在投資世界中，制定前瞻性的投資計畫總是聽起來充滿智慧。畢竟，當市場熊掌橫掃時，最理性的自我往往是被情緒綁架的第一個犧牲品。將固定收益配置作為備用錢，等待「街頭血流成河」時買入，這的確是多元化投資組合的一大美事。然而，當這種策略與股市估值時機掛鉤時，事情就開始變得複雜。
歷史上，CAPE比率在1929年和2000年達到30的驚人高度，緊接著是市場的劇烈崩盤。有鑑於此，當CAPE比率再次攀升時，投資者的擔憂似乎不無道理。然而，自此的標普500指數卻上漲了近170%，年平均回報率約為14%。這似乎在嘲笑那些過度依賴估值的投資者：市場有自己的脾氣，它並不總是關心你的市盈率低高。
更糟的是，如果你打算在市場「夠便宜」時變得更加積極，可能到現在你還在等一個「永遠不會來的日子」。從第二次世界大戰以來的每一次熊市底部，翻查了標指的CAPE比率、過去12個月的市盈率和股息率。雖然平均值看起來是不錯的入場點，但股市的平均數有時只是一種美麗的幻覺。
在過去，熊市底部的估值確實會到達更誘人的水平。但要注意的是，20世紀40至70年代的起始估值本來就較低，股息率也因為當時尚無大規模的股票回購而相對較高。入市計畫若基於等待估值回落到歷史低位，那麼這策略在本世紀的四次熊市中有三次都無法滿足條件。
如果真的想在熊市期間加強投資力度，筆者更傾向於使用預設的損失門檻。例如，每當股票下跌10%、20%、30%等，就從債券中調出特定比例資金投入股市。這種方法簡潔明了，避免了對估值長期變化的依賴，確保不錯過買入良機。畢竟，沒有人能預測熊市的底部在哪裡，但股價的直接下跌往往比估值更可靠。
自二戰以來的13次熊市告訴我們，平均每六年就會有一次，每年有三分之二的時間會出現雙位數的調整。雖然你不能以這些平均數準時調整手錶，但在股市中，風險的存在比估值更可靠。
最後的忠告：選擇一個你能在牛市、熊市和所有中間狀態下都感到舒適的資產配置。變得更保守或更積極聽起來聰明，但一旦在錯誤的時機犯錯，後果可能非常嚴重。市場時機難以掌握，依賴估值並沒有使其更簡單。在這場時間與市場價值的博弈中，幽默的是，最終贏家往往是那些「不按常理出牌」的投資者。
輝立証券研究部高級分析師 李浩然
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