蘇州盛科通信股份有限公司（簡稱“盛科通信”）將於今日首發上會，公司擬登陸上交所科創板，中金公司為其保薦機構。
盛科通信成立於2005年，是一家以太網交換芯片設計企業，主營業務為以太網交換芯片及配套產品的研發、設計和銷售。
本次IPO，公司計劃募資10億元，用於新一代網絡交換芯片研發與量產項目、路由交換融合網絡芯片研發項目及補充流動資金。
公司募資使用情況，招股書
招股書顯示，盛科通信無控股股東、實際控制人，公司第一大股東中國振華是其一致行動人中國電子的控股子公司，二者合計持有公司32.66%的股份。
公司股權結構，招股書
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淨利潤存在大幅波動
隨着以太網逐漸獲得業界認可，以太網交換設備全球市場規模也逐年擴大，預計由2020年的1807億元增至2025年的2112億元，年均複合增長率為3.2%，以太網交換芯片是以太網交換設備的核心部件，用於交換大量處理數據及報文轉發的專用芯片，以銷售額計，全球以太網交換芯片總體市場規模2016年為318.5億元，2020年達到368億元，2016-2020年年均複合增長率為3.6%，預計至2025年全球以太網交換芯片市場規模將達到434億元。
受益於此，報吿期內，公司分別實現營收1.9億元、2.64億元、4.59億元，呈良好增長態勢，同期淨利潤為622萬元、-958萬元、-346萬元，這是在計入當期損益的政府補助金額3528萬元、3810萬元和3758萬元後的盈利情況，而一旦扣除了非經常性損益後，公司便錄得連續虧損3486萬元、4073萬元、4234萬元，累計金額達到1.18億元。
公司主要財務數據，招股書
至於虧損原因，一方面是因為公司主營產品結構發生變化，綜合毛利率由2019年的58.05%下滑至2021年的47.12%。
2019年，以太網交換機是盛科通信的第一大產品，其銷售收入佔比營收32.96%，但2020年、2021年，以太網交換芯片成了公司的主要收入來源，分別佔比營收48.27%、53.59%，主要是因為產品銷量大幅增長所致。
公司主營業務構成，招股書
但值得注意的是，公司以太網交換芯片的平均銷售單價連降，2019年至2021年分別為835.45元/顆、763.54元/顆、354.2元/每顆，其毛利率也從47.69%波動下滑至39.61%。2020年降價8.61%是因為當年主要銷售的GoldenGate系列產品銷量大幅增長，公司給予採購規模較大的客户一定折扣，而2021年降價53.61%是因為公司TsingMa系列產品逐步完成市場導入及配套的Mars系列產品銷量大幅提升，這兩樣產品的單價水平均較低。
公司主營業務毛利率情況，招股書
另一方面，產品研發投入持續加大，而公司收入和毛利尚未能覆蓋其高額的投入。目前以太網芯片市場呈現國際巨頭高度壟斷的格局，博通、美滿、瑞昱為行業主要參與者，合計佔據商用以太網交換芯片97.8%的市場份額，而盛科通信排名第四，僅佔據1.6%的市場份額。由於行業技術門檻較高，公司必須保持高額的研發投入來縮小差距，報吿期內，公司研發費用分別為9543萬元、1.11億元、1.82億元，佔同期比例為49.79%、41.97%和39.61%，處於較高水平（剔除寒武紀後）。
公司研發費用率，招股書
2
償債能力有待提升
目前，盛科通信採用的是以經銷為主的銷售模式，且報吿期內經銷佔比逐年提高，分別為33.09%、47.45%、63.62%。
在這一模式下，一名經銷商會對應多名終端客户，交易金額口徑較大，使得公司前五大客户集中度較高，2019年至2021年來自前五大客户的銷售收入分別佔比47.21%、56.65%、68.87%，未來公司將繼續保持當前的經營模式，因此集中度仍會較高，若客户經營發生波動，大幅降低對公司產品的採購量，或是無法繼續維持與公司的合作關係，將給公司的經營發展造成不利。
公司2021年前五大客户銷售情況，招股書
隨着盛科通信的業務規模快速擴張，公司採購金額也不斷提升，2019年至2021年，由9632萬元增長至3.11億元，因為公司應付賬款主要為應付供應商的採購款、加工費，公司應付賬款規模相應增加，2019年末至2021年末分別為2211萬元、3293萬元、1.49億元。
此外，2021年末，公司根據生產經營需要借入信用借款3.84億元，用於支付供應商採購貨款、支付創業電子等供應商預付款項、補充流動資金等，公司流動負債由2020年末的8128萬元快速增長至2021年末的6億元，由於公司資產規模較小，而負債規模較高，公司報吿期內資產負債率分別為38.44%、41.53%、65.07%，遠超同行業可比公司平均值，同時，公司流動比率、速動比率下滑明顯，可見其面臨一定的償債壓力。
公司償債指標，招股書
公司與同行業可比公司資產負債率情況，招股書
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結語
全球以太網交換芯片處於較快發展階段，且呈現寡頭壟斷的市場格局，盛科通信儘管實現營收增長，但在市佔率方面並不佔優勢，為與龍頭企業縮小差距，公司持續加大研發投入，導致其連續三年扣非後錄得虧損，並在生產經營上累計較大金額負債。即便盛科通信順利過會、登陸資本市場，也將迎來較大的挑戰。