隨著時間推移，推動股票價格的因素或許不少；而根據投資組合經理兼財經博客 John Huber 在給客戶的信中就歸納為三個因素，他稱之為推動價值的「三個引擎」。而這三個簡單因素分別為：（一）盈利增長；（二）P／E（市盈率） 倍數的變化；（三）流通股份的變化。
在股票市場中，一個經常被忽略的重要因素是低估值的價值。如果一家企業能夠不用依賴外部融資（意味著它不需要依賴高股價作為籌集新資金的手段，以彌補虧損），那麼低估值對投資者來說是一種福音而不是詛咒。不少公司管理層談論他們企業如何提高「估值倍數」的策略，但這對長期持有者其實並沒有益處。當然，很多人都關注企業的估值倍數（multiple）。因為一檔股票在十年間從 10 倍的 P／E 上升到 20 倍，那就相當於每年可以獲得 7％ 的升幅。相反，十年內 P／E 從 30 滑落至 20 倍的股票，就相當於每年 4％ 的跌幅。然而，許多上市企業管理層經常忽略的是，低估值在長期內可能創造比一次性估值提升更多的價值。
根據 John Huber 研究了 2005 年至 2020 年表現最佳的股票，其中包括金融危機、深度的經濟衰退、擴張以及新冠疫情的早期階段。這些表現優異的股份都具有許多顯而易見的特點，例如因為結構性趨勢而導致銷售大幅增長。但是，這名單上的一些股票（雖然數值上只是一般增長股），擁有一些超高增長股票所沒有的東西，那就一個相對廉價的估值，而且持續存在很多年。這好處是，上市公司能夠以較高的收益率（earnings yield）持續回購股票。
基本上，一個長期平均 P／E 為 12 倍的股票將比同一家公司以 30 倍 P／E 交易的情況下，創造更多的長期價值。因為較低的估值，意味公司可以回購更多股票。例如，2016 年，蘋果（AAPL）的 P／E 為10倍，鑑於其自由現金流收益率（可全部回饋給股東）加上增長（即使以 8％ 的適度速度成長，每股的內在值成長率仍達 18％）。在過去的 7 年中，蘋果的 P／E 上升並帶來了更多的回報。不過，一些史上偉大的贏家，甚至能夠從未上升的估值中獲益，這意味著只要公司的適度銷售增長率（例如 8％） ，這 18％ 的增長率就能持續下去。
事實上，名單上的一些贏家，大多符合這個一般描述：適度但非常穩定的增長率，大量自由現金流，持續低至中等的 P／E。在過去四分之一個世紀，當中一些表現最好的股票，例如 AutoZone（AZO）、O'Reilly Auto Parts （ORLY）和 NVR，在很長一段時間沒有真正出現過高的 P／E（這也是它們的股票至今仍表現出色的部分原因）。顯然，那些增長速度雖然不那麼令人興奮，但擁有強大的護城河、可預測的業務、自由現金，以及不斷減少的流通股份數目的企業，將會是未來十年擁有很好複合回報的企業。
輝立証券研究部高級分析師 李浩然
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