聶振邦：多項財務優化顯轉型成果寶尊電商獲看好前景市場好評

恒指自4月22日開始展開升勢，不足一個月後見高位，累升超過21.0%，誠然對謹慎投資者而言進場風險高。如今回落近7.0%，反倒成為價值投資尋寶的好時機。5月28日傍晚發布2024年第一季業績公告的寶尊電商─W（9991）值得留意，集團正展現出戰略轉型的穩健執行成果，收入錄得最近三年同期最大增長。電商板塊的服務收入恢復增長，主因是集團品牌管理在引領Gap中國轉型過程中不斷突破，獲得市場積極反響。

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多項財務指標勝預期

總淨營收的增長主要由於寶尊品牌管理的產品銷售收入約3.13億元（人民幣，同下），較去年同期約1.89億元，增長65.6%，略勝市場預期。事實上，除了收入，毛利率、經營利潤率，以及經調整營收等多項財務指標，同見優於預期。今次季度業績亦為市場帶來多項經營數據改善，包括截至2024年3月底歸屬於普通股股東的淨損失，較2023年同期收窄超過20.0%至約6,664萬元，損失金額亦是最近三年最低。期內經營現金流也同比改善約1.30億元，其中電商業務經營現金流，實現自2019年以來首次轉正。

市銷率分析股價偏低

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寶尊電商的基本面轉強，亦反映在其投資價值上，截至2024年3月底倒數十二個月的收入約89.04億元人民幣。相對期內已發行股數約1.83億股（A類 + B類普通股），每股收入折合為52.4142港元。而今年6月7日收市價為6.45元，計出市銷率為0.12倍。參考2021至2023年，每年最低市銷率介乎0.13至0.59倍，平均值為0.29倍；以及現時行業均值超過1.00倍，兩者都高於0.12倍，證明股價偏低。保守分析，寶尊電商的合理市銷率不少於0.17倍，相對每股收入52.4142元，每股合理值為8.90元，較6.45元之潛在升幅為37.98%。

潛在升幅不少於三成

另看市賬率分析，截至2024年3月底資產淨值約40.68億元人民幣，相對已發行股數約1.83億股，每股淨值折合為23.9473港元，較6.45元計出市賬率為0.27倍。參考2021至2023年每年最低市賬率介乎0.27至1.13倍，平均值為0.58倍；以及現時行業均值超過2.00倍，兩者都高於0.37倍，同樣得出股價偏低的結論。保守分析集團的合理市賬率不少於0.35倍，相對每股收入52.4142元，每股合理值為8.40元，較6.45元之潛在升幅為30.23%。故此集團現時合理值介乎8.40至8.90元，平均值為8.65元，展現出中長線投資價值。

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值得留意季績發布後，獲券商發研報看好前景，華泰証券表示集團與品牌方建立的獨家代銷等新型合作模式，有望推動電商收入高於該行此前預期，維持「買入」評級，美股目標價為4.22美元，較6月7日收報2.46美元，潛在升幅超過71.00%。招銀國際則表示，集團首季業績顯著超出市場預期，預計從2024年的第二和第三季度開始，寶尊品牌管理（BBM）業務將實現正增長，目標價為4.93美元，較2.46美元之潛在升幅高逾1.00倍。兩行同見高目標價預期，明顯高於筆者分析的潛在升幅，證明伺機進場機遇經已出現。