本週（6月13日至6月17日）A股市場有多隻新股申購，可謂是迎來了火熱的超級打新周，可以發現，不少個股都頗具亮點，化學、芯片、無人機細分賽道上的標的尤其受到矚目，其中，筆者準備聊聊週一開啟申購的亞香股份。
崑山亞香香料股份有限公司（以下簡稱“亞香股份”）即將登陸創業板，保薦人為平安證券。
圖片來源：創業板官網
亞香股份的主營業務為香料的研發、生產和銷售，這種香原料主要用於調配成香精用於加香產品，或直接作為食品添加劑使用。本次發行價格 35.98 元/股，對應的市盈率在32.71倍。
截至招股説明書籤署日，周軍學現持有發行人股份32,261,951股，佔發行人總股本的53.24%，為發行人控股股東、實際控制人。
而回看亞香股份的上市歷程，也是頗為坎坷。事實上，2020年7月，曾因保薦人被中國證監會暫停保薦機構資格，進而中止了其發行上市審核。隨後，同年10月，在換了保薦機構後，又因相關財務資料已過有效期需要補充提交，中止了其發行上市審核，好在一波三折之後，公司還是推開了資本市場的大門。
圖片來源：創業板官網
01
雙高產品曾多次遭問詢
事實上，從古至今，賣香料這門生意看起來有點隱祕冷門，但是一直挺受待見，最早的歷史甚至可追溯到黃帝神農時代。而香料用途很廣泛，曾被視為奢侈品，用來祭祀、清淨身心等，後來逐步擴展應用到了食品、煙草、醫藥、化粧品等領域。值得注意的是，伴隨着有機化學的發展，除去天然香料，合成香料也興起，豐富了香料產業的發展。
具體來看，報吿期內，亞香股份的營收分別為5.11億元、5.75億元、6.21億元；淨利潤分別為8448.45萬元、7734.72萬元、9061.44萬元；綜合毛利率為37.02%、33.01%、33.95%，存在波動下降之勢。
另外，公司預計2022 年1-6月營業收入約為3.21億元-3.59億元，同比增長7.57%-20.22%；預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤約為 5202.5萬元-6435.81萬元，同比增長23.01%-52.09%。
具體來看，公司收入的主要來源為天然香料（主要包括丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素、天然桂酸甲酯、天然覆盆子酮等產品）、合成香料（女貞醛、格蓬酯、蘋果酯等）和涼味劑（WS-23、WS-3等）。其中，天然香料產品收入金額呈整體上升趨勢，佔比較高，基本保持穩定；合成香料產品收入金額及佔比呈現先升後降趨勢；涼味劑產品收入金額及佔比呈整體上升趨勢。
值得注意的是，亞香股份生產香料產品的主要原材料包括丁香油、天然薄荷腦等天然香原料及己二醇、2-溴丙烷等化工原材料。其中，天然香原料的價格易受天氣、產地、產量等因素影響，化工原材料受原油價格波動等因素影響，存在原材料採購價格波動風險，一旦價格較高，或將不利於公司的生產經營。
而作為香料生產商，亞香股份的環保問題曾受到證監會較多的問詢，引發關注。
事實上，根據國家生態環境部發布的《高污染、高環境風險”產品名錄(2021年版)》，公司主要產品丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素所屬類別“香蘭素(產品代碼2625030300)”，被列為“高污染、高環境風險產品”。
在這一背景下，顯然亞香股份的產品結構亟待優化，報吿期內，香蘭素產品收入佔主營業務收入比重分別為28.02%、24.73%和15.82%，佔比逐年降低。
為響應相關政策的實施，亞香股份制定了香蘭素產品的壓降計劃，自 2022 年起，公司香蘭素產品的年產量和銷量向下壓降，2022 年壓降至 150 噸以內、2023 年壓降至 120 噸以內、2024年及之後壓降至 100 噸以內並將香蘭素產品的銷售收入佔主營業務收入的比例降至 10%以內。目前這一壓降計劃已於2022年1月正式啟動，主要通過產能內部轉化實現，將香蘭素產品的產能轉換為其他適銷產品。
另外，可以發現，亞香股份的產能利用率整體呈波動下降趨勢，報吿期內，公司產能利用率分別為 76.36%、79.82%和 73.46%。而在此背景下，本次IPO擬募資5.20億元，其中，有較大資金投入到新增產能項目，能否順利消化還是未知數。
02
依賴境外大客户
同時，亞香股份的外銷佔比較高。報吿期內，公司境外銷售收入佔主營業務收入的比例分別為72.27%、68.58%和67.58%，其中，美國地區收入分別佔42.25%、40.77%和39.68%，佔比相對較高。
受中美貿易摩擦影響，目前公司出口美國的香蘭素產品、其他產品被分別加徵 7.5%、25%關税。如果未來中美之間的貿易摩擦加劇，或導致其競爭壓力增大，進而影響美國出口業務規模的增長，對其業績造成不利影響。
同時，報吿期內，亞香股份對前五大客户的依賴度較大。報吿期內，公司向前五名客户銷售額合計佔公司當期營業收入的比例分別為72.72%、72.29%和67.97%。
可以發現，前五大客户均來自境外，主要為ABT、瑪氏箭國際香料香精IFF、奇華頓和芬美意等。
其中，公司涼味劑產品主要為WS-23產品，報吿期各期銷售收入分別為1.00億元、9664.79萬元、1.49億元，對前五大客户銷售金額佔比分別為87.98%、75.40%和72.55%，其中，瑪氏箭牌銷售佔比較高，各期分別為70.20%、50.21%、45.46%，WS-23產品客户集中度較高，公司在WS-23產品上對瑪氏箭牌存在一定依賴。
這意味着，一旦瑪氏箭牌減少WS-23產品的採購規模或降低採購價格，或將直接影響公司這一產品銷售收入及產品利潤。
值得注意的是，隨着經營規模的擴大和業務的增長，亞香股份的應收賬款總體規模較大。
報吿期各期末，公司應收賬款分別為1.27億元、1.65億元、1.92億元，佔同期營業收入的比例分別為24.84%、28.75%和30.90%。若主要客户生產經營發生不利變化，導致公司不能及時取得回款，存在自身經營性現金流減少的風險。
同時，報吿期各期末，公司流動比率分別為2.00、1.87和2.09，速動比率分別為1.02、0.89和1.02，均明顯低於同行業平均水平；公司資產負債率（母公司）分別為33.07%、29.71%和29.45%，高於同行業平均水平，在短期內存在一定的償債風險。
目前，縱觀市場格局，全球香料香精工業中心主要集中在歐美、日本，不過，近年來，亞洲市場進一步釋放了其消費需求，約佔全球市場份額的40%，預計到2025年，中國香料香精行業主營業務收入達到500億元，年均增長2%以上。其中，香精產量將達到40萬噸，香料產量將達到25萬噸。
公開數據顯示，2013 年至 2019 年，全球前十家香料香精公司的銷售額佔全球總銷售額約 75%左右，市場集中度很高，尤其是奇華頓、芬美意、國際香料香精和德之馨四家公司，近年來其合計市場份額均保持在 50%以上。
從產品競爭力來看，亞香股份2019 年共計銷售涼味劑 WS-23 產品約 280 噸，約佔全球同類產品 80%的市場份額；2019年共計銷售丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素合計約 200噸，約佔全球同類產品 30%的市場份額。
可以發現，香料香精這一行業集中率較高，長年被巨頭壟斷。而目前，在我國這一行業整體呈分散化的特點，有望進一步集中。
就亞香股份而言，目前它在規模、營收上與同行業的可比公司還有一定的差距，需要進一步提升在資源、資金、技術等方面的優勢，優化產品結構，以應對客户需求。
本次上市，亞香股份確定發行2020萬股，發行股份佔本次發行後公司股份總數的比例為 25%，以發行價格35.98 元/股來計算，公司上市之時的市值大概有29.07億元，而在可比公司之間，體量偏小，要知道新和成超過680億元，華寶股份超過160億元。
而從其市盈率來看，公司發行市盈率為32.71倍，高於所處行業最近一個月平均靜態市盈率17.38倍，超出幅度為88.20%；高於同行業可比公司 2021年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤的平均靜態市盈率28.86 倍，超出幅度為13.34%，存在一定的泡沫。
雖然亞香股份的基本面較一般，產品結構處於優化調整中，但基於近期新股賺錢效應明顯增強，它又屬於小盤股，易受當日市場情緒影響，也可能被帶着漲一波，不過由於賽道概念不算熱門，不必抱有太高預期。
03
結語
香料香精這門生意有着一定的增長空間，但業內競爭激烈也是無法忽視的事實。目前，我國這一行業集中度較低，入局其中的中小企業都試圖突圍，未來優勝劣汰的進程將不斷加快，亞香股份即將上市，如何把握資本市場機遇，提高產品競爭力才是重要課題，真正的比拼才剛開始。
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