新能源是大勢，這點毋庸置疑。
本週開啟申購的華盛鋰電，便是乘上了這一風口。
江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（以下簡稱“華盛鋰電”）創立於1997年，專注於鋰電池電解液添加劑的研發、生產和銷售，擬登陸科創板，保薦人為華泰聯合證券。若順利上市，有望成為“電解液添加劑第一股”。
圖頻來源：招股書
需要注意的是，華盛鋰電的實控人控制權問題曾遭到證監會頻頻問詢，可以發現，報吿期內實際控制人曾發生變動，2019年1月至2019年2月，公司控股股東為長園集團，無實際控制人；2019年3月至今，公司控股股東及實際控制人為沈錦良、沈鳴，合計控制發行人 81.31%股份的表決權。
根據中國電池工業協會的數據，公司 2018 年-2020 年生產的鋰離子電池電解液添加劑產品市場佔有率在國內同類產品中排名第一。
本次發行價格為98.35元，對應的發行市盈率為25.96倍，高於中證指數有限公司發佈的發行人所處行業最近一個月平均靜態市盈率（18.91倍），略高於可比公司靜態市盈率平均水平。
雖然華盛鋰電的發行價不低，將近百元，或存在一定的高估，但基於它踩着成長性高的熱門風口，也算是意料之中。
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下游需求來撐腰
當新能源汽車開始大爆發，作為鋰電池上游的關鍵行業——電解液添加劑也迎來了春天。預計2026年中國鋰電池電解液添加劑產量將達到 4.9萬噸，2020-2026年複合增長率達到27.14%。
除去新冠病毒疫情的影響，基於自身的市場份額，疊加市場景氣度飛漲，華盛鋰電近年來業績呈現高速增長。報吿期內，營業收入實現 4.23億元、4.45億元、10.14億元，歸屬於母公司股東的淨利潤為7593.09萬元、7803.02萬元、4.2億元。
而受益於供不應求，2022年1-3月華盛鋰電的業績也大幅增加，營收實現3.52億元，同比增長128.68%；淨利潤實現1.52億元，同比增長278.88%；預計2022年1-6月，公司實現營業收入 50,000 萬元至 58,000 萬元，同比上升 30.59%至 51.48%，扣非後歸母淨利潤為18,760 萬元至 22,760 萬元，同比上升 58.19%至 91.92%。
報吿期各期，華盛鋰電的綜合毛利率分別為 40.67%、40.77%和 64.95%，存在波動，但整體高於可比公司的均值，其中，2021年受產品供不應求、價格提升的影響毛利率有較大上升。
具體來看，報吿期內，公司產品以碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）為主，對下游行業需求依賴程度較高，整體抗風險能力不足。其中，作為鋰電池電解液中的核心添加劑，VC產品收入規模上升明顯。而其新型添加劑及特殊有機硅業務規模相對較小，新型添加劑業務仍處於市場開拓階段，短期內較難實現業務規模快速增長。
雖然來自動力電池、3C 電子和儲能電池等領域的需求增長，將繼續帶動電解液添加劑市場的迅速釋放，但其間也存在技術路線的風險。
要知道，VC 在電解液中的添加比例一般為3%-5%，其中，在三元電池電解液中的添加比例為1%-2%，一旦三元電池技術路線大幅替代磷酸鐵鋰電池技術路線市場份額，到時若公司的研發跟不上市場需求，或者沒有及時調整產品結構，將對華盛鋰電的業績帶來直面的衝擊。目前，近三年華盛鋰電在不斷加大研發費用，不過還有進一步提升的空間。
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與下游客户產生競爭
對於華盛鋰電這類標的來説，來自下游客户的重要性可見一斑。
報吿期內，公司來自前五大客户的收入佔營業收入的比例均超七成，這意味着對下游客户依賴度高，目前大客户包括天賜材料、三菱化學、比亞迪、國泰華榮、杉杉股份、寧德時代等。
其中，華盛鋰電與比亞迪的關係匪淺，2021年2月，公司客户深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司的股東比亞迪（比亞迪持股 100%）通過受讓股權的方式入股公司，持有公司 1.98%的股份。
同時，報吿期內華盛鋰電對其的銷售金額分別為1036.62萬元、1343.89萬元和1.36億元，佔公司營業收入的比例分別為 2.45%、3.02%和 13.38%，2021年成了第三大客户。
另外，華盛鋰電面臨訂單減少的風險，2021年8月寧德時代與公司簽訂《合作協議》，2021年9月至2025年12月，將向公司直接採購VC產品。但報吿期內，公司前五大客户之一的天賜材料是寧德時代的電解液供應商，上述協議可能導致天賜材料直接向公司採購的電解液添加劑數量減少。
而基於新能源汽車等終端需求的快速增長，電解液添加劑呈現供不應求的現狀，不少下游電解液廠商在添加劑領域也加快了擴產的腳步，想要完善所謂的一體化經營來自給自足，這意味着，一旦那些擴產建設實現投產，或打破相關業務合作的穩定性，會對公司的市場競爭力產生一定的壓制。
為了鞏固自身的市場地位，華盛鋰電自然也有擴產的需求，目前它擁有張家港一期、二期兩個生產基地以及全資子公司泰興華盛，VC、FEC 產品共達到年產 5000噸的生產能力。本次IPO擬募資7億元，主要用於年產6000噸碳酸亞乙烯酯、3000噸氟代碳酸乙烯酯項目等，而隨着項目建成，相關產能的釋放利於推動業績增長。
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結語
目前華盛鋰電在鋰電池電解液添加劑市場上佔據了一定的份額，與不少知名客户有長期合作，業務規模處於快速增長階段，後期有望在擴產下繼續助力業績，不過對大客户依賴明顯，也存在風險，在這個不斷內卷的競爭格局裏，能否保持高增長還需要打個問號。
雖然該標的發行價較高，但由於身處超熱門賽道，疊加市場炒作情緒，存在一定的高估也在情理之中，按發行價計算，華盛鋰電上市之時的市值約108億元，這塊新股蛋糕還是有點分量，最近打新情緒較好，科創板新股鮮有破發，藉着勢頭公司或有不錯的漲幅。
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