓力（渠道庫存已接近正常化，預計Q2庫存將保持在當前水平左右），預計Q2毛利率將維持在當前水平。
02 趨勢：數據中心持續高景氣，自動駕駛業務有待放量，Omniverse生態系統增量潛力巨大
分業務來看，遊戲和數據中心兩大核心業務營收雙雙刷新上季新高，數據中心增速更勝上季。
在GeForce RTX 30系列產品週期的推動下（預估目前GeForce遊戲GPU安裝量的近三分之一都在RTX上），遊戲業務營收同比增長31.2%至36.2億美元（預期34.6億美元，上季增37.1%）。從終端需求來看，遊戲行業的潛在動力非常強勁：在過去兩年，就有1億新的遊戲玩家進入了PC行業。但受中國疫情封鎖和俄烏衝突的影響，Q2來自遊戲業務的營收可能會下降10%左右。
數據中心營收同比增長83.1%至37.5億美元（預期36億美元，上季增71.5%），連續十一個季度創新高。繼FY21Q2以來，本季數據中心業務營收佔比再度超過遊戲業務，成為英偉達的第一大營收來源。Q1來自超大規模和雲計算客户的銷售收入同比翻了一倍多，垂直行業（主要包括消費互聯網公司、金融服務和電信）的需求依舊旺盛，網絡方面的營收加速增長，數據中心未來仍有持續強勁增長的勢頭。
因零部件短缺，英偉達的網絡業務（如圖形處理器（GPU）產品）仍受到很大的供應限制，但供應問題今年內料將逐步好轉。
從台積電在高性能計算（HPC）和5nm的發展，可側面印證HPC的高景氣度及製程升級的趨勢。此前（3月21日），據DIGITIMES，高舉AI大旗的GPU龍頭NVIDIA在2022年迎來新舊產品交替期，先進封測供應鏈人士透露，NVIDIA重兵集結數據中心用高效運算(HPC)芯片，而台積電2022年先進封裝CoWoS所需的封裝基材與散熱材料，訂單量暴增約3倍。供應鏈也傳出，NVIDIA內部預計，數據中心 HPC芯片業績將有年成長上看200~250%左右的高目標，預計其基於新的Hopper架構的數據中心，以及AI芯片解決方案將大大推動這一增長。若進度順利，NVIDIA新一代計算芯片最快22Q3初出貨，採用台積電5nm強化版的新產品可望問世。
英偉達深度綁定台積電，台積電已搶下英偉達4nmGPU大單，將包圓2022年新款GPU代工。4月7日，全球GPU大廠英偉達決定，將新一代H100GPU交由台積電4nm製程生產。新GPU 將在22Q3發售，預計每秒可處理40TB的數據量，相當4,200部1.2GB電影，NVIDIARTX 4000 系列GPU 也採用台積電5nm製程量產。台積電將壟斷2022 年NVIDIA所有GPU 訂單。
在2019 年前，英偉達一直將數據中心和消費型GPU 生產外包給台積電，直到2020 年，英偉達才選擇三星作為RTX3000 系列GPU 代工製造夥伴，目的是借多元化供應商，降低生產成本並提高產品競爭力。但三星良率過低，造成輝達RTX 3000 系列市場持續缺貨，因此英偉達又決定將代工訂單交付台積電。目前NVIDIA掌握全球GPU 80%的市佔率，拿下NVIDIA大單，預計台積電全球晶圓代工佔比將進一步擴大，雙方強強聯合，利益深度綁定。
專業可視化營收同比增長67.2%至6.22億美元（預期6.479億美元，上季增109.4%）。Omniverse企業軟件剛於Q2上市，就已經被亞馬遜、克羅格、百事等大型公司採用（世界前100強公司中有10%已成為Omniverse的客户，目前已被下載近20w次，在約700家公司中試用），預計源於Omniverse生態系統的營收有望進一步攀升。
OEM和其他業務營收同比下降51.7%至1.58億美元（上季增25.5%）。雖然難以量化開採加密貨幣對遊戲需求的貢獻程度，但以太坊哈希率增速的降低，可能反映了利用GPU挖礦活動的減少，預計來自挖礦的貢獻會逐漸降低。
汽車業務收入同比下降10.4%至1.38億美元（上季降13.8%）。DRIVEORAN SoC現已投入生產，有超過35家汽車製造商、卡車製造商和自動駕駛出租車公司成為英偉達的客户，並已獲得未來6年合計超110億美元的業務訂單，而一年前僅為80億美元。Q1中國最大的電動汽車製造商比亞迪和電動汽車先鋒Lucid，均宣佈將在DRIVE ORIN上打造下一代車隊。未來英偉達的汽車客户將不斷增加。
4月8日，英偉達公佈了低功耗系統級芯片Jetson AGX Orin的測試數據：在六項性能測試中有五項處於領先地位，運行速度比上一代Jetson AGX Xavier快了5倍，能效平均提高了2倍。Orin是一款基於NVIDIAAmpere 架構的低功耗系統級芯片，其優點在於優越的推理性能，並能在邊緣提升加速器性能。
汽車自動駕駛正在由L2級別向更高級別過渡，更高級別的自動駕駛系統，每提高一級，對算力的需求都會10倍提升。L2級自動駕駛汽車所需的AI算力小於10TOPS，L3需要的AI計算力為30~60TOPS，L4需要的AI計算力在100TOPS以上，L5級自動駕駛需要AI計算力為500~1000TOPS。更高的算力將要求汽車芯片具備更高的硬件性能。
從此前各公司公佈的平台算力來看，地平線Matrix5、華為MDC 600、英偉達DRIVE PX Pegasus、英偉達DRIVE AGX Orin等域控制器平台都表現出優越的平台算力數據。其中，英偉達Orin芯片算力達到500~1000TOPS。從算力數據來看，Orin給競爭對手帶來了很大的壓力。再結合算力與能耗的比值來看，英偉達Orin芯片的能耗表現依然超過其競爭對手。英偉達此次公佈的數據，顯示出JetsonAGX Orin5倍於Jetson AGX Xavier的能源效率。
03 小結
英偉達管理層給出的指引略遜於預期：預計FY23Q2營收為79.38-82.62億美元（預期84.4億美元，取中值，約4%miss）,取中值81億美元，同比增長24.5%，增速進一步放緩。Q2受俄烏衝突（歷史上俄羅斯業務佔總營收的2%）和中國疫情影響，將分別對遊戲和數據中心業務造成約4億美元和1億美元的影響，Q2整體營收預計將減少約5億美元。Q1通過回購股票和派息回饋股東21億美元，董事會決定繼續擴大回購股票的規模，截至23年12月，將增加回購多達150億美元。
最後來看一下估值：當前NTM PE為34.1x。中短期內，英偉達營收持續受宏觀環境及中國疫情封鎖影響。但從長期來看，數據中心將維持較高景氣度，專業可視化業務中的Omniverse企業軟件，及汽車業務中的DRIVE ORIN平台增長確定性高，英偉達未來增長前景向好，估值有較大的修復空間。
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