在金融市場中，投資者總喜歡給一切貼上標籤。牛市、熊市，彷彿一條明確的分界線就能解釋所有的市場波動，但現實遠比這個簡單的二分法複雜得多。
舉例來說，1929年底至1930年初，股市短暫飆升近50%，看似開啟了一波牛市。然而，這只是大蕭條期間的一次死貓反彈。又例如1987年的股市暴跌，許多人可能以為牛市到此終結，然而事實上，股市很快恢復，並持續上漲多年。這些例子顯示出，短期的市場波動常常掩蓋了長期的趨勢。
過去一個世紀，投資者見證了超過20次的周期性牛市與熊市，但真正長期的世代性市場周期僅有六次。1942年至1965年的超長牛市就是一個絕佳的例子。在這23年間，標普500指數實際的年回報率近13%。然而，股市並非一帆風順，1946年下跌26.6％、1948至1949年下跌20.6％、1957年下跌20.7％，以及1961至1962年下跌28.0%，都提醒我們，許多這些市場波動只是趨勢反轉或短期波動，而不是真正的市場轉折點。
有趣的是，自1970年代中期以來，市場還經歷了四次19%出頭的回調。差那麼一點點就成熊市了，真是諷刺。難道19.9%的跌幅就比20%的跌幅少痛一些嗎?這種劃分方法，說白了就是人為製造的心理安慰劑。現在的牛市有什麼不同?最大的區別在於，這次的牛市是從金融危機的谷底直接起飛的。以往，市場見底和牛市開始之間往往有一段「緩衝期」。比如1932年見底，但牛市要等到1942年；另一次是1974年股市雖然見底，但牛市要等到1982年。而這次2009年見底，牛市立即馬上展開。
為什麼會這樣？答案很簡單，政府和聯儲局的刺激政策，如同經濟的「火箭助推器」，推動市場迅速回升。這種政策介入在歷史上前所未見，與大蕭條時期截然不同。這是否意味著投資者不會再經歷長期的熊市？不一定。但是，政府和央行的干預確實改變了市場的運行方式，使得市場的波動更加複雜。
市場的魅力在於其不可預測性，正如我們所見，數據只是其中的一部分，對其的解讀才是真正的挑戰。所以，下次當你聽到有人信誓旦旦地宣布牛市或熊市來臨時，不妨心存懷疑，多看看數據，少聽點標籤。因為在金融市場，唯一確定的就是不確定性本身。
李浩然
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