筆者一直奇怪為何九龍倉集團 (00004)的股價，在社會運動後異常地強勢？謎底在會德豐(00020)於2月27日宣布私有化解開了，到底這老牌家族股，私有化值何價呢？
撰文：吳家順｜圖片：中新社
會德豐最早可以說1857年在上海創立，1963年1月21日上市，是香港首批上市英資四大行，其他三隻是怡和、和黃、太古股份公司A（00019）。 到1985年2月，被包玉剛收購。現時，由船王包玉剛女婿吳光正及其家族為會德豐大股東，同時會德豐持有九倉約70.71%，即時時代廣場、海港城的集團；以及九龍倉置業（01997）約66.51%。
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折讓太大 股東未必領情
這次私有化比較複雜，1股九倉＋1股九倉置業＋每股現金12元，又要計來計去，比較繁瑣。以宣布前的收市價計算，順序地即是19.7元＋40.2元＋12元，得出當時的私有化價格為71.9元。 消息公布前，會德豐股價47.25元，以當時計算的私有化價格為71.9元，表面上有52%溢價，但較賬面資產淨值129元比較，有41%拆讓。
計一計數，吳光正家族只需要81億元，假如成功通過私有化，就可以奪得千億市值資產，包括部分土地儲備。 而吳光正表明不會加價。這次私有化，需要75%非大股東相關人士同意，以及少於10%持股人反對。
公眾股東佔33.45%，即只要3.45%股東反對，同時25%股東同意就可以通過私有化。
翻查資料，未有大型基金持有超過5%，即是有基金持有要求加價的機會下降。但由於折讓太大，即使筆者也很懷疑，願意接受私有化的投資者有多少？ 消息公布後，九倉股價即時下跌至最低16.02元，九龍倉置業同步下跌至最低34.9元，加一加數，私有化價格即市下跌至62.92元，剛剛好是會德豐的歷史高位。
資產折讓、股權互控
而九倉及九龍倉置業變得被動，在這個私有化事件完成之前，相信股價都不會有何起色。 香港地產股一向有一定折讓，大家都知道，如果再加上股權互控，其折讓會再更加多。簡單來講，原因是再隔咗一層，複雜、計算、成本等又多一層，所以折讓會更深。
最後，如果問筆者，接不接納私有化建議別人用63元的價錢，買你手上應該值129元的物件，抵唔抵？ 當然唔抵。
但要知道比較上的觀點，即使用63元的表面計算，歷史股價新高，情願沽出，換買其他股份！何解？。 上述數字，只是簡單地計死數的數字。有時候，是否接納私有化，已經不是一條算數問題，可能是一條哲學問題。
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