據瞭解，箭牌家居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”）將於7月14日上會，擬登陸深市主板，中信證券為其保薦機構。
1. IPO前大額分紅
箭牌家居自2013年成立以來，歷經七次增資及一次股權轉讓，引入樂華恆業投資、深創投、中證投資等股東，並通過“買買買”獲得17家下屬子公司。
截至目前，公司的實際控制人為謝嶽榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒，四人合計控制發行人79.17%的股份。值得注意的是，2020年8月28日，公司進行了高達4.5億元的現金分紅，按當時實控人的持股比例，四人共計可以分到近3億元。
（公司股權結構，招股書）
本次IPO，箭牌家居擬募資18.09億元，用於“智能家居產品產能技術改造項目”、“年產 1000 萬套水龍頭、300 萬套花灑項目”、“智能家居研發檢測中心技術改造項目”、“數智化升級技術改造項目 ”、“基於新零售模式的營銷服務網絡升級與品牌建設項目 ”以及“補充流動資金”。
（募集資金用途，招股書）
其實從公司近年來的銷量來看，整體是有所下滑的，其中水龍頭和花灑產品雖然產銷量在90%以上，但其銷量增長幅度非常小，本次公司擴產1000萬套水龍頭和300萬套花灑，未來能否消化這個產能有待驗證，且擴產帶來的銷售收入具有一定的滯後性，若投產後市場需求發生變化，公司或將面臨產能過剩、存貨堆積等風險。
（公司主要產品產銷率情況，招股書）
此外，去年年底公司遭遇了證監會的連環61問，文件長達2.1萬字，涉及規範性問題18項，信披問題38項，還有5項其他問題，包括公司資產重組時企業收購價格的公允性、經銷商情況、公司應收賬款及存貨的合理性、毛利率波動的合理性等等問題。
可見，箭牌家居在內控管理以及公司經營方面存在諸多問題。
圖源：證監會官網
2. 營收逐年下滑
箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務於一體的大型現代化製造企業，產品品類範圍覆蓋衞生陶瓷、龍頭五金、浴室傢俱、瓷磚、浴缸浴房、定製櫥衣櫃等全系列家居產品，旗下品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安華。
公司是國內較早進入陶瓷衞浴行業的企業之一，據 Euromonitor數據，2018 年度公司在衞生陶瓷市場的市佔率為7.3%，位列國內衞浴市場國產品牌前列，可見公司所處行業較為分散、競爭激烈。
業績方面，2018年-2021年上半年，箭牌家居的營收分別為68.10億元、66.58億元、65.02億元和33.36億元，對應的歸母淨利潤分別為1.97億元、5.56億元、5.89億元和1.58億元，可以看到公司的營收呈現逐年下滑的態勢。
（公司主要經營成果，招股書）
箭牌家居主要採取經銷為主的銷售模式，對經銷商高度依賴。截止報吿期末，公司的經銷商合計 1775 家，分銷商合計 6440 家，終端門店網點合計 11491家。報吿期內，經銷渠道收入佔公司總營收的比例分別為94.77%、95.98%、94.39%和92.79%。
（公司各銷售模式下的收入情況，招股書）
具體來看，衞生陶瓷業務是公司的主要收入來源，其佔比在46%左右，不過近年來其銷售金額有所下降；其次為龍頭五金業務，報吿期內其收入佔比由19.1%上升至26.79%，銷售金額也逐年增長，説明公司目前的龍頭五金類產品更為暢銷，這也難怪公司想要在這方面進一步加大產能。
（公司收入結構構成，招股書）
報吿期內，公司的主營業務毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，各個業務的毛利率水平均呈現較大的波動。這其中與原材料價格的上升不無關係，公司主要原材料銅材的價格自2020年以來快速上漲，目前仍處於高位震盪。未來若公司持續無法通過內部降本消化或將相關成本及時向下遊轉移，公司主要產品毛利率可能存在一定的波動，進而影響公司的經營業績。
（公司各業務毛利率情況，招股書）
此外，箭牌家居的償債能力也值得關注。
報吿期各期末，公司流動比率與速動比率均不足1倍，且低於同行業可比上市公司平均水平，資產負債率高分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，2019年-2020年公司增資擴股融資引入投資者，資本結構得到了一定的改善，使得資產負債率逐年下降，但仍遠超可比公司水平，公司償債能力遠不及同行。未來公司一旦出現資金週轉不暢的情況，則可能存在無法及時清償到期債務的風險。
（公司償債能力指標與可比公司的對比情況，招股書）
3. 結語
整體來看，在證監會的問詢下，箭牌家居暴露的問題較多，目前公司營收逐年下降、毛利率不穩定，其未來的增長前景具有較大不確定性，且存在過度依賴單一渠道、償債能力堪憂等等問題，或將成為其上市的阻礙。
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