近年來，在國家醫保談判、集中採購、兩票制等政策的推進下，一方面，老百姓終於用上價格更實惠的救命藥；另一方面，藥企的利潤被大幅壓縮，倒逼着仿製藥企業紛紛往創新方向發力。
但創新藥行業也不好混。
就連坐擁萬人以上銷售團隊的醫藥“一哥”恆瑞，也只能在年報中無奈寫下：“公司發展遭遇較大業績壓力和轉型挑戰。”
可以看到，自2020年7月份以來，化學制藥行業指數近乎腰斬，至今也毫無起色。
來源：Choice
在此背景下，A股又將迎來一家仿製藥企業。
福元醫藥在錯失科創板之後，如今成功敲響滬主板的大門，究竟其成色幾何？
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8款藥品納入集採
先來看看這家公司的基本情況。
福元醫藥前身是1999年成立的萬生藥業，自2019年整體變更設立股份有限公司。截至IPO前，公司的控股股東為新和成控股，其直接持有48.9767%股份。
其中，福元醫藥是新和成控股旗下的第二家上市公司，第一家為國內最大的維生素A和維生素E生產商新和成（002001.SZ），目前市值已達到700億左右，今年二季度以來，基金經理謝治宇還參與過新和成的調研。
説回福元醫藥，公司主要致力於首仿和快仿重大、多發性疾病的臨牀急需品種，同時推進創新藥研發工作。
公司的產品主要包括藥品製劑和醫療器械，其中9成以上的收入均來自於藥品製劑，目前公司已實現 9 個品種仿製藥的首仿工作，共有 23 個仿製藥品種，同時擁有152個藥品製劑境內藥品註冊批件。藥品涵蓋心血管系統類、慢性腎病類、皮膚病類、消化系統類、糖尿病類、精神神經系統類、婦科類等多個產品細分領域。
整體業績方面，2019年-2021年，公司分別實現營收由24.25億元增至28.38億元，相對應的歸母淨利潤由2.19億元增至3.18億元，業績保持一定增長的態勢；預計2022年上半年營收和歸母淨利潤實現進一步增長，分別為15億元-17億元、1.9億元-2.3億元。
期間內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為3.01億元、3.87億元和5.28億元，呈現持續增長的趨勢，均高於當期淨利潤水平，可見公司經營情況較好，業務能夠產生真金白銀的現金流入，具有一定的“造血能力”。
具體來看，心血管系統類是公司的第一大業務，但其收入規模及佔比均呈現下滑的趨勢，這其中與相關藥品的集採不無關係。
心血管系統類的產品主要用於治療高血壓、冠心病等，數據顯示，2015年-2019年我國公立醫院心血管系統類藥物總體市場銷售額整體呈增長趨勢，但在2020年多款藥物進入集採範圍，使得其銷售價格大幅降低，因此導致市場規模大幅下降，由994.64億元降至764.35億元。
在心血管領域，福元醫藥主要產品包括用於治療高血壓的氯沙坦鉀氫氯噻嗪片、奧美沙坦酯片、替米沙坦片和用於治療心絞痛的鹽酸曲美他嗪片，以及用於治療高膽固醇血癥、冠心病的阿託伐他汀鈣片，2021年上半年，這些產品各自在公立醫院銷售的市場份額分別為25.94%、58.88%、19.92%、2.3%和0%（該產品主要發展零售市場）。
其中，奧美沙坦酯片、鹽酸曲美他嗪片和替米沙坦片分別於2020年4月、2020年11月、2021年5月納入集採之中。以奧美沙坦酯片為例，雖然其銷量在2021年呈翻倍增長，市場份額由2020年的22.11%提升至2021年上半年的58.88%，但其銷售單價卻由2019年的3.16元/片下降至2021年的1.32元/片，毛利率更是從95.27%降至88.65%。
除此之外，還有用於治療抑鬱症的鹽酸帕羅西汀片、鹽酸文拉法辛緩釋膠囊、用於治療鼻炎的孟魯司特鈉咀嚼片和用於治療糖尿病的格列齊特緩釋片、瑞格列奈片等5款產品納入集採範圍。
集採之下，雖然銷量增加一定程度上可以彌補一些收入上的損失，但整體來看公司的盈利能力正在下滑，公司主營毛利率由75.58%下滑至69.65%，且低於同行業可比公司平均水平。未來不排除公司還有其他產品進入集採範圍，或將進一步影響公司的盈利能力。
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重銷售輕研發
昨日，第七批國家組織藥品集中採購工作正式啟動，又將納入61個品種。隨着藥品集採範圍越來越大，仿製藥企面臨重重壓力，往創新轉型或是唯一的出路。
福元醫藥在創新藥方面也有所佈局，目前公司的創新藥在研項目共5個，主要致力於抗腫瘤、脂肪性肝炎、糖尿病等適應症。
但從公司的研發投入上來看，福元醫藥近三年的研發投入累計4.9億元，佔營收比例僅約6%，要知道恆瑞的研發費用率將近20%，龍頭公司尚且如此，一定程度上反映出福元醫藥在研發投入方面還有進步空間。
反觀公司的銷售費用卻佔據近一半的營業收入，近三年累計產生高達38億元的銷售費用，比研發費用高出7倍有餘。雖然行業內企業普遍採取高額的推廣費用支出，以保證產品的銷量，但若公司的研發水平一直跟不上，可以預見的是，公司在未來一段時間內仍不足以與行業巨頭相競爭。
本次上市募資16.36億元，其中9.31億元用於投資高精尖藥品產業化建設項目（一期）、6.06億元用於投資創新藥及仿製藥研發項目、1.99億元用於補充流動資金。
值得一提的是，目前公司在每年產能均有增加的情況下，2021年片劑產能為289720萬片，其產能並沒有利用完全。若高精尖藥品產業化建設項目（一期）建成後，公司將達到約590000 萬片/粒藥品製劑的年生產能力，這意味着公司擴產幅度將達到約100%，如此一來，公司未來或將面臨新增產能難以消化的風險。
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結語
現階段醫藥行業同質化競爭日益激烈，低端無研發能力、生產大眾藥的企業將面臨多重壓力，在大家都往創新藥發力的情況下，更考驗企業的研發能力。只不過福元醫藥目前也難逃行業“輕研發而重銷售”的通病，況且公司在產能並沒有飽和的情況下，繼續大幅擴產，後續可能要面臨產能過剩的風險。好在公司目前的業績有所保障，現金流較為充沛，暫時沒有較大的財務風險。
本次上市，福元醫藥發行價為14.62元/股，對應市盈率22.98倍，發行市值約70.18億元，處於合理水平，市盈率低於所處行業平均靜態市盈率（24.79倍）以及可比公司2021年靜態市盈率均值（35.80倍）。雖然目前醫藥行業整體暫時還沒有復甦的跡象，不過鑑於近期主板新股破發的概率較小，公司在細分領域具有一定的市場地位，且估值不高，上市之後或有所表現。
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