近日，南京貝迪新材料科技股份有限公司（簡稱“貝迪新材”）上市審核狀態變更為“已問詢”，公司於2021年12月28日遞表創業板。
貝迪新材是一家以電子光學、材料學、機械學等學科為基礎，從事新型顯示、5G通信領域功能高分子膜材料研發、生產、精加工和銷售的國家級高新技術企業。
本次IPO，公司計劃募資5.5億元，用於5G高頻通信用高分子膜材料產業基地建設項目、顯示用量子點複合膜生產項目、顯示用量子點複合膜生產項目及補充流動資金，中信建投是其保薦機構。
（公司募資情況，招股書）
招股書顯示，董事長劉勇直接持有貝迪新材36.94%的股份，通過南京寧翀和延平貝久分別控制公司2.69%和0.64%的股份，為貝迪新材的控股股東和實際控制人。
（公司股權架構，招股書）
01
前五大客户集中度較高
貝迪新材主要從事功能高分子膜材料的研發、生產、精加工和銷售，公司主營業務包括基礎光學膜片、複合膜片、量子點膜片銷售收入和受託加工收入等，2021年分別佔比總營收47.13%、36.77%、12.88%和3.22%。
（公司主營業務構成，招股書）
公司主營業務光學膜片屬於LCD顯示用光學膜細分行業，主要用於LCD（液晶顯示）顯示面板，下游應用市場包括電視、智能手機、顯示器、電腦等市場。在5G新技術的推動下，顯示面板作為消費電子不可或缺的組件，應用場景大幅擴展，全球出貨量持續增長，數據顯示，2018年全球顯示面板出貨量為38.27億片，同比增長3.43%，預計到2022年將達39.99億片。
（IHS、天風證券研究所）
與此同時，受益於我國戰略性新興產業發展規劃等政策支持，全球LCD面板產業逐漸向我國轉移，行業集中度大幅提升，內地LCD面板企業實現彎道超車。
在下游市場需求景氣的背景下，貝迪新材業績穩健增長，報吿期內錄得營收4.64億元、5.99億元和8.42億元，歸母淨利潤2523萬元、3380萬元和4648萬元，均呈現增長態勢。
（公司主要財務數據，招股書）
不過，值得注意的是，過去三年，公司前五大客户貢獻銷售金額佔比總營收超六成，2019年至2021年分別佔比62.31%、71%和68.65%，其中2021年的前五大客户包括新譜集體、京東方、海信集團、喜星集體和創維集團，較2020年無較大變化，存在客户集中度過高的風險，倘若公司未能開發新的客户，將對經營業績造成不利影響。
（公司2021年前五大客户銷售情況，招股書）
02
毛利率大幅下降
儘管貝迪新材營收、利潤實現雙增長，但公司主營業務的毛利率卻呈下降趨勢，2019年至2021年分別為20.83%、18.6%和15.52%，原材料採購價格的波動是壓縮毛利空間的主要原因之一，另外，下游應用終端結構變化、大尺寸趨勢及運輸費用等成本上升也拉低了公司整體的毛利率水平。
（公司主營業務毛利率情況，招股書）
公司產品的主要原材料有基礎光學膜、複合膜以及阻隔膜等，2019年至2021年，直接材料的金額共計2.91億元、3.34億元和5.67億元，是主營業務成本的主要構成部分，分別佔比82.58%、70.94%和80.46%。
（公司主營業務成本構成情況，招股書）
當前，公司原材料是根據公司產品生產的需要來採購，由於客户的需求會不斷髮生變化，原材料的採購品種和數量也會不斷進行調整，因此部分原材料的價格沒有連續性，比方説複合膜的採購均價在三年內持續攀升，就是受產品品種變動的影響，一定程度上，擠壓公司利潤空間，同時原材料價格的波動會進一步給公司的盈利情況帶來不利。
（原材料採購均價變動情況，招股書）
值得一提的是，公司的原材料供應商集中度較高，2019年至2021年，公司前五大原材料供應商的採購金額佔比分別為56.46%、58.80%和58.50%，且在報吿期內並無新增供應商，一定程度上使得公司在原材料上的議價能力受限，採購價格存在波動風險，倘若供應商出現材料短缺或是終止合作等情況，對公司生產經營也將造成影響。
（2021年前五大供應商採購情況，招股書）
03
結語
隨着消費結構不斷升級優化，消費電子市場空間充足穩定，有利於LCD面板產業健康發展，貝迪新材業績得以實現穩健增長，但公司在經營方面還是存在諸多問題，如客户集中度高、毛利率逐年下滑等，都將給公司未來的盈利能力增加不確定性。
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