佛山蒙娜麗莎、東莞馬可波羅、杭州諾貝爾,論給品牌起洋名,沒人比建陶業玩得更花。
近日,馬可波羅控股股份有限公司(簡稱“馬可波羅”)遞表深交所獲受理,擬在主板上市,公司計劃募資40.18億元,招商證券為其保薦機構。
相信大家對馬可波羅並不陌生,“瓷磚一哥”絕非虛名,公司發展至今營收已接近百億。可作為行業龍頭,卻姍姍來遲,不免讓人好奇,此次IPO到底打的什麼算盤。
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身披“洋外衣”
馬可波羅雖是初來乍到,但他的實控人黃建平可不是資本市場的生面孔。
2019年至2021年間,黃建平通過多次“買買買”拿下主營陶瓷生產的A股上市公司四通股份,並於2021年正式成為其實際控制人,這一行為一度引發外界對馬可波羅“借殼上市”的猜想。
如今馬可波羅選擇獨立行走,借殼上市的傳聞不攻自破,但黃建平入主四通股份後的操作還是值得一扒。
2018年至2020年,四通股份連續三年營收下滑,2020年虧損達到400萬元,於是黃建平接手後,便主導四通股份以3.8億元的價格出讓子公司廣東東唯給馬可波羅,這筆交易給四通股份貢獻了2732萬元的投資收益,佔其2021年總利潤的80%,使其成功扭虧為盈,避免了連續兩年虧損被ST的風險。
有意思的是,在背後為黃建平搭線入主四通股份的,正是潮汕系“資本軍師”陳家茂。
陳家茂何許人也?可以説在潮汕商圈,簡直就是“財神爺”一般的存在。
陳家茂,圖源:網絡
他保薦業務的第一個單子康美藥業IPO,首發融資2.26億元,隨後的12年裏又為其主導了9筆融資,融資規模高達335億元。
藉助康美藥業這個“大腿”,陳家茂徹底撕開了潮汕資本圈的口子,參與保薦或協辦的潮汕企業包括宜華木業、南洋股份、東方鋯業等,四通股份也是他的保薦項目之一,直到2018年,康美藥業被爆出300億驚天造假案後,陳家茂被證監會踢出投行圈。
迴歸正題,咱們繼續聚焦馬可波羅,在一探究竟前,還得先聊聊它的掌舵人黃老闆。
黃建平,60後,廣東普寧人,畢業於華南理工大學無機材料系陶瓷專業,後進入佛山國營工業陶瓷廠工作,算是科班出身的陶瓷企業家。
黃建平,圖源:網絡
1988年,黃建平在朋友的搭線下,跳槽到東莞市建築裝飾材料廠擔任副廠長,負責生產技術,這個廠也就是廣東唯美陶瓷有限公司的前身,於1992年完成股份制改革,成為民營企業。
彼時正值房地產行業快速發展,瓷磚需求旺盛,但改制後的唯美並不樂觀,公司總資產4000萬元,負債卻高達8000萬元,一度面臨倒閉的風險。
危機時刻,黃建平通過市場調查發現,國產瓷磚大都賣得不好,很多“洋品牌”卻異常暢銷,原來是因為國產瓷磚顏色單調,品類單一,雖質量不錯,但沒跟上時代的潮流、人們的審美。
為了迎合大眾口味,黃建平於1996年正式推出自建品牌,並特意起名“馬可波羅”。早在元朝時期,商人馬可波羅就把中國瓷器帶回歐洲,公司講品牌故事時,便見縫插針地把這位歷史人物穿插進去,很快馬可波羅就有了知名度,又因乘上地產黃金時代的東風,逐漸成為國內最大的建陶製造商與銷售商之一。
馬可波羅畫像,圖源:網絡
顯然,彼時國人還是很吃“進口就是好的”那一套營銷,這不,前段時間登陸深主板的慕思股份,也憑藉高調的“洋外衣”,在國內拿下牀墊市佔率第一的寶座,儘管慕思股份因虛假宣傳飽受詬病,但也不影響它上市首日大漲44%。
慕思牀墊宣傳圖,圖源:網絡
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踩雷地產客户
成也蕭何,敗也蕭何。
過去二十年,受住房需求和政策調控的雙重影響,房地產行業呈週期性波動上漲趨勢。馬克波羅專注於建築陶瓷的研發、生產和銷售,與地產商深度綁定是建陶行業的天然商業屬性,自然也在下游的帶動下賺得盆滿缽滿。
近年來,“三道紅線”、“集中供應土地”等相關房地產調控政策陸續出台,房地產市場陷入低迷,一定程度上也抑制了消費者的裝修需求,全國建築陶瓷產量不可避免地開始回落。
馬可波羅主要客户均為大型建材經銷商和知名房地產開發公司,註定逃不開和地產行業興衰同頻的命運。報吿期內,公司實現營收81.3億元、85.91億元、93.65億元,相應的歸母淨利潤為9.84億元、14.22億元、16.53億元,綜合毛利率保持在40%以上,超出同行業可比公司近10個點。如此亮眼的業績表現,放眼整個建陶行業,是當之無愧的龍頭,然而仔細一看發現,它各期末均有20億元左右收入來自應收賬款。
不幸的是,伴隨房地產進入黑鐵時代,馬可波羅精準“踩雷”部分地產企業,計提比例超過六成,公司壞賬準備陡增,三年累計超10億元,擺在馬可波羅面前的資金壓力可見一斑。
在此背景下,公司卻擬將本次募資金額的14.55億元用於兩個擴產項目,很難不讓人心生疑慮,這麼多瓷磚,賣得動麼?要知道,“房住不炒”的主旋律早已定調,馬可波羅的年產銷率亦逐年下滑。
更讓人擔憂的是,馬可波羅呈現存貸雙高的特徵(存款規模和有息負債雙雙走高)。
回顧大A,康美藥業、康得新存貸雙高陰影猶在,宜華生活、樂視網也曾因存貸雙高備受質疑,這些公司最後的下場相信大家都很熟悉:均爆發了財務危機。
馬可波羅資產負債表顯示,報吿期各期末,公司賬上分別有16.95億元、17.94億元和27.1億元的貨幣資金,其中超過90%為銀行存款,然而公司的債務卻異常突出,同期“短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債”三項有息負債合計錄得33.2億元、39.36億元和34.5億元。
為何在銀行存款充裕的情況下,還要去背鉅額有息負債呢?馬可波羅給到的解釋是,短期借款主要用於補充公司的流動資金,長期借款則主要是保證長期的資金需求。但就這,似乎還不能滿足公司的資金胃口,馬可波羅還要拿本次IPO募資的8.6億元用於補充流動資金。
眾所周知,資產負債率70%稱為“警戒線”,公司2019年和2020年一直處在警戒線以上,雖2021年降至55%左右,但仍存在一定的流動性風險。令人不解的是,在這償債壓力較大的情況下,公司竟在申報前突擊分紅。
2022年3月,馬可波羅卡着時間點向股東派發5億元紅利,持有公司42.12%股份的黃建平,光是一人就到手超2億元。
放着賬上資金不用,屢屢借款、募資用於補流,還臨近IPO前大舉分紅,這波操作着實有些耐人尋味。
3
關聯交易頻繁
除了頻頻借款補流,馬可波羅還在關聯交易上大秀財技。
唯美裝飾,黃建平實際控制的又一企業,主營陶瓷產品的生產、銷售,2019年和2020年分別為馬可波羅第一、第二大客户,同時也是公司的重要供應商,報吿期內關聯交易源源不斷。
關鍵是,馬可波羅還多次向唯美裝飾拆借資金,來保證公司的正常運營。
2019年和2020年,公司向關聯方合計拆借資金37.84億元,其中,來自唯美裝飾提供的資金達21.56億元,到2021年末還有1.64億元尚未歸還。
值得一提的是,唯美裝飾並沒有徵收利息,按銀行貸款利率來算,馬可波羅理應支付1.9億元三年累計利息,可實際上,這些利息並未支付,而是計入資本公積。與此同時,唯美裝飾還豁免公司合計2.43億元的往來款,馬可波羅終止確認相關債務,並確認相應資本公積。
此外,2021年,公司還將6.68億元應收賬款及應收票據對應的債權轉讓給了唯美裝飾,看公司的計提比例,這筆交易壞賬的可能性不小。
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結語
馬可波羅“瓷磚一哥”的盛名不假,離破百億營收只有一步之遙,不過在當前地產行業發展受阻的大環境下,公司持續盈利能力存在不確定性,財務狀況也有多處隱憂,能否順利闖關還要打個問號。