據格隆匯新股瞭解，北京通美晶體技術股份有限公司（以下簡稱“北京通美”）於今日在科創板上會，海通證券為其保薦機構。
本次衝刺科創板，公司擬募資11.67億元，用於“砷化鎵半導體材料項目”、“磷化銦（晶片）半導體材料項目”、“半導體材料研發項目”和“補充流動資金”。
（募集資金用途，招股書）
1. IPO前估值暴漲近4倍
北京通美是一家半導體材料科技企業，主要從事磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底、PBN 材料及其他高純材料的研發、生產和銷售。
公司的控股股東為在納斯達克上市的AXT公司，本次公司發行上市的主體便是由AXT分拆其主要資產及全部業務而來，由於AXT 股權分散且不存在實際控制人，因此公司無實際控制人。
值得注意的是，AXT雖然是一家美國上市公司，但其未從事具體業務，在成立北京通美后，AXT便關停了美國的生產業務，僅保留了境外銷售、境外採購和部分應用研發職能。報吿期內，AXT始終保持與北京通美的關聯交易，對此還遭到證監會的問詢。
圖源：證監會官網
截至目前，AXT的市值僅為2.52億美元。
圖源：富途
而在北京通美的其他股東中，不乏有本次的保薦機構海通證券關聯公司海通創新、海通新動能的身影，其在2021年1月21日以5.03元/股的價格增資入股，還簽下對賭協議，若公司不能在2022年12月31日前成功上市，則有權要求公司回購全部股份。
（部分對賭協議情況，招股書）
可以注意到，北京通美正是在1月10日向科創板遞交了招股書，海通這一波突擊入股的操作確實引入注意。此外，以公司在2020年12月的增資情況來看，其增資價格僅為1.36元/股，也就是説，僅一個月的時間，公司估值漲了近4倍。
（最近一年新增股東情況，招股書）
2. 毛利率波動大
北京通美的業務以 III-V 族化合物半導體襯底為核心，並向上遊 PBN 材料及高純材料延伸。
2019年-2021年，公司營收分別由4.62億元增至8.57億元，對應的歸母淨利潤由負轉正，分別為-3338.90萬元、4822.19萬元和 9458.76 萬元。
（公司主要經營成果，招股書）
預計2022年上半年營收在4.56億元-5.58億元之間，歸母淨利潤在 4430.71萬元-5415.31萬元之間，同比均有所增長。
公司業績實現快速增長，主要受益於5G基站建設的大規模鋪開，帶動了光模塊需求的增長，公司半導體襯底材料、高純金屬及化合物訂單增加，同時售價有所提升。
分業務來看，公司約7成收入是來自於半導體襯底業務，其中以磷化銦襯底和砷化鎵襯底為主。
（公司收入結構，招股書）
據 Yole 統計，2020 年公司磷化銦襯底產品市場佔有率位居全球第二，2019年公司砷化鎵襯底產品市場佔有率位居全球第四。
不過可以發現，公司所處的賽道其實非常小，其中2021年全球磷化銦襯底市場規模約1億美元；砷化鎵襯底市場規模約2.4億美元，且市場份額主要集中在國外幾家廠商手中。
值得一提的是，隨着硅基材料的技術突破，砷化鎵襯底在射頻器件等應用領域存在被絕緣體上硅（SOI）替代的風險。
而公司收入佔比較小的鍺襯底業務方面，國內企業已經開始與之競爭。2021年公司境內市場鍺襯底平均單價由289.04萬元/片降至226.23萬元/片，降幅為7.89%；雲南鍺業的鍺襯底單價由 390.06 萬元/片降至 283.70 萬元/片，降幅為 27.27%，可見其競爭之激烈。若未來公司不能保持競爭優勢，可能導致公司市場份額降低、業績下滑。
從近三年來看，公司主營業務毛利率整體有所增長，但翻看其2018年的毛利率水平，可以説是“過山車”式的波動。2018年-2021年公司主營業務毛利率分別為30.81%、19.43%、25.70%和34.74%，公司的核心業務毛利率波動較大，2021年鍺襯底毛利率甚至不足1%，半導體襯底毛利率也是每年反覆變動。
毛利率大幅波動，這背後只能説明公司在議價能力以及成本管控方面存在一定的弱勢，儘管公司目前的營收有所增長，但其盈利能力不穩定，總歸是缺乏一定的競爭力。
（公司各業務的毛利率情況，招股書）
（2018年-2019年公司毛利率變化情況，申報稿）
此外，報吿期各期末，公司存貨賬面餘額分別為2.69億元、2.99億元和4.01億元，佔營收的比例分別為58.22%%、51.28%和 46.79%，金額及佔比較高。公司備貨量較大，未來若下游需求減少，使得公司的存貨高企，則可能導致公司現金流面臨壓力，同時存在較大的價跌風險。
（公司存貨結構及變動情況，招股書）
3. 結語
北京通美的母公司在海外市值不足20億人民幣，但在國內卻變成資本爭奪的“香餑餑”，半導體行業投資過熱已經不是什麼新鮮事，未來處於中低端領域的企業難以避免要面臨較大的競爭，提升產品性能、加強成本管控是關鍵。
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