科創板自2019年6月開板以來，已運行滿三週年。
期間，中國芯成績斐然，在強大資本的加持下，營收規模及盈利水平大幅提升。截至目前，共有57家半導體相關企業在科創板上市，其中，晶圓代工龍頭中芯國際更是以3575億元強勢拿下科創板總市值第一的寶座。
當前還有約50家半導體企業在排隊衝擊科創板，其中，思科瑞將於6月29日開啟申購，發行價格為55.53元/股，對應的市盈率為60.64倍。
估值角度上，相較可比公司當前股價及行業市盈率57.48倍，公司均處於較高水平，但其發行市值約13.88億元，屬於小盤股，疊加新股市場表現回暖，不排除上市首日會有小部分溢價，但基於以下分析，筆者建議謹慎申購。
01
科創屬性存疑？
闖關科創板的道路上，自然繞不開科創屬性的達標，畢竟科創板的設立，肩負着科技興國的戰略使命，特別強調企業走“專”“精”“特”“尖”的路線。
然而，科創屬性卻成為很多企業IPO的“第一道坎”，不少企業因行業定位、發明專利、核心技術等問題或暫緩、或折戟，思科瑞也在這道坎上栽過跟頭，其科創屬性一度遭到質疑。
説起來，思科瑞的上市之路也算頗為坎坷。
公司本次IPO並非其首次衝擊資本市場，早在2019年6月，就曾試圖借殼“曲線”上市，可惜最終未能如願。
借殼上市夢碎後，思科瑞於2021年5月捲土重來，正式向上交所遞交上市申請，並在次月進入問詢階段，經過兩輪問詢後，終於在9月迎來首發上會，結果卻遭到暫緩審議，理由不外乎是其科創屬性等問題。
思科瑞成立於2014年，聚焦國防科技工業的半導體和集成電路、電子信息領域，主營業務為軍用電子元器件可靠性檢測服務，2019年至2021年，分別實現營收1.05億元、1.66億元、2.22億元，同期歸母淨利潤為3385萬元、7549萬元、9706萬元，呈穩定的增長態勢。預計上半年將實現營收1.28億元至1.36億元、歸母淨利潤5813萬元至6358萬元。
具體來看，可靠性檢測篩選是思科瑞的主要收入來源，檢測對象包括集成電路、晶圓、分立器件、組容感和其他元器件。可以説除了集成電路和晶圓檢測屬於高端芯片領域外，其他產品的檢測都談不上高難度技術，卻佔比檢測量大頭。
要知道，研發創新是科創屬性的一項重要支撐，但思科瑞在這方面卻迷霧重重。
一方面在於知識產權：
公司2014年就成立了，可就在上市輔導（2020年8月）前幾個月，才突擊申請了大部分專利。截至目前，思科瑞擁有實用新型專利28項，發明專利11項，其中有9項發明專利申請於2020年4-5月，不免讓人猜測公司是否在臨時抱佛腳去滿足科創板“5件發明專利”的最低要求。
另一方面在於研發投入：
雖然思科瑞研發費用逐年遞增，但其佔比卻連年下滑，和公司業績增速並不匹配，而且公司營收基數相對較小，顯然其研發投入力度要低於同行業可比公司。
上市委也因此在暫緩審議的公吿上對思科瑞的技術先進性發出質疑，公司在研發人員僅為36人到65人的情況下，截至2021年6月末自研完成1.1萬套檢測適配器、1.7萬套測試程序軟件，較高的技術含量何以體現？
另外，上市委還關注到公司研發人員平均薪酬（除5名核心技術人員外）偏低且明顯低於銷售人員平均薪酬的情況，核心競爭力較不明顯。
思科瑞的最終客户均為軍工企業，包括中國航天科技集團、中國船舶重工集團、中國兵器工業集團等，軍用電子元器件產品製造完成後需經過可靠性檢測認定合格後方可應用於車載、機載、艦載、箭載、彈載等軍用電子系統，對可靠性質量要求極高，同時，伴隨電子元器件的升級迭代加速，對檢測技術的先進性及時效性亦提出更高的要求，公司還需進一步加大研發投入來跟上下游技術發展趨勢和提升自身市場競爭力。
02
關聯交易頻發
思科瑞實控人張亞，也是市場重點關注對象。
截至招股書籤署日，建水銓鈞持有公司73.21%的股份，為思科瑞的控股股東，張亞則為思科瑞的實際控制人，通過建水銓鈞和新餘環亞合計持有公司75.63%的股份。值得一提的是，張亞還是另一家上市公司國光電氣的實控人，國光電氣於2021年5月順利過會並在8月登陸科創板，當前市值139.7億元。
半年攜兩家公司成功闖關科創板，且還都是半路入股，這樣的成績很難不讓人好奇，此人究竟有何來頭？
張亞，69年生人，出生在安徽蚌埠的一個普通家庭，碩士研究生學歷，31歲白手起家創辦深圳市正和興電子有限公司，任執行董事、總經理（2000年10月至今），2014年1月至今在深圳國防科技工業協會擔任常務副會長，在最新發布的《2022年胡潤全球富豪榜》，張亞、周文梅夫婦以70億元財富新上榜該榜單，位列第3031位。
張亞，圖源：網絡
招股書顯示，張亞因看好思科瑞的發展前景，於2017年8月，以貨幣認繳2000萬元成為持股40%的大股東，並在2020年6月出任公司董事長至今。除思科瑞和國光電氣外，張亞還同時控制着另外26家企業，涉及電子元器件、通信工程技術、房地產開發等多個領域，也難怪他一度被監管質疑，是否有足夠的精力參與思科瑞的經營活動。
基於關聯方企業較多，思科瑞關聯交易頻發（其中關聯採購佔比較高），在資金並不充裕的情況下，持續向關聯方大額採購，儘管説是為了滿足公司擴產的時效性及安全性需求、且向關聯方採購能夠節約渠道成本和溝通成本，但不管怎麼説，公司已顯然對關聯方形成了一定程度上的依賴，很有可能給公司經營發展帶來不利。
03
小結
總的來説，思科瑞的業績表現還算穩定，但其研發情況並不具優勢，面對激烈的競爭格局，公司很有必要在資質、技術上持續發力，方能在市場站穩腳跟。鑑於最近新股市場持續回暖，且公司所處板塊專業服務的修復跡象明顯，思科瑞上市首日的破發概率較小，但長期來看，公司依然面臨較大挑戰，不能算是個很好的投資標的。
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